醫藥生物 否極泰來終可待

醫藥生物否極泰來終可待

人均醫療支出持續增長是自然規律，不會因為短期政策的擾動而發生變化。醫保支出總量仍將持續穩定增長，健康險與自費支出快速增長，推動行業總體增速保持在10%以上。

除此之外，創新仍是重要方向，但過往多年以來以首仿研發為主的研發思路需要進行調整。CDMO&CRO行業將持續受益于創新藥發展。化學仿制藥進入比拼質量和成本的時代，原料藥制劑一體化的企業將有能力在低價競爭中占有優勢。大分子仿制藥技術壁壘更高，競爭格局相對較好。零售連鎖藥店將有望受益于院外市場的大發展。醫療器械部分受益部分受損（診斷方面將繼續提升，但高值耗材可能會受到限制）。醫療服務將進入持續大發展的時期。

動態估值與成長性匹配，靜態估值處于歷史低位，對醫藥板塊不必過于悲觀。中小市值股票經過持續調整之后風險和高估值已經逐步消化，建議適當加大中小市值股票配置比例（細分行業上以醫療器械、服務、連鎖藥店等抗政策風險為主）。盡管近期由于政策擾動，市場對醫藥板塊比較悲觀，但整體估值已經足夠便宜，仍可以積極做多醫藥板塊。

投資建議：康弘藥業、華蘭生物、凱萊英、昭衍新藥、美年健康、普洛藥業、艾德生物、安科生物、一心堂。

（中銀國際）

教育行業把握五年以來第一次“低估”的機會

今年是教育行業政策震蕩的大年，尤其是和對私模式相關的“學歷學校”，“教培機構”，“在線教育”領域。

今年也是教育行業IPO的大年，2018年上市的教育公司共12家，包括多個細分領域。聚焦A股市場，上市公司多選擇通過并購教育標的以轉型教育行業。2018年，中公教育（職教）作價185億借殼亞夏汽車，三壘教育以33億對價收購美吉姆（早教）成為了A股教育行業兩大里程碑式事件。未來2年上市潮仍將持續，教育板塊有望進一步完善。

具體來看，有三條投資主線：第一條主線是需求旺盛，此前市場在政策波動下巨震，導致情緒低落，估值低估，甄選實際政策風險小的板塊，包括高校、非學歷職業教育等;第二條主線是國家大方向支持，有著較強增長力預期的教育信息化板塊;第三條主線是市場震蕩下的防御性板塊，具有低風險高分紅特點的出版發行板塊。

再細分，①民辦高校：行業進入壁壘高、集中度低，中短期并購整合是發展主基調，目前是黃金窗口期，預計3-5年內仍將持續，長期看毛入學率及民辦滲透率仍有提升空間。②非學歷職業教育：包括職業技能教育和職業考試培訓，受眾廣泛，年齡跨度大。職教一直是國家政策支持的方向，政策風險較小。③教育信息化：對公業務，主要是政策驅動，可以定義為“教育中的基建”，最終采購者通常為政府部門。近年來受政策支持發展迅速，2020年國家教育信息化支出經費有望超3000億。④出版發行：低估值，低風險，貨幣資金充足，經營性現金流狀況良好，高分紅率，部分業務享增值稅優惠，是用于防御的優質選擇。

投資建議：百洋股份，佳發教育，新高教集團，中教控股，希望教育。

（國金證券）