工程機械行業(yè)進入更新?lián)Q代周期 投資首選龍頭

賀勇

為應(yīng)對2008年全球金融危機，國家推出了4萬億經(jīng)濟刺激計劃，基建為重點投資對象，工程機械市場對基建投資預(yù)期過高促使國內(nèi)工程機械銷售出現(xiàn)暴漲并于2011年達到頂峰，據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)挖掘機年銷量從2008年的75702臺增長至2011年的177219臺。此后隨著政策刺激效應(yīng)逐漸減弱導(dǎo)致工程機械保有量過度飽和，工程機械行業(yè)開始一路下行，至2015年跌入谷底，當年挖掘機全國銷量僅56349臺，較2011年下滑68.2%。2016年工程機械行業(yè)開始觸底反彈，2017年國內(nèi)挖掘機銷量140302臺，2018年1-11月國內(nèi)挖掘機銷量187393臺創(chuàng)歷史新高。綜合市場需求增加、新舊設(shè)備更替、出口放量等因素，筆者認為工程機械行業(yè)在未來幾年仍保持增長。

基建投資增長促進工程機械消費需求

據(jù)統(tǒng)計，2011年我國基建投資完成規(guī)模約7萬億元，2017年我國基建投資完成規(guī)模達17.3萬億元。綜合考慮建材、人工成本上漲因素，筆者估算工程造價自2011年至2017年漲幅達45%，剔除通脹影響計算2017年基建規(guī)模為9.52億元，則估算近年來我國基建投資工程總量年化增長率為5.26%，意味著工程機械的社會需求量隨之同向增長。

2018年上半年金融去杠桿政策限制了地方政府融資能力，使基建投資增速出現(xiàn)下滑。為對沖中美貿(mào)易戰(zhàn)、房地產(chǎn)調(diào)控以及消費需求增長放緩等因素帶來的經(jīng)濟下行壓力，中央決定用積極財政政策來擴大內(nèi)需，著重強調(diào)基建補短板，國務(wù)院于10月31日發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，四季度基建投資開始提速，國家發(fā)改委密集批復(fù)多個高鐵和特高壓項目，總投資規(guī)模達千億元。資金方面，財政部要求加快地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在2018年10月份前將債券額度全部發(fā)行;同時加大在建項目和計劃建設(shè)項目的融資支持力度。

筆者預(yù)計中央將會增加2019年基建投資財政預(yù)算，加上債券融資、金融貸款、社會資本帶來的增量資金，2019年我國基建投資增速將超過10%。同時根據(jù)我國山區(qū)分布較多的復(fù)雜地理環(huán)境和中西部基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀以及大型重點工程建設(shè)周期較長等因素，基建投資天花板在5年內(nèi)將不太會出現(xiàn)。

工程機械進入大規(guī)模更新?lián)Q代周期

挖掘機、裝載機等主流機械產(chǎn)品的使用年限為10年左右，上一輪工程機械銷售高峰（2008年-2011年）售出的機械將在未來3年內(nèi)陸續(xù)進入更新淘汰期，僅上一周期售出并迎來淘汰期的挖掘機就多達50余萬臺。因環(huán)保政策趨嚴，2018年8月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《非道路移動機械污染防治技術(shù)政策》，要求柴油動力的非道路移動機械在2020年達到國四排放水平?，F(xiàn)行的工程機械國三排放標準是自2016年4月1日開始強制實施的，工程機械銷售自2016年開始反彈就有環(huán)保政策驅(qū)動的因素，而自2020年起實施國四排放標準，將帶來更大規(guī)模的工程機械更新?lián)Q代需求。

進口替代和出口均保持高速增長

隨著國家一帶一路倡議的深入推進，國家從技術(shù)、人力、資金等方面加大對一帶一路沿線經(jīng)濟較落后國家的基建投資扶持力度，相關(guān)國家近幾年基建投資普遍大有改觀，客觀上促進了我國工程機械設(shè)備的出口;隨著近年來我國工程機械制造企業(yè)在技術(shù)方面取得的進步，國產(chǎn)工程機械相比進口機械具有了一定的性價比優(yōu)勢，增強了市場競爭力。相比在實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局后逐步實現(xiàn)進口替代并打入國際市場的我國家電和手機制造業(yè)，國內(nèi)工程機械制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的短板在發(fā)動機，其他零部件均已基本實現(xiàn)國產(chǎn)，目前國產(chǎn)濰柴發(fā)動機已經(jīng)具備了較高的行業(yè)水準，同時三一重工等工程機械制造商在發(fā)動機自主研發(fā)上持續(xù)投入，也具備了一定的發(fā)動機自主制造能力。隨著我國工程機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體制造水平的提升，進口替代率逐年提高。以挖掘機為例，三一重工國內(nèi)市占率連續(xù)7年保持行業(yè)第一達22%以上，徐工機械的市場份額現(xiàn)已增至11%位居第二，進口品牌卡特彼勒、小松的市占率則呈下滑趨勢。伴隨進口替代率的提升，機械出口也保持高速增長，2018年1-11月我國出口挖掘機17351臺，同比增長106.6%。未來我國工程機械行業(yè)如能通過研發(fā)或企業(yè)并購掌握核心技術(shù)，完全實現(xiàn)發(fā)動機自主生產(chǎn)，將可能復(fù)制家電、手機行業(yè)的逆襲路徑，在國際市場獲得較大市場份額。

回顧工程機械行業(yè)的市場動態(tài)，筆者認為，自2016年至今工程機械行業(yè)的業(yè)績反彈處于復(fù)蘇期，在內(nèi)需和出口的雙輪驅(qū)動下，工程機械行業(yè)在未來3-5年將進入新的上升周期。國內(nèi)工程機械行業(yè)的龍頭企業(yè)三一重工、徐工機械、柳工、中聯(lián)重科均具有較好的業(yè)績增長空間，綜合比較三一重工的核心競爭力較強，其在國內(nèi)挖掘機和混凝土機械市場長期保持市占率第一，國際市場開拓方面也更具優(yōu)勢，出口及海外業(yè)務(wù)收入占總營收30%以上為同行業(yè)最高;上述競爭優(yōu)勢也從財務(wù)報表上得以體現(xiàn)（見附表），結(jié)合10倍PE和2.1倍PB，具有較好的安全邊際。