上市公司股票簡稱變更對股票收益率和公司價值影響的實證研究

文/馬文鈺，上海大學經濟學院

1 問題提出

當下，上市公司變更股票簡稱現象愈發頻繁，根據wind統計，2018年共有205家上市公司變更股票簡稱。上市公司的股票簡稱通常能夠反映出公司的主營業務或控股股東等信息，因而對于投資者而言，股票簡稱通常是認識這家公司的重要的方式。股票簡稱通常會因為上市公司股東或主營業務發生變化，或是因為公司業績不佳被ST或*ST而變更，但是，除此之外還有大量的公司變更股票簡稱。

由于發達國家的證券市場通常具有較長的歷史和較豐富的數據，因而股票簡稱變更這一問題受到國外研究人員較多的關注；但是國內對股票簡稱變更有關的問題研究較少。本文通過研究股票簡稱變更對上市公司股票收益率和公司價值的影響，能夠豐富我國股票市場研究的維度，同時對投資者也具有一定的指導意義。

2 文獻綜述

國外學者較早的對上市公司股票簡稱變更對股票價格或股票收益率的影響進行了研究。Alter和Oppenheimer（2006）以紐約證券交易所1990至2004年新上市的89家股票為研究對象，研究后發現上市當日股票價格會因為公司股票名稱拗口而出現股價低迷的現象，隨著時間的推移，這種影響則逐漸減小。隨后，Pensa（2 006）通過對瑞士市場中1995年至2006年股票簡稱發生變更的上市公司進行研究，認為上市公司簡稱簡單、容易識別更容易受到投資者的追捧。Green和Jame（2013）從心理學的角度對上述現象做出了解釋，認為名稱是否流暢、發音是否容易會影響投資者的決策，進而影響公司的營業收入和市盈率。

國內學者中，劉亞琴（2008）認為股票簡稱中的漢字所含有的獨特含義會影響投資者的決策。陳知爍（2011）以上海證券交易所2006年以來IPO的股票作為樣本，研究后發現股票簡稱中含有“中國”字樣的股票的收益率在IPO當日及隨后的一段時間內會明顯高于不含有“中國”字樣的股票。張立航（2016）通過研究后認為在I PO初期，股票簡稱中含有吉祥文字的股票的收益率將明顯高于不含有吉祥文字的股票。

3 上市公司股票簡稱變更對股票收益率和公司價值影響的實證研究

3.1 數據選取

本文選取了滬深兩市全部A股2014-2018年上市公司股票簡稱發生變更的公司，共計928家（同一家公司更名兩次算作2家公司），其中由于被ST或*ST和大股東變化而變更股票簡稱的公司分別有 166家、10家，既沒有被ST（或*ST）同時大股東也沒有發生變化而變更股票簡稱的有754家。（有2家公司出現ST或*ST且大股東發生變化）

具體情況如下：

表1 2014-2018年不同原因導致A股上市公司 變更股票簡稱的公司數 單位：家

3.2 股票簡稱變更對股票收益率的影響

本文使用超額收益來衡量上市公司股票簡稱變更對股票收益率的影響。借鑒已有的研究超額收益的文獻，同時考慮數據處理的難度，本文采用市場調整法來計算超額收益：

其中ARi,t表示t日股票i的超額收益，Ri,t和Rm,t分別代表t日股票i和市場指數的收益率。同時，為了充分考慮市場對股票簡稱變更的反應，本文采用股票i和市場指數在股票簡稱變更公告發布日后第5天的收盤價相對于披露日當日的收盤價來計算個股和市場 指數的收益率，即

經過計算和統計發現，2014-2018年我國A股市場中共有754家公司因為非ST（*ST）或大股東變化的原因而變更股票簡稱，在其變更股票簡稱后，股票收益率在隨后的5天內超過滬深300指數收益率的共計476家，占股票簡稱變更總數的63.13%；而且，在2014-2018這5年內，因為股票簡稱變化，股票收益率在隨后5天內超過市場基準（滬深300指數）的公司數占比均超過60%。

表2 上市公司變更股票簡稱后不同超額收益公司數量的統計 單位：家

對上市公司股票簡稱公告披露日前后5天的超額收益進行T檢驗，發現上市公司股票簡稱變更前后的超額收益率存在顯著的差異。

根據上表的統計及檢驗結果可知，在2014-2018年這五年中，上市公司股票的超額收益率在股票簡稱更改后均出現增大的情況，說明上市公司股票簡稱變更在短期內確實會起到增大公司股票收益率的作用；從相等性檢驗的結果來看，除2014年，上市公司的超額收益率在股票簡稱更改前后均具有顯著差異，說明上市公司股票簡稱變更后股票超額收益增加是非常顯著的。

3.3 股票簡稱變更對公司價值的影響

參考Baker和Wurgler（2004）的研究，本文以修正的托賓Q系數（公司市值/公司總資產）作為被解釋變量，來衡量公司的價值，進而研究股票簡稱更改對公司價值的影響。除此之外，本文以凈資產收益率、公司規模、負債比率和股票簡稱是否變更為解釋變量，構造如下模型：

其中Qi,t表示第i家公司在t時修正的托賓Q系數，用上市公司股票簡稱變更當年年末的公司總市值與公司總資產的比值表示；ROEi,t為第i家公司在t時的凈資產收益率，用該公司年末凈利潤與年末所有者權益總額的比值表示；1n asseti,t表示第i家公司在t時的公司規模，用年末公司資產總額的自然對數表示；liability ratioi,t為第i家公司在t時的負債比率，用該公司年末資產負債率表示；namei,t為虛擬變量，用來表示第i家公司在t時的股票簡稱是否發生變更，具體取值如下：

本文以滬深300指數2017年底的成分股為樣本，將2017年滬深兩市A股上市公司中因非ST（*ST）及大股東未改變而變更股票簡稱的上市公司的namei,t變量設為 1，其他上市公司的namei,t變量設為0，來研究股票簡稱變更對公司價值的影響。

表3 上市公司股票簡稱變更前后超額收益率對比表

對上述變量（不含虛擬變量）進行平穩性檢驗，發現上述變量在1%的顯著性水平下均為平穩序列。之后對上述模型進行擬合，結果如下：

回歸結果表明，在長期內，上市公司股票簡稱是否變更對于公司價值的影響并不顯著；而且，將上市公司股票簡稱是否變更這一虛擬變量去掉之后，擬合優度并沒有出現顯著下降，R2由之前的0.694463下降到0.693228，說明上市公司股票簡稱變更并不能顯著影響公司的價值。

4 實證結論及相關建議

4.1 股票簡稱變更對股票收益率的影響

通過對上市公司股票簡稱變更后股票超額收益率的統計，發現在上市公司變更股票簡稱后，其公司收益率通常會高于同期滬深300指數的收益率，即具有正的超額收益。對股票簡稱變更前后的超額收益進行T檢驗，發現在上市公司變更股票簡稱前后其超額收益存在顯著的差異，五年內，股票簡稱變更后的超額收益的均值均高于變更之前，說明股票簡稱變更在短期內增大了上市公司的超額收益。

4.2 股票簡稱變更對公司價值的影響

通過構造包含虛擬變量的多元線性回歸模型對上市公司的價值進行擬合，發現上市公司股票簡稱變更并不能顯著影響公司的價值。說明在長期內，股票簡稱是否改變并不能引起公司價值的變化；長期內股票簡稱變更這樣的因素不會對公司的價值產生影響。

綜上所述，上市公司變更股票簡稱在短期內確實會帶來正的超額收益，但是長期內變更股票簡稱卻不能對公司價值產生顯著影響。