我國旅游行業的CAPM實證分析

王雪聰 王一多 胡廣旗

【摘要】近年來，旅游業由國民經濟重要產業向戰略性支柱產業轉型，中國成為世界最大的國內旅游市場、世界第四大旅游目的地國家。文章選取中國的景點及旅游行業選作研究對象，采用理論與實證相結合的方法，以傳統的資本資產定價模型為基礎，進一步驗證CAPM模型對于我國景點及旅游行業的適用性。

【關鍵詞】旅游行業;CAPM實證分析;β系數

一、我國旅游業現狀分析

改革開放以來，我國從旅游短缺型國家現已發展成為旅游大國，雖然我國旅游業發展仍然存在一些不可避免的問題，但總攬全局，我國旅游業發展整體趨勢良好，我國投資者對于旅游業的投資熱情越發高漲，近年來掀起了投資旅游業的風潮，大量資本的注入，影響著旅游業股票的市場價格，所以運用資本資產定價模型對我國旅游業進行實證分析有著重要的現實意義。

二、資本資產定價模型簡介

資本資產定價模型的實質是研究證券市場中資產的風險與收益率之間的關系，其關系式如下：

E（Ri）=Rf+βi（E（Rm）-Rf）

E（Ri）為單個資產i的期望收益率，Rf為無風險利率，βi為資產i的貝塔系數，E（Rm）-Rf為市場的預期回報率和無風險利率的差額，即市場的風險溢價。

三、樣本數據的選取和處理

（一）無風險利率的選取

對于無風險利率的采取，文章選取了周一年期國債利率，其主要原因是：國債是政府發行的，所以國債的違約風險基本為零：因為CAPM模型中假設企業都是長期存在的，所以選擇一年期的國債利率最具有代表性。

（二）市場指數的選取

對于市場指數的選取，文章選擇了滬深300綜合指數，其主要原因是滬深300綜合指數經過實踐表明可以較為恰當的反映樣本股票所受到的市場影響，較為準確的反應股票市場的總體走勢。

（三）公司的選取

筆者在對比了滬深兩市上市的23家景點及旅游行業的公司后，選取了其中公司業績前10的企業作為研究對象。為了使實證分析的結果更有說服力，文章選取了該10家公司近十年來經過前復權的周收盤價作為股票收益率的計算基礎。

四、實證分析

本文使用最小二乘法來分析樣本數據，個股的超額收益率作為解釋變量，即x=E（Rm）-Rf，市場的風險溢價最為被解釋變量，即Y=E（Ri）-Rf。建立個股收益率和市場收益率的一元一次線性回歸方程，則模型方程可表示為Y=c+βx。

實證分析結果如下：

名稱：中國國旅，宋城演藝，中青旅，黃山旅游，眾信旅游，凱撒旅游，騰邦國際，北部灣旅，峨眉山A，麗江旅游。對應擬合度R：O，1403.0.1466.0.3945.0.3047.0.0570.0.2607.0.1235.0.1727.0.3481.0.4026。對應β值：0.6383.0.7733.1.0405.0.7219.0.5944.1.0008.0.9309.1.4875.0.9473.0.9953。對應P值：均為0。對應截距項C：-0.0055.-0.0029.0.0034.-0.0071.-0.0043.0.0031.0.0019.0.0252.0.0010.0.0018。

（一）β系數檢驗

β系數是一種風險指數，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。由數據可以看出北部灣旅、中青旅、凱撒旅游的B系數大于1.屬進攻性股票。凱撒旅游和麗江旅游的β系數最接近于1.說明該股票的收益率變動基本與市場收益率變動持平。

（二）擬合度檢驗

R表示可決系數，如果回歸方程與樣本的擬合度高，該值越大，其最大值不超過1。由數據可以看出，所研究的10只股票樣本的可決系數均小于0.5.說明回歸方程的擬合優度較差，解釋變量和被解釋變量之間的線性關系雖然顯著存在，但是貝塔系數并不能較好的表示二者之間的線性關系。

（三）P值檢驗

P值是用來判定假設檢驗結果的一個參數，就是當原假設為真時所得到的樣本觀察結果或更極端結果出現的概率。上述個股的P值均為零，這就說明解釋變量和被解釋變量之間的線性關系顯著存在。

（四）截距項分析

文章設立的方程式中的截距項c表示個股的實際收益率超過市場的均衡收益率的超額收益率，截距項的P值檢驗基本都高于顯著性水平α=0.05.說明截距項不為零的原假設顯著，這表明截距項不可以忽略。由數據可以看出，中國國旅、宋城演藝、黃山旅游、眾信旅游的截距項大于零，說明它們的實際收益率大于市場均衡收益率，表明這些股票的價值可能被低估。

五、實證分析存在的不足

（一）數據不夠

首先，中國的股票市場的發展時間只有不到30年的時間，所以在樣本總量的選取上就存在客觀性的限制，無法選取大范圍的樣本進行實證檢驗。其次，由于歷時短，市場發展尚未成熟，股票的價格并不能完全反應市場的走向和變化。

（二）投資觀念不成熟

投資者均為理性投資者是CAPM的假設條件之一，目前我國股票市場的發展時間短，尚不成熟，投資者主要是個人投資者。

（三）信息不對稱現象嚴重

市場是完全競爭的市場是CAPM模型的假設條件之一，各種信息會快速的反映到市場價格當中。雖然現在世界上沒有一個國家可以做到完全競爭市場，但是我國由于各方面因素的限制，信息不對稱現象嚴重，導致信息無法快速準確的反應在價格上。

六、結論

旅游業現在已經成為全球最大的新興產業。隨著我國旅游業的迅速發展，投資者對于旅游業的投資熱情持續高漲。為了充分了解市場對旅游業的影響，文章選取了市場上業績前十的旅游公司的近十年的數據，運用資本資產定價模型對旅游行業進行了定量分析，分析結果如下：

CAPM模型對于我國的上市旅游行業股票的擬合度很低，無法通過有效性檢驗，無法準確的分析我國旅游業股票收益率。貝塔系數不能充分解釋我國旅游業股票收益率，存在著除了市場收益率以外影響旅游業股票收益率的因素。由于我國的證券市場還尚不成熟，無法完全依靠市場的走向判斷股票的收益，所以投資者在投資時要綜合考慮政策因素等其他非市場因素。