淺議我國上市公司股利分配政策

阮可妹

摘 要：我國資本市場發展的時間比較短，缺乏完善的監督體制，而股利政策又相對復雜，因此導致我國上市企業的股利分配政策存在不足之處。基于股利政策的相關理論，學習國內外股利研究的成果，分析股利分配政策的現狀及存在的問題，為中國上市公司股利政策的制定提出相關建議。

關鍵詞：上市公司;股利分配;現金分紅

文章編號：1004-7026（2019）02-0122-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F275;F832? ? ? ? 文獻標志碼：A

股利政策是公司對凈利潤進行分配的規定，即股東大會進行討論，處理與股利分配相關的事項。西方的資本市場誕生得相對較早，市場機制也較為完善，相比之下，我國的資本市場和股票市場就較為年輕，這也造成了我國上市公司相對混亂且股利分配政策不成熟的現象[1]。

在上市公司中，派發現金股利是最常見的股利支付形式，即向股東們發放股息紅利。在我國證券市場中，高額派現的上市公司股票更容易吸引到股民。如貴州茅臺、佛山照明、用友等都是各自行業內高額派現的代表，自然受到了大家的廣泛關注。

本文主要對我國上市公司股利分配存在的問題及其近些年的發展狀況進行分析，進而對此進行評價，最后為我國上市公司股利分配政策的不足之處提出相應的建議[2]。

1? 股利政策理論

1.1? 相關理論文獻

股利分配理論主要包括股利無關論與股利相關論。股利無關論建立在一定的假設上，通過嚴密的數學推導，強調了在完全市場下，公司價值獨立于股利政策。股利相關論主要有代理理論、信號理論、稅收偏好理論、“一鳥在手”理論、迎合理論等。

John Linter（1956）和Myron Gordon（1959）提出了“一鳥在手”理論[3]。“一鳥在手”理論認為投資者們普遍更傾向于接受現金股利，這是因為與資本利得相比，獲得現金股利的風險要低一些，從規避風險的角度出發，股東更愿意及時獲得實實在在的現金紅利。

Bhattacharya（1979）發現現金股利政策存在信號傳遞效應，因為他認為與外部投資者相比，公司的經理們更具有信息優勢，他們更為了解公司投資項目的質量，投資者們能夠通過現金股利支付率的高低，判斷經理們所傳遞的相關信息[4]。高股利支付率能傳遞好的信號，提高公司的價值與聲譽。Baker和Wurgler提出了股利迎合理論，他們用此理論解釋美國證券市場上存在的“消失的股利”的現象。由于股東們對股利有不同的需求，所以為了獲取股票溢價，公司往往會迎合股東的需求，使公司股利支付的高低與股利的溢價一致。

原紅旗（2004）研究了股利信號理論在國內的效果反應，結果發現現金股利的信號傳遞作用在我國表現得并不明顯，因為現金股利的變化不能提供公司未來盈利能力變化的信息，只是反映了公司當期收益的變化[5]。馬靜、古志輝（2010）研究了股利支付政策與代理理論的相關程度，研究發現，股利支付水平較高的公司，其代理成本就相對較低。胡國柳（2011）以 2004—2007年主板市場的公司為研究對象，發現公司的股權結構與現金股利的發放有著緊密的聯系，公司的股權越集中，就越偏向于發放現金股利。曹國華、王鵬（2012）主要針對 2007—2011年的上市公司進行研究，他們發現，擁有穩定股利政策的前提是要有持續的盈余，公司的盈余質量在很大程度上影響現金股利的穩定性[6]。

2我國上市公司的股利分配現狀

我國上市公司的股利分配政策主要存在以下幾個方面的問題。

第一，監管不足，股利政策不規范。

第二，雖然一部分公司的股利支付率較高，但股票收益率依然很低。

第三，股利在分配時，存在超額派現等不符合常規的現象。

第四，公司股利分配政策的穩定性不足。

第五，高送配政策。

國泰安數據庫的數據顯示，在我國的上市公司中，越來越多的公司選擇分配股利。截止2017年底，3 605家上市公司中，已經有79.28%的公司選擇分配現金股利。而且選擇現金分紅的公司也由2014年的1 963家增加到了2017年的2 823家，在所有上市公司中的占比由95.51%上升到了98.78%。選擇其他股利分配形式的公司在所有上市公司中的占比呈下降的趨勢，選擇紅股加轉增股形式分配股利的上市公司幾乎為零，采用轉增股本方式的上市公司也從2014年的24.68%，降到了2017年的20.29%。其中， 2016年只有16.31%的公司轉增股本。采用現金股利加股票股利形式的上市公司也只占1%左右。2006年，此項分配方式占比為4.7%[7]。派發現金股利加送紅股加轉增股本方式的上市公司由2014年的50家下降到了2017年的12家，在所有上市公司中的占比已經降到了0.42%。

