上市公司股份回購研究

摘 要 上市公司回購股份對穩定股價、優化資本結構、提升公司投資價值等方面具有重要作用，特別是2018年《公司法》修改后，回購公司的數量和金額均為5年來歷史新高。滬深交易所根據新《公司法》的要求，于2019年出臺了《上市公司回購股份實施細則》。本文擬以上市公司為研究對象，通過對歷史及現有的回購市場現狀、股份回購的具體內容進行分析研究，并提出在上市公司股份回購中所應該注意的事項，以饗讀者。

關鍵詞 股份回購 上市公司 新公司法

作者簡介：王雅茜，中國鐵建國際集團有限公司。

中圖分類號：D920.4 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.05.148

一、目前上市公司股份回購的市場現狀

據wind數據庫統計，2014年至2018年，A股市場回購股票金額共計967.3億元，回購公司數量1695家。特別2018年《公司法》修訂后，回購公司的數量和金額均為5年來歷史新高。

二、 公司回購股份的法規及相關配套政策一覽表

目前，對公司回購股份的法規及相關配套政策主要包括：《公司法》（2018年修訂）、《關于支持上市公司回購股份的意見》、滬深交易所分別制定的《上市公司回購股份實施細則》、深交所制定的關于股份回購的相關備忘錄等。具體如下：

三、關于股份回購的實施程序和信息披露

深圳證券交易所在2019年1月根據證監會的有關規定，制定了《上市公司回購股份實施細則》（簡稱“《回購細則》”），其中《回購細則》第三章具體規定了股份回購的實施程序和信息披露義務，具體如下：

四、關于上市公司回購股份的具體內容

（一） 回購股份的適用的四種情形

上市公司進行股份回購需按照證監會及交易所規定的情形進行，目前來講，共有四種適用情形。具體包括：公司為了減資，公司回購股份用于股權激勵或員工持股，用于可轉債，以及其他必需情形 。

（二） 回購股份需要公司具備的條件

證監會及交易所對上市公司進行回購股份的主體資格進行了相關規定。具體而言：第一，擬進行股份回購的公司需已經上市1年以上；第二，回購公司的股份后，不會對公司后續經營和償債造成影響；第三，回購公司股份后，公司仍然是符合法律法規所規定的上市基本條件；第四，只有經過交易所同意后，公司才可以通過回購來終止上市；第五，為兜底條款。

（三）上市公司回購股份的方式及價格區間

1. 回購股份的方式可采用集中公開競價或者要約方式

（1）上市公司如通過股份回購進行減資的，應當通過集中公開競價或者要約方式進行，或者采用證監會批準的其他方式來進行股份的回購。

（2）公司回購股份用于股權激勵或員工持股、用于可轉債轉股，或其他必需情形的，公司需以集中公開競價方式或者要約的方式來進行回購。

2. 回購股份的價格區間

針對不同的回購方式，回購股份的價格也是不同的。《回購細則》中針對集中公開競價和要約方式分別規定了回購股份的價格上限及下限。具體如下：（1）如果回購股份是采用公開集中競價的方式進行的，那回購價格的上限應不高于董事會通過本次回購股份決議的前30天該公司股票交易均價的1.5倍；（2）如果回購股份是采用要約方式來進行回購股份的，本次回購股份的價格下限原則上高于或者等于本次股份回購方案公告日的前30天每日加權平均價的平均值。

（四） 回購股份數量、回購股份的比例及回購使用的資金總額

1. 回購股份數量、回購股份的比例

針對不同的股份回購情形，上市公司回購股份的數量和比例也有所不同。針對像股權激勵或員工持股、用于可轉債轉股，或其他必需情形 的，回購股份的數量不應高于公司總股本的10%；同時，公司可以持有上市公司回購股份的期限最高為3年，也就是說，在上市公司進行回購結束后的3年內公司應該將已經回購的股份轉讓或者注銷。在公司公告的回購方案中，應至少對回購股份數量、擬使用的資金總額中的一項進行明確，且上限不得超出下限的一倍。

