糖價(jià)處于歷史底部，未來反轉(zhuǎn)可期

農(nóng)林牧漁? 糖價(jià)處于歷史底部，未來反轉(zhuǎn)可期

甘蔗3年宿根特性使得國內(nèi)甘蔗種植面積呈現(xiàn)增產(chǎn)3年然后減產(chǎn)的周期特征。2018/19榨季是本輪增產(chǎn)周期的第三年，屬于增產(chǎn)末期，預(yù)計(jì)2019/20年重新進(jìn)入減產(chǎn)周期。

由于國內(nèi)甘蔗主產(chǎn)于丘陵地帶，產(chǎn)量低且人工成本高，國內(nèi)制糖業(yè)缺乏國際競爭力，糖價(jià)遠(yuǎn)高于國際水平，進(jìn)口糖是國內(nèi)不可或缺的重要供給補(bǔ)充。從2017年5月22日起，商務(wù)部對產(chǎn)自部分國家的進(jìn)口原糖加征為期三年的進(jìn)口保障措施關(guān)稅。目前在85%關(guān)稅稅率下，原來主要白糖進(jìn)口國泰國、巴西的白糖進(jìn)口已基本沒有利潤，預(yù)計(jì)2018/19、2019/20榨季，國內(nèi)白糖進(jìn)口規(guī)模增長相對有限。

不論國際還是國內(nèi)，2018/19榨季均是增產(chǎn)末期，2019/20榨季是供需格局反轉(zhuǎn)的一年。2019年是糖價(jià)筑底并由熊轉(zhuǎn)牛的過渡年，國際及國內(nèi)糖價(jià)均處于周期底部位置。天氣（影響產(chǎn)量）、油價(jià)（影響巴西糖醇比）、印度大選（影響印度補(bǔ)貼政策）等因素陸續(xù)落地，將成為2019/20榨季減產(chǎn)預(yù)期下后續(xù)糖價(jià)上漲的催化劑。對于國內(nèi)糖價(jià)而言，內(nèi)外白糖生產(chǎn)周期的共振，將進(jìn)一步提升國內(nèi)糖價(jià)的上漲動(dòng)力。

投資建議：2018/19榨季是糖價(jià)筑底階段，持續(xù)低價(jià)將推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能的去化。2019/20榨季，國內(nèi)國際白糖有望迎來共振反轉(zhuǎn)。糖價(jià)反轉(zhuǎn)將帶來糖企盈利能力的根本性改善。建議投資者關(guān)注中糧糖業(yè)，其次*st南糖、粵桂股份。

（天風(fēng)證券）

醫(yī)療保健? ICL成長空間巨大，行業(yè)和龍頭拐點(diǎn)顯現(xiàn)

獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室在2015年“社會辦醫(yī)”、醫(yī)保控費(fèi)等政策推動(dòng)下進(jìn)入快速成長期，2017年市場規(guī)模達(dá)144億元，過去8年CAGR41.57%，滲透率約10%（假設(shè)扣率50%）。經(jīng)詳細(xì)模型測算，與醫(yī)院檢驗(yàn)科相比，ICL具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，且能明顯提升醫(yī)院檢驗(yàn)利潤率。因此從理論和實(shí)際效果上，ICL模式具備可推廣性，前景廣闊。

由于各地醫(yī)保控費(fèi)力度有差異，ICL與醫(yī)院的合作更多是區(qū)域性的開展業(yè)務(wù)，總體看基層地區(qū)推行易于一線城市。從醫(yī)院層級看，各級醫(yī)院外包后檢驗(yàn)科凈利率都有提升，因此外包動(dòng)力較強(qiáng)，但目前三級醫(yī)院外包量暫時(shí)不大，二級以下醫(yī)院外送項(xiàng)目增速較明顯。因此未來ICL 的增量在于：1）三級醫(yī)院特殊項(xiàng)目、基因檢測等特檢、高端檢測外包;2）二級和基層醫(yī)院診療數(shù)量提升后外包數(shù)量增加——總而言之，會是一個(gè)長期、逐步的過程。

2015年開始特檢尤其是基因檢測實(shí)驗(yàn)室爆發(fā)增長，ICL數(shù)量從2015年356家增長至2018年1200余家，但隨著持續(xù)價(jià)格競爭，“燒錢”模式不可持續(xù)，招標(biāo)回歸良性競爭，龍頭集中度提升。從實(shí)地調(diào)研結(jié)果來看，目前價(jià)格競爭已趨于緩和，相關(guān)企業(yè)有望從2019年開始陸續(xù)進(jìn)入凈利潤增速>收入增速的新階段，其中金域醫(yī)學(xué)2019年有望開始實(shí)現(xiàn)，迪安診斷2020年有望開始實(shí)現(xiàn)。

投資建議：在行業(yè)競爭趨緩，龍頭份額提升的拐點(diǎn)下，參考海外龍頭成長路徑，我們判斷擁有技術(shù)壁壘+規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)未來有望承接更多項(xiàng)目，推薦關(guān)注：迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)。

（太平洋證券）