這些數據能夠反映出，我國正在悄然形成現金分紅的市場環境。自2006年中國證券監督管理委員會推出了一系列鼓勵現金分紅的政策以來，滬深交易所一直嚴格監管上市公司的股利分配情況，猶為關注拒絕分紅的“鐵公雞”，并要求這些公司給予相關的解釋，加強信息披露，維護投資者的知情權，創造良好的市場環境。

我國證監會推行的半強制分紅政策也對上市公司采用現金分紅起到了很大的推動作用。半強制分紅是將上市公司的分紅與再融資聯系在一起，對于沒有達到分紅規定的公司，取消其再融資的資格。上交所于2013年出臺的《分紅指引》，也為上交所的上市公司提供了正確的引導[8]。為了回饋廣大投資者，同時也為了防止上市公司通過關聯交易轉移公司財產，證券監督管理委員會在深交所付出了很大的努力，且都已經取得了一定的成效。

由2017年披露的年報可以看出，滬深市場有將近3 000家公司采用了現金股利分紅的方式，分紅金額也高達11 300億元，滬市現金分紅高達8 000多億元，創下了歷史新高。現金分紅的穩定性與持續性得到提高，一些多年不分紅的企業也摘掉了“鐵公雞”的帽子，“高轉送”的現象也明顯減少[9]。雖然上市，公司整體的分配意愿有所提高，但仍然存在不分紅或是“高送轉”等不合理分配股利的現象，這可能是因為經營狀況不佳、現金流緊張、管理者能力不足等多方面的因素造成的。

3? 我國上市公司制定股利政策的建議

3.1? 規范股利政策

國家需要健全法律法規，出臺股利政策。要有規范的法律法規約束公司的股利分配行為，不能單純地寄希望于公司的內部管理，有了完善的規章制度，才能夠正確地引導整個市場的發展。國家應當高度關注上市公司的信息披露制度，對于不符合要求的制度，應要求其進一步強化[10]。要嚴厲打擊損害中、小股東的行為，以此遏制不良事件的發生，引導上市公司更加合理地分配活動。

3.2? 實行比較穩定的股利分配政策

我國企業的股利分配還存在一個嚴重的問題，那就是穩定性和連續性不足。穩定性不足的股利政策不利于上公司向外界傳遞良好的股利信息，在一定程度上影響企業的形象。上市公司的管理者應當基于企業的實際情況，明確公司的長期發展方向，制定合理的戰略規劃。將股利分配政策的制定與公司的發展結合起來，避免站在短期的角度上去做決定。不穩定的股利分配政策會影響中、小股東對公司信息的獲取，降低上市公司的信譽，不利于鞏固公司在股民心中的地位。

3.3? 制定合理的公司戰略與財務目標

上市公司要明確自身所處的發展階段，結合實際，制定發展戰略與目標。由于我國上市公司模糊了財務目標，公司內部往往難以保持對一個財務目標的持續認同，所以導致了我國上市公司財務政策出現不規范的現象。只有我國上市公司的管理者對公司進行一系列的分析，明確自己的財務目標，明確以何種方式進行股權分配，我國的上市公司才能減少通過股利政策來謀取利益的現象，公司才能制定合理的且有益于公司未來發展的股利政策。公司的發展階段與股利分配有一定的聯系，發展成熟的企業，可以根據自身情況，加大現金股利分派力度，而處于轉型期或者投資發展能力受限的企業，應當減少現金的分配，將利潤轉為留存收益留，以備不時之需。

3.4? 提高企業的財務管理能力

上市公司要提高內部的財務管理能力，以此判斷企業是否制定了合理的股利分配政策。較高的盈利能力和充足的現金，是高現金分紅的前提。若企業的盈利狀況比較好，而且有足夠的現金進行分配時，才可以分配現金股利。由于公司還要尋求良好的投資項目，為企業的長期發展考慮，所以發放現金股利時要綜合所有因素，避免盲目分紅。

參考文獻：

[1]宋艷敏.現金股利政策影響因素實證分析[J].財會月刊.2015（11）：103-106.

[2]姚海琳.淺析我國上市公司股利分配政策現狀及對策建議[J].經貿實踐，2017（20）：53.

[3]張林娜.我國上市公司股利分配政策研究[J].經貿實踐，2018（2）：164.

[4]李慧.半強制分紅政策對上市公司現金分紅策略的影響研究[J].上海經濟研究，2013（1）：56-63.

[5]李曼斯.我國上市公司股利政策的影響因素研究[J].現代商業，2018（6）：193.

[6]趙枚輝.我國上市公司股利分配政策完善對策探討[J].經濟研究導刊，2018（13）：53-54+58.

[7]李夢.淺析我國上市公司股利分配政策存在的問題及建議[J].現代經濟信息，2018（9）：97.

[8]楊鈞杰.淺談我國上市公司股利分配政策[J].經濟研究導刊，2018（6）：85-86.

[9]郭志強.上市公司股利分配政策存在的問題及完善建議[J].經營與管理，2018（11）：49-51.

[10]季凌炎.我國汽車制造業上市公司股利政策分析[J].合作經濟與科技，2018（19）：117-119.