貴州茅臺“隱藏利潤”推高股價天花板

趙康杰

受業績超預期因素影響，貴州茅臺股價在3月29日大漲5.85%，盤中達到866.68元/股，再創歷史新高。與此同時，中信證券、華創證券、高盛等多家海內外機構發布多篇“看多”報告，將貴州茅臺的目標價上調為1000元。

券商集體“唱多”，私募則看得“更高”。有私募人士對《紅周刊》記者表示：“貴州茅臺目前的每股凈資產為89.83元，通過測算，貴州茅臺在2027年前后的每股凈資產將超過400元，EPS也將達到130元左右，屆時茅臺股價將漲到3000元。”

業績超預期

但“隱藏利潤”還未完全釋放

在北京格雷資產副總經理杜可君看來，這輪白酒板塊的上漲首先是對去年下半年市場過度悲觀預期的修復，其次才是業績的推動。“白酒行業復蘇已經進入第四年，現在看來，支撐白酒行業增長的兩大核心驅動力——消費升級和集中度提升并未改變。”

從產品端來看，茅臺酒過去三年來都是供不應求。《紅周刊》記者致電北京地區多家茅臺酒專賣店了解到，有的專賣店500毫升53°飛天茅臺酒處于缺貨狀態，有的專賣店報價1800元/瓶，比1499元的官方指導價多出300多元。按照茅臺酒的統一出廠價969元/瓶計算，市場價高出近900元。

北京高溪資產合伙人陳繼豪對《紅周刊》記者表示，茅臺豬年生肖酒定價1699元/瓶，結果一上市就被炒到3000多元/瓶，中間差價都被渠道商賺走了，這不太合理。

在否極泰基金經理董寶珍看來，2018年下半年以來，貴州茅臺業績增長的新動力，絕大部分來自于對渠道不正當得利的收回。在最近召開的第100屆全國糖酒商品交易會期間，多名茅臺經銷商證實，目前已有400家左右的茅臺酒經銷商被取消了資格，這一數字遠高于茅臺集團董事長李保芳在2018年度茅臺全國經銷商大會上所說的100余家。400家經銷商被取消代理資格，意味著這些經銷商的茅臺酒利潤隨之變為貴州茅臺利潤。

董寶珍認為，貴州茅臺這種加大核心終端掌控力度的行為還將持續下去。

“茅粉”收藏、外資搶籌

令茅臺股票成稀缺品

面對持續火爆的茅臺酒市場，陳繼豪認為，收藏茅臺股票比收藏茅臺酒更值錢。“茅臺酒雖然經常斷供，但畢竟會被源源不斷地生產出來，茅臺股票卻只有12.56億股。隨著貴州茅臺價值被逐步認可，茅臺股票的流動性會愈發稀缺，過幾年再回看，茅臺現在800元/股的價格還是很便宜的。”

不過，有私募基金經理卻告訴《紅周刊》記者，在近期路演與客戶溝通過程中他發現，客戶中基本沒有人持有茅臺股票。該人士介紹說，“因為很多客戶都覺得茅臺股價高高在上，不敢太買，只會買一些幾塊錢的股票。所以，歸根結底還是投資思維的問題。”

國內投資者猶豫不前，海外投資者卻在瘋狂搶籌貴州茅臺。數據顯示，3月29日，北向資金大幅凈流入110.93億元，其中，貴州茅臺凈買入金額僅次于招商銀行位列第二位，獲凈買入8.30億元。“從貴州茅臺年報公布的股東持股情況可以發現，外資一直在加倉茅臺。”陳繼豪對《紅周刊》記者表示，位列貴州茅臺第二大流通股東的香港中央結算公司通過陸股通持有貴州茅臺近億股，其中去年四季度加倉了400多萬股。

杜可君告訴《紅周刊》記者，外資通過滬港通持有貴州茅臺的市值已經超過了10%，這還是沒有將QFII統計在內。“而且，就算是外資持有茅臺達到了28%的持股紅線，也不意味著茅臺股價就要下跌，秉持長期價值投資的外資買入茅臺足夠倉位的時候，它們就會鎖倉，這反而導致籌碼越來越集中，當籌碼集中到一定程度，茅臺的股價就會走出長牛。”在杜可君看來，萬億市值對于貴州茅臺來說就是一層窗戶紙，一捅就破。“對于茅臺這樣的上市公司，只要股價不出現嚴重的高估，長期持有就對了。”

而深圳林園投資董事長林園恰恰通過長期持有的方法，在貴州茅臺上獲利頗豐，而用他的話來說，這是“笨人的笨辦法”。接受《紅周刊》采訪時，林園坦誠地表示對貴州茅臺2018年的業績表現沒有太多的看法，對于今年和明年的業績預期也并不關注。“我對茅臺就是奉行堅定持有策略，對于茅臺的經營情況一點也不擔心，也不去做太多的研究，我相對看中的是茅臺商業模式以及高分紅。”