警惕創業板單日換手率達歷史峰值

玄鐵

三月份暖春躁動行情并未火爆展現，滬綜指本月沖高回落，市場分歧加大。在監管層重罰券商場外配資的沖擊下，大盤進入高位震蕩期，未來將選擇突破方向。

題材股暴漲和資金推動型牛市

在過去十年里，長年“熊霸全球”的A股市場終于揚眉劍出鞘。在Stock.Q網站的全球股市排行榜上，截至28日，深證成指、中小板指和創業板指高居前三位，年內漲幅分別達31.86%、30.51%和30.09%。相比之下，兩市估值墊底的銀行板塊（動態市盈率為6.23倍，算術平均股息率3.2%）年內漲幅僅為8.76%，備受市場冷落。

本輪牛市主基調，專家的觀點是：改革牛和估值牛，但所謂改革牛的邏輯并不準確。科創板及注冊制的推行，中長期必定導致A股去殼資源化，以及估值體系國際化，這也是過去數年創業板持續走熊的主因。可以說，將科創板改革視為績差股亂炒的理由，是游資講故事式的市場誤判，這絕非監管層樂見。

同樣，創業板大漲，并非因為估值見底。據估算，創業板2017和2018年的平均每股盈利分別為0.26元和0.12元，盈利水平劇降。目前，創業板公司平均股價為14元，市盈率高達117倍，估值水平接近歷史峰值水平。

真正推動創業板大漲的，是游資狂炒題材股效應帶來的火爆交易熱度，已接近牛市峰值水平。在本輪反彈行情中，創業板市場單日最高流通股換手率是6.47%，出現在3月12日，當日總成交2210億元，對應的指數最高點位是1789點。在2015年創業板大牛市中，單日流通股換手率的峰值亦是6.47%，出現在2015年5月22日，成交額為2126億元，對應的最高點位是3618點。歷史驚人的相似，不同的是創業板流通股數從2015年5月22日的894億股，升至目前的2730億股。流通總股本的擴張，使得創業板炒作難度加大，同樣的換手率和資金量，只不過令創業板指數推升至歷史峰值的一半不到。如果沒有基本面的超預期改善，本輪大牛市幻覺終將破滅。

“千金買骨”只為養套殺

A股市場和歐美成熟股市最大的不同之處，在于個股高換手率帶來的莊家割韭菜盈利模式，散戶市的生態鏈頂端是莊家，其盈利手段是養套殺三步曲，最終催生盈虧鐵律：十人之中往往是一賺二平七虧。

緣何績差題材股炒作熱總是給點陽光就燦爛，因為其短（運作周期短）、平（籌碼收集便宜）以及快（急速暴漲見效快）。有人以“千金買骨”來形容東方通信式牛股的龍頭效應，未免有美化惡莊之嫌。看看中毅達、樂視網等莊股的結局，股價打回原形，散戶被養肥之后皆是套牢和被絞殺。

為何散戶執迷不悟迷信莊股魔力？同樣是股價創出歷史新高股價，年化回報率卻是天差地別：茅臺翻十倍用了十年，東方通信漲十倍用時不到半年。在題材投機的炫富神話面前，最牛的價值投資的經典故事都黯然失色。

再融資注冊制才是關鍵點

題材股炒作本質上是財富小圈子再分配，類似于賭場中籌碼交換，更殘酷的是發牌的莊家更多更黑，不僅有大小非，還有以資金操縱市場的莊家們。

要遏制莊股文化，關鍵是監管層要設立永遠的雷區，監管尺度不能適時而變。在本輪行情中，“五炒之風”炒新股炒小盤炒績差炒短線和炒題材股死灰復燃，與市場揣測監管尺度放松有關，實證是監管層不再對連續漲停股發監管發函和“關小黑箱”暫停交易。

其實，即使是信奉自由市場模式的香港股市，亦對股價非理性暴漲有所干預。日前，香港證監會禁止券商交易中國鼎益豐（00612）股票，起因便是該股“涉嫌市場操控活動”。鼎益豐去年盈利1.28億港元，停牌前市值達286億港元。在過去三年里，其累計漲幅超過5760%，由仙股變成大牛股，去年被納入MSCI新興市場指數。

在科創板注冊制推出之后，A股新股上市伊始便可進入融資融券名單，這無疑提升了游資操縱股價的難度。按照歐美股市的規則，再進一步實施再融資注冊制，以及允許券商推出股票期貨和認沽認購權證，上市公司股票定價將更有效率。這或許是A股遠離五炒之風的長遠之計。

謹慎來看，由于創業板單日換手率已達到歷史峰值，本輪題材股行情或近尾聲。如果中美貿易談判結果和科創板注冊制試點的利好程度超預期，創業板炒作仍可看高一線，不過，即使僥幸跨越2018年的高位1918點，也可能是佯攻行情。