字節跳動被起訴 虛高估值焦慮下的“饑不擇食”？

歪道道

字節跳動的估值“游戲”

2017年，字節跳動的估值約為220億美元，到了2018年8月，根據英國《金融時報》披露，其估值可能超過450億美元。然而3個月后，字節跳動完成PreIPO融資，創紀錄的750億美元再次超出了外界的認知，而且近期期權換購，張一鳴這種畫大餅的操作，讓員工對公司估值的心理期待直奔“千億美元”而去。

巧合的是，張一鳴今年初也正好提出了1 000億元人民幣營收的目標。

如若字節跳動今年能實現這1 000億元人民幣的預定數字，那公司支撐起高估值的可能性會大大增加，但對比2018年的業績狀況，目標實現難度較大。

彭博社在今年1月的報道中援引知情人士消息稱，字節跳動在融資會中對投資者表示，預計該公司2018年營收在500億元人民幣～550億元人民幣之間。然而最終的營收數據只達到預期范圍下限，這也是數年來字節跳動營收首次沒有超過預期。

對比2018年已經上市的美團、小米，可以發現，這500億元人民幣左右的營收似乎也支撐不起字節跳動遠高于美團和小米的估值增長。財報顯示，2018全年，小米營收錄得1 749億元人民幣，同比增長52.6%，經調整利潤為86億元人民幣，同比增長59.5%；美團點評全年收入為652.27億元人民幣，同比增92.3%。

字節跳動全年營收不及小米的三分之一，也低于美團，可估值卻比小米和美團的市值高峰多了幾百億美元，再加上，有消息稱海外投入也導致字節跳動出現巨額虧損，可見，字節跳動的估值難免存有泡沫。

如果說以往字節跳動以超高的業績預期和過快的業務擴張來拉升估值，那到了今年難免要有些尷尬。

一方面，如彭博社所說，廣告業務增長速度低于預期，這和頭條系產品的增長瓶頸有直接聯系。從QuestMobile的數據看，2018年前三季度，頭條系（《今日頭條》《抖音短視頻》和《西瓜視頻》等）的用戶使用時長出現負增長，《今日頭條》的月活用戶數增長率也大幅下滑，從2017年初的三位數降至2017年7月的兩位數，到2018年9月增速僅為14.5%。

另一方面，過快的業務擴張依舊沒有實現字節跳動盈利模式的多元化，這和其撒網式布局填充了估值巨大增長區間的趨勢相反。更長遠來看，龐雜的業務線加重了公司內耗，更引起互聯網巨頭的強勢反擊，這是未來幾年字節跳動都將面臨的風險。

全網“公敵”，四處“碰壁”？

《張一鳴的APP工廠》中寫道，（字節跳動）看準一個方向，就多做幾個產品，哪個效果好，支持哪個，這家公司具備批量生產APP的能力，快速試錯的成本已經被壓縮到最低。《抖音短視頻》就是在張一鳴的這套新產品“生產機制”下，迅速地從誕生到爆發。很大程度上，字節跳動高速的擴張頻率和產品更迭，也依賴于此。

不過，在超出內容產業范疇后，這種流水線模式似乎開始失效。先是悟空問答、微頭條，后有《多閃》，字節跳動推出的社區或社交產品，幾乎折戟沉沙，這不僅是因為這些產品自身的缺陷，更關鍵是它們難以跨越行業巨頭的防守壁壘。除電商和社交外，其它領域也是如此。

近兩個月來，字節跳動控股上海墨鹍數碼科技有限公司，全資收購效率工具“幕布”，并推出新的閱讀產品番茄小說。還有消息稱，字節跳動將向海外市場推出一款類Spotify的音樂流媒體產品，而且開始籌備一款漫畫APP。

至今，字節跳動又將“觸角”延伸到企業辦公、音樂服務、數字閱讀，以及游戲漫畫等二次元內容。

以音樂流媒體為例，盡管字節跳動為避開在國內與騰訊音樂的競爭而轉向海外，可全球音樂訂閱市場的份額早就被Spotify和Apple Music瓜分殆盡。Apple Music報告稱，2018年上半年，Spotify繼續保持36%的全球市場份額，Apple Music增加2%，達到19%，而國內音樂巨頭騰訊音樂僅僅占據8%。

這種情形之下，落后數年的字節跳動還如何奮起？更何況，其發展音樂流媒體服務所依賴的“抖音”，在海外進展得也頗為不順。

再比如游戲，國內市場長期存在三個玩家：騰訊、網易和“其他”，即使字節跳動能夠通過強大的資本力量，收購一些游戲廠商補充它在游戲版圖上的空白，但以騰訊網易這兩大巨頭對游戲上中下游產業鏈的把控，字節跳動很難從分發渠道入手，打破現有的游戲格局。

所以，如果字節跳動不能在這眾多業務線對應的賽道中，獲得頭部位置，那么隨著業內馬太效應越發明顯，它們不僅會加重成本壓力、拖累公司業績，而且也可能直接暴露公司估值虛高的真相。

這是字節跳動多線擴張、四處“立敵”的最大風險，但另一重風險還在于其快速試錯的過猶不及。