2. 進行股份回購所需的資金來源

新的《回購細則》一改之前對上市公司擬回購使用的資金來源限制的規定，不再限制公司進行股份回購所需的資金來源。既可以是公司自有資金，也可以是公司通過發行優先股等資本運作所獲得的資金，也可以公司通過向銀行借款獲得資金，或者是使用之前公司已變為永久補流的募集資金。總之，只要是公司通過合法的渠道或者合法手段獲得的資金，都可以作為公司股份回購的資金來源。

3. 回購股份的實施期限

《回購細則》針對不同的回購情形規定了不同的回購股份實施期限，分兩種情形。

（1）回購股份的實施期限最高為12個月。針對公司回購股份是為了減資、用于股權激勵或員工持股、用于可轉債轉股等三種情形的，回購期限最高為12個月，自回購股份方案通過之日起算。

（2）回購股份的實施期限最高為3個月。如果公司回購股份是為了其他必需情形的，回購期限最高為3個月，自回購股份方案通過之日起算。

4. 回購專戶及專戶內的股份的權利限制

上市公司通過回購方案后，應該在中國證券登記結算公司開立專用賬戶，用于上市公司回購股份。公司所回購的股份應該存放在回購專戶中，與其他賬戶獨立。回購專戶中的股票與上市公司普通流通股享有的權益存在很大差異，回購專戶中的股份并不具有表決權、收益權等權利。

五、 上市公司進行股份回購所需要注意的幾點事項

（一）爬行條款

此次《回購細則》借鑒歐美成熟資本市場的先進經驗，并考慮到股份回購對整個交易市場的影響，對每日回購股份的數量以及比例進行了規定，資本市場對此規定稱為“爬行條款”。

上市公司應該根據自身及市場情況，合理安排每日回購股份的數量和比例，因公司減資、股權激勵或員工持股、可轉債轉股等情形的，公司每5天的股票交易量，不應高于公司在進行第一次股份回購發生日的前5天股票累計成交量的四分之一。但是，如果公司每5天進行股份回購的數量不超過100萬股的除外。

上市公司回購B股原則上按前款規定執行，未按前款規定執行的，應當充分披露理由及其合理性。

（二）回購股份禁止時間段

上市公司應該遵守按照證監會及交易所股票交易規則的有關規定進行股份回購。在股票開盤集合競價、收盤前半小時內不得進行回購股份操作。除此之外，在公司股票價格漲跌幅沒有限制的情形下，也不得進行回購股份操作。

（三）聘請中介機構的非強制性

新《回購細則》中不再針對聘用中介機構進行專門規定，而是將該權利賦予給上市公司。上市公司可以根據實際情況，綜合考慮整個交易過程的復雜和重要性，自由選擇聘請律所、券商、會計師等相關機構，并就涉及股份回購的重大問題出具專業意見。

（四）修改公司章程

由于2018年立法機關對《公司法》第142條進行了修訂，擴展了相關股權回購的用途。目前，上市公司普遍存在原有公司章程沒有及時修訂的情況，因此，公司章程關于股份回購的條件和程序等并沒有修訂，故在進行股份回購之前，需要按照《公司法》（2018年）、證監會及交易所制定的股份回購規則進行公司章程的修訂。

（五）股份回購后申請再融資的優惠

上市公司實施股份回購后申請再融資，融資規模不超過最近12個月股份回購總金額10倍的：1.本次再融資發行股票的董事會決議日距前次募集資金到位日不受融資間隔期的限制，2.審核中對此類再融資申請給予優先支持。股東大會授權董事會實施股份回購的，可以依法一并授權董事會實施再融資。

注釋：

其他必需情形具體包括公司股票收盤價低于其最近一期每股凈資產，或連續20個交易日內公司股票收盤價跌幅累計達到30%。

參考文獻：

[1]中國人大網：全國人民代表大會常務委員會關于修改《中華人民共和國公司法》的決定[EB/OL]. 2018年10月26日.

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[5]張彧通.玩轉新股份回購制度 促資本市場向好向上[N].中華工商時報，2019-2-15（003）.