享受牛市第二波，系緊三條“安全帶”

張俊鳴

3月份完美收官，4月份A股再度迎來開門紅，本周一（4月1日）上證指數帶有向上跳空缺口的放量長陽，一舉突破3月份的箱體整理形態，強勢盡顯。相比滬市，深證成指也不遑多讓，周線13連陽刷新歷史紀錄，時隔9個月之后再上萬點大關。無論是指數的強勢還是個股的活躍度，都清楚表明牛市第二波已經展開。

牛市第二波容易呈現“三漲”格局

牛市之所以是牛市，就在于其一再突破市場主流觀點的上漲預期。牛市第一波里，不時還會乍暖還寒，如1月底的商譽減值業績地雷集中爆發;而牛市第二波則是確認多頭的優勢，春暖花開。市場的賺錢效應吸引場外新資金不斷進場加盟，而原本被套的投資者也因為市場水漲船高，實現解套之后開始活躍起來，甚至再追加投入。在目前市場流動性相對寬松、經濟數據好轉、減稅降費等改革措施讓全社會受益，以及中美貿易摩擦有望解決的情形下，A股的樂觀情緒已經被點燃起來。這個原本就不差錢的市場，只要悲觀預期改善，“信心比黃金更重要”的牛市第二波就會油然而生。而參與這波行情的新資金，很多在牛市第一波屬于踏空或收獲有限，普遍存在“時不我待”的搶快錢心理，這讓牛市第二波容易呈現局部普漲、整體輪漲、指數快漲的“三漲”格局。

在“三漲”格局中，如果投資者沒有持有適當的倉位，或者通過波段操作來累積利潤，很容易眼紅別人的收益，甚至在指數大漲之后的高位做出加碼滿倉的動作，成為接最后一棒的人，在下一輪的熊市中再度深套其中。因此，“牛市不言頂”和“熊市不言底”一樣，投資者最佳的方式就是順勢而為，利用市場每一次短期調整低吸進場。只要不是大幅爆炒的妖股，或面臨退市風險的垃圾股，投資者“堅持不追高、韭菜變鐮刀”逢低參與坐穩拿好，大概率會在牛市第二波中有所收獲。

因此，“牛市第二波”很大程度上比的是倉位和耐力。但從A股以往的運行來看，“慢牛”出現的概率微乎其微，更多的是快牛甚至“蠻牛”。這也意味著，牛市第二波雖然個股行情精彩紛呈，但時間會有多長卻是未知數。在享受之余，也需要未雨綢繆，風險意識不可全丟，以免將來交出大部分利潤，讓賬戶市值的增長成為鏡花水月。

因此，筆者建議投資者在享受牛市第二波的同時，還需要系緊三條“安全帶”，做好倉位的管控和持倉品種的優化，在牛熊循環之間實現賬戶市值的穩健成長。

未雨綢繆系緊三條“安全帶”

第一條“安全帶”是60日均線，重點關注上證指數的收盤點位是否偏離60日線接近或超過20%。60日均線某種程度上可視為市場最近3個月的平均成本，指數持續在這條均線運行，意味著最近3個月進場的投資者大概率會取得正收益，營造出良好的賺錢效應，以此吸引新資金不斷進場;但如果偏離60日線太遠，則意味著市場獲利盤累計較多，在短期新增資金供應不足的情況下，容易出現較大的震蕩。而一旦市場出現多次偏離且漲幅較大的時候，就有可能產生中級調整甚至是見頂回落。

在2006-2007年、2009和2015年三次牛市中，上證指數偏離60日線超過20%雖然未必會見頂，但都有較大幅度的震蕩產生。從2006-2007年的情況來看，在2006年12月15日首次出現偏離超過20%，此后雖然股指繼續上行，但呈現明顯的“二八效應”，當時主要是工商銀行和中國銀行兩大權重股聯袂帶領股指上行，許多股票則原地踏步，市場賺錢效應開始降溫，震蕩整理延續到2007年2月底才再起升勢;第二次是2007年4月23日，偏離達到21.19%之后股指沒有調整，個股行情也持續火爆，但在一個多月后發生“5·30”大跌，重挫四五個跌停甚至就此見頂的題材股不在少數;2007年9月3日和10月15日則再度出現偏離20%的警訊，其中10月15日那次過后第二天就直接見頂6124點（見圖1）。

圖1 上證指數日線圖（2006.12-2007.10）

2009年的牛市比較短暫，偏離接近20%一共出現兩次，其中2月16日出現之后，上證指數在半個月內下跌近18%，完成對60日線的回撤整固之后再繼續上行;而7月27日偏離值在達到19.69%之后兩天，上證指數就出現了單日5%的大跌，并在一周之后見頂3478點，成為接下來五年的波段高點（見圖2）。

圖2 上證指數日線圖（2008.11-2009.08）

在2014-2015年中，上證指數也有多次偏離60日線超過20%的情形出現。其中，2014年12月8日和2015年1月5日在偏離信號出現之后，都出現單日或波段的調整;2015年4月13日的那次雖然短期調整不明顯，但在半個月之后股指也出現兩周下跌10%的調整;而5月25日和6月8日的兩次則是行情的尾聲，進入頂部構筑階段（見圖3）。

圖3 上證指數日線圖（2014.08-2015.06）

因此，投資者如果在某日收盤發現上證指數偏離60日線接近甚至超過20%的時候，就需要十分警惕震蕩的產生。如果手中持有的股票已經有較大程度的獲利，不妨將倉位降低到20%以下，等待形勢明朗再選擇合適的時機買入。雖然這樣的操作方式可能會多支付一些交易成本，但卻為最后的逃頂做好準備，完全值得。

第二條“安全帶”是估值，包括絕對估值和相對估值。絕對估值以滬市的平均市盈率作為指針，相對估值則以恒生AH股溢價指數進行觀察。香港恒生指數最近40年來的平均市盈率鮮少超過20倍，而滬市作為大盤指標股占有較大比重的市場，20倍市盈率同樣也具有“天花板”的效應。同時，恒生AH股溢價指數則是衡量AH股兩地同時上市公司的估值對比，如果超過130，則意味A股較同類H股溢價三成以上，相對估值較高。在此情形下，A股相對港股對境外資金的吸引力將大打折扣，不利于外資進一步主動配置。因此，如果滬市的平均市盈率超過20倍，且恒生AH股溢價指數超過130，投資者需要高度重視市場可能進入泡沫階段。

第三條“安全帶”則是均衡配置。在牛市第二波的雞犬升天過程中，許多投資者會形成追漲殺跌、追逐熱門股、題材股的習慣，而表現穩健的低估值白馬股則容易被冷落。而這樣的操作習慣一旦養成，在牛市見頂之后將會面臨暴跌的打擊。相反，低估值的白馬股在市場見頂之后抗跌性較好，甚至會成為部分機構階段性抱團取暖的對象，成為投資者防御下跌的“防空洞”。因此，無論市場如何火爆，投資者都需要在持倉品種中配置不低于所有持股三成的價值型品種，特別是一些低漲幅、低估值、業績風險不大的白馬股。這樣雖然在某些時候會降低賬戶增長的曲線，但在進入調整尤其是快速調整的階段，投資者就會體會到從容進出、配置均衡的好處。

牛市上漲中居安思危，用三條“安全帶”讓自己的操作更從容，才能真正向長線贏家看齊，實現穿越牛熊的穩健增長。