軍工行業 訂單復蘇疊加資產證券化提速

中長期看，我軍強軍目標明確，2019年軍費預算達到1.19萬億元，增速達到7.5%，未來5-10年有望維持超過GDP增速，軍費使用結構不斷優化，用于武器裝備采購投入增速將有望維持在10%-15%水平。短期看，隨著軍改完成，行業招標逐步恢復，并疊加新一代主戰裝備列裝周期，行業訂單復蘇趨勢明顯。橫向看，2019/2020年訂單復蘇有望由核心主戰裝備向輔助類裝備擴展;縱向看，訂單復蘇有望由下游整機向中游核心分系統及上游零部件、原材料傳導。

軍工是混改的重點領域，隨著四批國改試點、院所改制試點、“雙百行動”、一流示范企業試點的穩步推進，軍工領域混改有望加快。資產證券化是軍工混改的主要路徑，軍工企業完成重大重組一般需要1-2年時間，十三五節點資產證券化率目標倒逼各主要軍工集團于2019/2020年快速推進旗下優質資產證券化。軍工資產證券化將明顯提升上市公司估值及盈利水平，望驅動板塊迎來階段性行情。此外，定價機制改革推進后，總裝及主要分系統企業將加強對上游零部件企業的價格管控，凈利率有望從2%-5%逐步提升至與國外整機公司相當的7%-10%的水平，零部件類公司競爭料將進一步加劇。

綜合考慮行業當前估值水平、中長期成長的確定性和中短期基本面改善，以及未來驅動因素，建議重點關注中直股份（新機型有望驅動未來3年收入盈利較快增長，集團直升機上市平臺）、中航沈飛（主力機型量價齊升）、中航飛機（軍機需求向好，管理效率提升）、中航光電（軍用連接器龍頭）等。 （中信證券）

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