上海洗霸：龍頭業績V形反轉迎接新機遇

宏豐

3月28日晚，國內工業污水處理龍頭上海洗霸公布了2018年年報，向市場交出了一份符合預期的V形反轉成績。報告期內，上海洗霸的營業收入逾4.13億元，同比增長37.45%;實現利潤總額8，008萬元，同比增長39.25%;扣非歸屬母公司凈利達6，239萬元，同比增長26.15%，一改2017年的下滑之勢。

精耕主業 做好細分龍頭

我國鋼鐵、石化等周期性行業經歷了嚴重的產能過剩，尤其是2014至2016年，行業利潤率下滑更甚，相關企業的工業污水處理需求趨冷，行業利潤率在2017年順勢承壓。2018年初我國開征環境稅，隨著供給側改革的推進，周期性行業取得不同程度復蘇，以鋼鐵業為代表，行業2018年實現利潤總額達4704億元，創歷史最好水平。在政策與產業變化共同作用下，工業污水處理業整體回暖。

在此背景下，上海洗霸2018年業績實現近3年來的第二個拐點，這既順理成章，更在于其對機遇的把握和戰略定位。上海洗霸成立初期主要致力于民用領域水處理，一干10年。意識到了我國工業高速發展后勢必面臨環保缺失的上海洗霸，于2003年起戰略遷徙，主業轉向工業廢水處理，以鋼鐵業為切入點，攻關冷軋硅鋼廢水、連鑄二冷水處理難題;兩年后年進入石化領域，提供循環冷卻水、鍋爐水、廢（污）水處理服務。經十余年發展，上海洗霸現已成為寶鋼集團、武鋼集團、鞍鋼集團、馬鋼集團、中石化、中石油、上汽集團等企業的服務商。這些在行業地位、公司信譽占據龍頭地位的大企業，對下游服務商而言不僅意味著大單優勢，也是回款安全的保障。上海洗霸一年期以內的應收款占總應收款80%，主要來自于汽車和鋼鐵行業大客戶。

從上海洗霸毛利方面看，2015至2018年該數據頑強上行，分別為1.10、1.30、1.27和1.58億。從毛利構成來看，化學品技術服務、水處理系統運行管理業務的毛利逐年增加，兩項業務占主營業務之比分別為8.87%和42.15%，顯示主營業務穩健。在細分領域中，上海洗霸與兩個對標對手——久吾高科與博天環境——最大的不同是：上海洗霸繼續精耕自己的老本行，即鋼鐵工業廢水處理這塊陣地，橫向戰略突破方面選擇了汽車業水務處理;而未像久吾高科偏重化肥業服務、博天環境仍在地方PPP環保項目上設法做文章。

2018年9月，上海洗霸與河鋼樂亭鋼鐵簽訂《全廠水處理中心EPC總承包合同》，合同金額逾3.72億元，預計2019年6月底全部建完，成為上海洗霸業績的最強助推器。從業績分類貢獻看，近3年來自石化、造紙業的服務利潤占主業收入之比小幅下滑，而來自汽車業的服務利潤逐年攀升，毛利率高達42.75%，超過了鋼鐵與石化。2018年初，上海洗霸分別與上汽大眾、上汽大眾儀征分公司及新疆分公司簽訂協議，承攬上汽大眾相關廠區水處理服務等業務，合同預估金額總計逾1.61億元，期限為2018年1月至2020年12月——這宣告上海洗霸橫向戰略擴張取得突破。

迎接2020年行業發展新機遇

有力的科研投入是鞏固行業龍頭地位不可或缺的條件。上海洗霸近年來的研發支出，不僅在自身的細分領域保持絕對領先，甚至在涉及民用、工業廢物處理業務的近60家公司中亦名列前茅——2015、2016、2017年，上海洗霸的研發支出占營收之比為5.75%、5.00%和5.75%，始終保持在5到10名的位置。2018年，公司研發支出更是攀升至2080萬元，錄得近年來最大環比升幅至20%。經過多年創新，上海洗霸及子公司在綠色環保水處理劑、工業循環冷卻水復合水處理劑、高效清洗劑等水處理化學品等領域，擁有發明及實用專利超過40項，還有近30項發明專利申請已被國家知識產權局受理。

上海洗霸2018年年報還透出一項明顯優勢，那就是充裕的現金流。有經驗的投資者會發現一些價值投資典范企業，其財務費用與營收之比常常為負數，那是企業存款利息收入大于融資利息支出的結果，是現金流充裕的表現。據2018年年報數據，上海洗霸該項指標為-2.95%，行業排名依舊靠前。以上海洗霸的體量，不是環保業中擁有真金白銀最多的公司，但卻是財務最自由的公司之一。持續的科研投入、充沛的現金流是公司未來維持主業優勢的兩大基礎，也是迎接行業發展新機遇的后盾。

2020年排污許可證將核發完畢，結合我國工業污水單噸處理費長期運行情況（2011年為1.26元，2015年為1.54元，預計2017至2020年將在1.6-1.7元之間運行），預計明年全國工業廢水處理費用將接近千億。這將進一步倒逼冶金、石化等排污大戶加大對治污的投入。日前發生重大事故的天嘉宜所在的蘇北化工產業帶中，灌云、灌南兩大工業園區因污水排放不達標，去年被整體關停，至今無法復產。此事故可能會使相關整治工作在全國范圍內展開，工業污水處理行業將面臨更大的剛性需求。