當(dāng)A股騎上“改革牛”

文│本刊記者 宋奕青

中國股市每一次牛市，都跟重要的改革舉措有直接關(guān)系，這一次也不例外。

資本市場改革加速、長期增量資金入場，為A股的持續(xù)走牛培育了豐厚的土壤。“A股現(xiàn)在極有可能進(jìn)入了一個牛市的起點，從風(fēng)格上將會是一個全面牛市。”這是凱豐投資創(chuàng)始人吳星在某論壇上給出的最新判斷。

從資金牛到改革牛

A股市場漲勢如虹，各路資金持續(xù)涌入，帶動兩市成交額屢破萬億元。在此過程中，各種題材、概念也是粉墨登場，迎來了一波又一波的上漲。目前，A股市場5元以下的低價股已經(jīng)從之前的千家左右下降到了500余家，而3元以下的個股已減少到不足百家，這顯示出A股市場的整體正在逐漸抬高。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長黃奇帆對此表示，改革使得資本市場活躍起來。“這不叫資金市，也不是政策市，是制度化改革紅利，是‘改革牛’。”恒大經(jīng)濟學(xué)家、2014年牛市的吹鼓手任澤平也再次發(fā)聲，這一輪牛市既不是水牛，也不是業(yè)績牛，而是升級版“改革牛”。

可以說，正是在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定向好的大背景支持下，A股走出牛冠全球的走勢。有媒體數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至4月4日收盤，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)30.18%。自今年1月4日盤中2440.19點反彈以來，已大漲逾800點，而且，兩市122只個股股價翻倍，91只個股創(chuàng)歷史新高，20只個股突破百元。

記得去年底的時候，曾有一個機構(gòu)發(fā)布過一篇題為《形勢比人強》的報告，其中的主要意思是，國內(nèi)外環(huán)境的變化會倒逼改革的出現(xiàn)。

最近大半年的經(jīng)濟活動似乎的確離不開“改革”二字。首先是對交易監(jiān)管和并購重組活動的放松，改變了過去對市場的放度監(jiān)管，提高了市場的活躍度；其次，資本市場的定位得以提高；第三，再次強調(diào)民營企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位，同時配合推出紓困基金，改變了2018年偏離原有軌道的預(yù)期，讓企業(yè)家信心指數(shù)得以快速反彈。而從最近連續(xù)出臺的政策來看，降稅降費、放松管制再度成為改革標(biāo)簽，改革也正沿著人們想象的那樣繼續(xù)加碼。此外，北上資金和兩融資金在這個過程當(dāng)中充當(dāng)了非常重要的角色。北上資金近三個月凈流入近1300億元，兩融資金則增加約1888億元，兩者合計凈流入3188億元，這筆增量資金無疑對市場有著非常正面的刺激作用。

實際上，中國股市每一次牛市，都跟重要的改革舉措有直接關(guān)系。例如，2003年，時任證監(jiān)會主席尚福林提出“中國股市存在股權(quán)分置問題”的觀點，明確表示“股權(quán)分置、上市公司部分股份不流通”對市場影響重大。之后，時任國務(wù)院總理溫家寶提出在股市方面要“穩(wěn)妥解決歷史遺留問題”。不久之后，股權(quán)分置改革啟動。

這是中國資本市場具有歷史性意義的一次重要改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，也為未來市場的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀上有利于完善價格形成機制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場的深化改革和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，也在微觀上有助于建立真正的上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機制和估值體系。2006年底，“牛市”開始加速，并于2007年創(chuàng)造了6124的歷史高點。

中國股市每一次牛市，都跟重要的改革舉措有直接關(guān)系。

A股行情再分化

時間過得很快，轉(zhuǎn)眼A股市場即將迎來一波上市企業(yè)的年報集中發(fā)布期，屆時2018年最終的業(yè)績“答卷”將呈現(xiàn)在投資者的眼前，而隨著年報披露速度的加快，對各行業(yè)與個股“成色”的檢驗也將到來。

從目前的行情走勢看，A股市場的走勢也悄然出現(xiàn)了一些分化，有基本面支撐的績優(yōu)股越來越受到資金的關(guān)注。

一位私募人士對《中國經(jīng)濟信息》記者表示：“年初以來的普漲行情已基本結(jié)束，接下來股市將進(jìn)入到分化的第二階段，有利好的股票上升，利空股票下降。真正有基本面的價值成長股應(yīng)該會跑贏市場。會根據(jù)市場情況調(diào)倉換股。最近調(diào)研主要看的是新興產(chǎn)業(yè)，這些公司沒有太多下滑跡象，目前組合中以科技類、新興消費類的成長股為主。”

在財經(jīng)評論員吳國平看來，當(dāng)前股市炒作邏輯已經(jīng)出現(xiàn)了變化，不會像之前那樣普漲，什么跌得最狠就炒什么。“接下來資金不會選擇商譽‘爆雷’、績差股、退市風(fēng)險股，主力是有風(fēng)險意識的。”“我們?nèi)フ{(diào)研，主要尋找財務(wù)相對健康、質(zhì)押比例小、有較多現(xiàn)金的公司，同時其所在行業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)或是未來有前景的。”吳國平坦言，排除一些前期漲幅過大的個股，還要排除一些基本面較差的個股，市場會朝著確定性更強的方向發(fā)展。

隨著A股國際化進(jìn)程加速，投資者應(yīng)該以一個全球化的視野來看待A股的盈利增速。在全球所有的股票市場里，中國市場是目前唯一一個呈現(xiàn)出市場對盈利預(yù)期下調(diào)速度和幅度呈現(xiàn)大幅放緩、甚至有望回歸上調(diào)的一個市場。在其他市場，如美國、歐洲、日本等其他股市盈利預(yù)期仍是加速向下調(diào)整的狀態(tài)。此外，對于外資而言，A股在一個遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)市場的增速仍在6%以上的經(jīng)濟體里。對A股的2019年共識盈利預(yù)期是15%，現(xiàn)在很難找到一個還能提供雙位數(shù)盈利增速的市場。

值得一提的是，目前有一種市場觀點認(rèn)為，現(xiàn)在和2016年很相似，因為美聯(lián)儲暫停加息、中國開始刺激經(jīng)濟、風(fēng)險資產(chǎn)復(fù)蘇，但是，2019年并非2016年，當(dāng)前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同。以美國為例，2016年一季度，美國的產(chǎn)能缺口仍為負(fù)的名義GDP的1%，而如今已經(jīng)到了正的1.27%，這意味著盈利壓力開始顯現(xiàn)，而2016年時盈利仍在不斷復(fù)蘇。

2019年，美股盈利預(yù)期下調(diào)近6%。摩根士丹利就預(yù)計，2020年美股會出現(xiàn)盈利衰退。

去年，財政刺激導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，這也使得勞動力市場和供應(yīng)鏈出現(xiàn)了過熱，加劇了企業(yè)成本。例如亞馬遜公布停止從眾多批發(fā)商處預(yù)定產(chǎn)品，這可能是他們試圖降低庫存成本的一種做法。而當(dāng)亞馬遜這種巨頭開始降庫存、減成本之時，很可能對宏觀經(jīng)濟指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。

制圖/王 偉