從運營商資本開支看5G投資機會

宋金蘭

如果相信未來是一個萬物感知、萬物互聯、萬物智能的世界，那么5G就是一場不可錯過的投資盛宴。

目前，三大運營商為搶占先機均已展開前期布局，并有了詳細的實施方案。中國移動、中國聯通、中國電信未來三年規劃展開大規模網絡測試，力爭2020年實現5G網絡商用。考慮到5G電信市場空間、國家層面的政策支持，中國和美國將成為主導全球5G移動通信發展的兩大核心力量。那么，該如何把握5G投資機會？筆者將從運營商資本開支角度展開說明。

首先，回顧運營商歷年資本開支狀況。

國內運營商資本開支基本遵循5-7年技術更新驅動的投資周期：2007年3G啟動、2009年達到3G資本開支頂峰;2013年啟動4G建設，2015年達到4G建設頂峰;預計2019年啟動5G規模建設，預計在2021年達到投資峰值。筆者統計了美國、韓國以及中國2010年到2017年運營商的資本開支情況，其中2017年美國四大運營商的營收合計達3525.5億美元，資本開支達567.9億美元，是全球最大的通信市場;韓國三大運營商的營業收入合計達2614.3億美元，資本開支達332.29億美元;我國三大運營商營業收入合計2028.88億美元，資本開支合計448.15億美元，資本開支僅次于美國。

從各家資本開支情況分析，2009年發放3G牌照之后，中國電信資本開支呈現逐步加快趨勢，從2009年的380億提升至2013年的800億;中國移動前4年基本保持在1250億-1300億，2013年隨著其進一步布局4G基站，資本開支猛增到1849億;中國聯通資本開支起伏較大，2009年資本支出達1125億，之后則在700億-1000億之間波動。進入4G時代，3G基站增長放緩，4G基站大規模擴大。從各家資本開支情況分析，3大運營商資本開支從2013年開始逐步增長，2014-2015年迅速擴大之后，2016年開始收縮資本開支。

其次，分析運營商當下面臨的經營困境。

3G從2007年試驗網至今的10年間，三大運營商累計資本開支5685億;4G自2012年試驗網至今的5年間累計資本開支7155億，較3G增長26%。與此同時，三大運營商的營業收入和凈利潤并未獲得同比例增長，并且營業收入年增速和凈利潤年增速逐年下滑。根據中國移動2018年的三季報顯示，營收1759億，同比下降2.6%，凈利潤294億，同比下降0.2%，2018年提速降費政策導致移動業務收入增速承壓。

在提速降費之下，國內三大運營商資本開支壓力大增，尤以省移動對4G擴容較為迫切，而這會對5G的投資造成分流，目前市場預期中移動明年整體投資持平或略有下滑。筆者認為，目前在2018年12月19日中央經濟工作會議強調5G商用提速的背景下，這一預期存在上修可能，同時考慮到5G主要在明年下半年推出，目前中移動對5G部分投資極可能在年中追加，不必過分悲觀。

最后，測算運營商5G資本開支及市場空間。

按照3.5GHz測算，為實現4G同等覆蓋能力，國內三大運營商在5G周期資本開支預計將不少于1.33萬億元，相比4G增長56%;若部分部署在4.9GHz頻段，則資本開支總額有望達到2萬億元。另外，終端射頻前端的天線、濾波器、PA也將有數量的增加或材料的變化，這一塊的每年市場空間預計為811億。把運營商的資本開支進行拆解，將通信網絡分為四部分，從邊緣往中心依次是終端、無線網、承載網。1.33萬億分布到其中分別是無線網（含配套）1.06億，承載網1790億，核心網880億。

中信證券研究所在對我國三大運營商進行調研分析基礎上，對5G子模塊對比4G投資進行了預測，其中5G主設備投資額為4536億，對比增長64.71%;天線為864億，對比增長399.42%，光模塊為306億，對比增長727.03%;配套為2448億，對比增長11.12%;小站為3065億，對比增長2125.85%;IPRAN為1216億，對比增長49.94%;OTN為574億，對比增長243.71%;核心網為880億，對比增長100%。

回顧歷史上3G/4G相關子行業代表性上市公司經營情況及股價表現，可以用冷暖不均來形容。2018年10月至今，通信板塊底部上漲已超過20%，遠遠超越大盤，但對應的卻是通信板塊業績增速的普遍下滑。只有靜待運營商的資本開支大增并仔細甄別，5G的投機盛宴才不會變成投資的毒藥。