科創板，盈虧只在一瞬間

文│本刊記者 宋奕青

最大的機會在這里，最大的風險也在這里。

科創板作為政府救市的一個政策，一舉一動都頗受人關注。4月11日，心脈醫療、泰坦科技、聯瑞新材成為科創板受理企業隊伍中的新成員。由此，從3月22日公布首批獲得受理的科創板申報企業名單至今，總數已達65家，其中上交所已受理38家公司，已問詢27家公司。

與市場預期差距大

科創板這塊市場蛋糕無疑讓各大券商的相關部門都忙碌一番，比如，這些申報企業科創含量幾何？哪類企業研發投入占比最高、哪些公司是行業獨角獸等等，成為外界十分關注的話題。

目前65家科創板公司，2018年平均實現收入11.57億元。其中傳音控股營收226.46億元，居65家之首。2018年，上述公司的平均凈利潤達1.35億元，有16家公司均在平均線之上。

“與創業板‘十年磨一劍’相比，科創板推進之快超出預期。”產融浙鑫財富首席經濟學家周榮華評價說，這一速度凸顯了中國資本市場為支持科技創新企業“補短板”的決心和力度。

在這場競速賽中率先起跑的企業，基本體現了“科創”特征，成長性也大都可圈可點。以首批名單為例，9家企業分屬新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料、新能源等產業，預計市值平均為72.76億元。剔除1家虧損企業，其余8家最近一個會計年度平均營收增速超過60%。

然而，記者注意到，受理公司名單相繼出爐后，投資者失望成分居多，很多公司的科技含量明顯不足，甚至無法與創業板公司相比。

需要指出的是，65家企業中有11家企業有過IPO失利的歷史，比例接近16.92%。

這11家企業分別是晶豐明源、杰普特、南微醫學、美迪西、貝斯達、申聯生物、創鑫激光、寶蘭德、龍軟科技、方邦電子、聯瑞新材。

這11家企業中，有8家曾欲登陸創業板，有3家曾欲登陸滬市主板。從進度來看，有6家曾經上會，不過遭到發審委的否決；1家在更新申報稿后，終止審核；4家只是提交第一份申報稿，尚未更新時便終止審核。

在一位業內人士看來，這是因為2018年審核趨嚴，導致越來越多“不自信”的企業主動撤回IPO申請。此外，也與2018年年初發布的“IPO被否3年內不許借殼”重組新規不無關系。如果企業IPO被否，在3年之內就不能借殼上市，但是企業主動撤回IPO申請，那么企業就多了一個借殼上市的方式。

仔細分析一下科創板上榜企業名單中的公司，確實很難吊起投資者的胃口。江蘇北人被認為是汽車機器人領域的翹楚，算是這些公司里面的佼佼者，但其主業是什么呢，是從海外購進機器人部件組裝，然后賣給下游汽車制造企業再維護，沒有什么核心技術，且采購數據也存在問題。

科創板受理企業名單被一些媒體評價為“姿色平平”，個別企業被指存在“湊數”嫌疑。

要“成色”更要質量

事實上，科創板最主要的任務是激發社會創新潛力，打造民間資本與科創企業間的橋梁。借助資本力量推動科技創新從而助力經濟轉型。然而，由于此前呼聲較高的商湯科技、寒武紀、大疆等高科技企業并未現身，科創板受理企業名單被一些媒體評價為“姿色平平”。個別企業則因種種原因被指存在“湊數”嫌疑。

據中金公司統計，截至4月9日已受理的企業中，多家企業按募資資金倒算的隱含市盈率超過100倍，其中和艦芯片高達625倍，特寶生物和深圳微芯生物、安翰科技也分別達到了326.7倍、184.9倍和166.7倍。這不僅遠高于同期滬深兩市16.25倍和26.75倍的平均市盈率，也把中小板(29.63倍)和創業板(42.22倍)甩在了身后。

這不禁讓人擔憂，高市盈率發行是否會對后續成長性形成透支？未來留給投資者的投資空間又有多少？

不可否認的是，上市審批從審核變為注冊制之后，國內上市門檻更低了。可預見的是必將有大批企業急于上市。如果沒有對應的退市機制，整個國內市場一定會出現劣幣淘汰良幣的局面。新三板就是個前車之鑒。

事實上，對于上市企業實際控制人的約束及事后追責幾乎是空白。最好的例子就是樂視網的賈躍亭。完美的騰挪套現后最后只不過是上了信用黑名單，個人依舊在境外風生水起，繼孫宏斌、許家印之后。現今，九城朱駿是新的接盤者。政府對于賈躍亭的行為無可奈何，只留一些供應商苦苦的侯在樂視大樓前討債，更不用說對于投資者的保護。

值得注意的是，科創板正式開始掛牌交易的時間點應該是在下半年，最可能是在9月份，今大家都在討論，科創板開板后，首批企業會被熱炒嗎？

有業內人士表示，科創板的首批企業上市不會被熱炒，一方面，從第一批進入科創板的企業來看，沒啥特別之處，有的甚至是從新三板過去的，這對大資金來說，不會產生太大的興趣。而且科創板的建立是有一定門檻的，主要是以機構投資者為主，他們主要是價值投資，而不是投機炒作。

而有些人覺得，科創板4月開板后，會出現一個大起大落的情況，首批企業被熱炒在所難免。事實上，首先，科創板相對于主板更具有投機性。科創板新股上市前不設漲跌限制。就是上市前五個交易日不設漲跌幅限制；意思就是對于那些機構在科創板上市前5個交易日將會出現可以大幅炒作的空間，至于會炒作多高，目前還無法確認。

而科創板新股上市后，實行漲跌幅20%的限制，比主板市場的10%限制規定，足足擴大了一倍，這樣一些游資有了當天賺40%可能。而在A股市場里，當天賺10%就很可觀了，如果有可能當天賺到40%，那肯定都會瘋狂參與的。所以，首批科創板企業上市肯定會被爆炒，但是炒漲之后肯定是暴跌，科創板會讓投資者坐上“過山車”行情，大盈大虧只在一瞬之間。

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