不理性估值科創(chuàng)板或?qū)⒃馐茌^大損失

籍承

《紅周刊》：截至本周五，科創(chuàng)板受理隊(duì)伍已擴(kuò)容至84家，由于科創(chuàng)板上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，從目前市場(chǎng)關(guān)注的熱度來(lái)看，首批上市的科創(chuàng)板企業(yè)上市首日的平均漲幅超過(guò)200%是大有可能的，但隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)終歸要回歸理性，如不能理性對(duì)科創(chuàng)板估值，極有可能會(huì)遭受較大的損失，本周來(lái)繼續(xù)聊聊科創(chuàng)板的估值話(huà)題。

小徐：那就以本周獲受理的久日新材為例，公司主營(yíng)光引發(fā)劑產(chǎn)品，近兩年光引發(fā)劑產(chǎn)品價(jià)格呈逐年上漲態(tài)勢(shì)，尤其是2018年、2019年1-3月，受下游需求旺盛，光引發(fā)劑制造業(yè)及上游原料供應(yīng)的產(chǎn)能短期內(nèi)難以明顯釋放等因素影響，光引發(fā)劑產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲明顯。

由于產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，2018年久日新材在營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)35.87%的背景下，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17592.76萬(wàn)元，較上年同期大增247.74%。2019年1-3月，久日新材實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)9432.75萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)上年全年凈利潤(rùn)的50%。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，久日新材本次擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2780.68萬(wàn)股，本次發(fā)行募集資金計(jì)劃投入“年產(chǎn)87000噸光固化系列材料建設(shè)項(xiàng)目”和“光固化技術(shù)研究中心改建項(xiàng)目”，合計(jì)利用募集資金投入金額約13.95億元，若按此計(jì)算公司的每股發(fā)行價(jià)格至少應(yīng)在50元以上才能夠募足所需資金，若考慮到發(fā)行費(fèi)用，公司的發(fā)行價(jià)格還會(huì)更高。

資料顯示，久日新材發(fā)行后總股本將不超過(guò)1.11億股，按2018年公司凈利潤(rùn)17592.76萬(wàn)元計(jì)算，發(fā)行后公司的每股收益約1.58元，假設(shè)公司能夠順利上市且上市首日股價(jià)漲幅達(dá)到100%，那么公司的市盈率至少將達(dá)到63倍以上，而公司總市值至少達(dá)到111億元以上。

《紅周刊》：如果僅看公司2018年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，63倍市盈率的估值似乎還算合理。

小徐：久日新材主營(yíng)光引發(fā)劑產(chǎn)品，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為光引發(fā)劑產(chǎn)品的上市公司還有強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材，但從經(jīng)營(yíng)規(guī)模上來(lái)看，久日新材是全國(guó)產(chǎn)量最大、品種最全的光引發(fā)劑生產(chǎn)供應(yīng)商，2018年公司光引發(fā)劑產(chǎn)品收入約95894.29萬(wàn)元，光引發(fā)劑業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率約30%。而2018年強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材光引發(fā)劑產(chǎn)品合計(jì)收入約84199.15萬(wàn)元，二者相加仍不足久日新材的90%。

不過(guò)雖然強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材光引發(fā)劑產(chǎn)品合計(jì)收入低于久日新材，但由于強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材除光引發(fā)劑產(chǎn)品外，還有其他產(chǎn)品收入，因此2018年強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14655.65萬(wàn)元和13748.45萬(wàn)元，合計(jì)約28404.10萬(wàn)元，明顯高于久日新材。

《紅周刊》：也就是說(shuō)，雖然強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材的光引發(fā)劑產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售收入接近久日新材的90%左右，但因?yàn)檫@兩家公司還有其他能夠盈利的產(chǎn)品，因此其凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于久日新材，所以久日新材的估值不應(yīng)該高于強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材的估值之和，對(duì)吧？

小徐：你說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，目前強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材的總市值分別約為39億元和76億元，合計(jì)約115億元，若按此計(jì)算，假設(shè)久日新材發(fā)行價(jià)真的超過(guò)了50元，那么上市后1倍的漲幅算是目前較為合理的估值，若漲幅超過(guò)1倍，與其投資久日新材，還不如投資強(qiáng)力新材和揚(yáng)帆新材。

《紅周刊》：目前看確實(shí)如此，但久日新材本次發(fā)行募集資金計(jì)劃投入“年產(chǎn)87000噸光固化系列材料建設(shè)項(xiàng)目”和“光固化技術(shù)研究中心改建項(xiàng)目”，其中“年產(chǎn)87000噸光固化系列材料建設(shè)項(xiàng)目”將新增各類(lèi)光引發(fā)劑產(chǎn)品年產(chǎn)能27000噸、單體產(chǎn)品年產(chǎn)能60000噸，募投項(xiàng)目建成后公司產(chǎn)能還有較大提升空間，這是否可以提升公司的估值呢？

小徐：招股說(shuō)明書(shū)顯示久日新材的光引發(fā)劑業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率約30%，2018年公司光引發(fā)劑產(chǎn)品的銷(xiāo)量約為11081噸，按此簡(jiǎn)單估算2018年光引發(fā)劑業(yè)務(wù)市場(chǎng)總體規(guī)模約為37000噸左右。而久日新材目前的產(chǎn)能約為13550噸，如果公司再增加27000噸的產(chǎn)能，其總產(chǎn)能將超過(guò)40000噸，除非市場(chǎng)需求大規(guī)模增長(zhǎng)，否則久日新材大幅擴(kuò)產(chǎn)后，勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，甚至引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。而60000噸的單體產(chǎn)品年產(chǎn)能，因產(chǎn)品毛利率目前僅3.71%，能夠帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)非常有限。