萬能險準備金TVOG因子設置合理性探究

李佳雪

【摘要】2016年1季度，中國第二代償付能力監管制度體系（下稱“償二代”）正式實施，3號文明確指出萬能險在評估最優估計準備金時，需要考慮選擇權及保證利益的時間價值（下稱“TVOG”），并采用因子法對TVOG進行計量。但相關TVOG規定的計算邏輯是否合理有待商榷。本文參考國際監管標準關于壽險準備金評估的計算邏輯，與償二代中進行對比，討論因子法計算TVOG的適用性及合理性，給出相應政策建議。

【關鍵詞】償二代;選擇權及保證利益的時間價值（TVOG）;最優估計準備金

一、萬能險中的選擇權與保證利益

2017年保險公司報備的萬能險產品202個，占所有報備人身險產品的7.4%，各家保險公司產品的保險條款中均會明確對結算利率和最低保證利率進行說明：根據保險監管機構的有關規定，并結合個人賬戶的實際投資狀況確定并公布各月的結算利率。每月公布的結算利率為年結算利率（按復利折算成日結算利率進行個人賬戶價值的結算），公布的結算利率保證不低于保證利率。

萬能險不同于普通型壽險的這些權利，其價值由金融市場的變化決定，即在經濟指標或金融市場變化時，允許保單持有人獲得更多的好處。

二、TVOG計算方法相關規定

下面，我們將分析SolvencyⅡ和MCEV的TVOG計算方法，并將之與我國償二代要求做對比，分析異同。

（一）SolvencyⅡ關于TVOG的規定

SolvencyⅡ中壽險準備金的評估由最優估計（Best Estimate）和風險邊際（Risk Margin）兩部分構成，分別進行評估。其中最優估計的計算以最新的、可靠的信息和現實的假設為基礎，并使用適當的精算和統計方法進行，具體計算是未來凈現金流的概率加權平均（Probability-Weighted Average），即考慮保險期間內所有的現金流入和現金流出，同時需要考慮貨幣的時間價值（未來現金流的期望現值），包括退保選擇權（Surrender Option）、金融期權及保證（Financial options and guarantees）等因素：風險邊際使用資本成本法。可以看到，在SolvencyⅡ中并未明確地指出需要對TVOG進行單獨計算，但究其實質，在采用隨機模擬模型預期未來現金流時，已經考慮到TVOG這部分的支出。

（二）MCEV關于TVFOG的規定

MCEV明確指出最優估計拆分成現金流現值和金融期權與保證的計算方法，不過這里后者稱之為TVFOG（Time Value 0fFinancial Options and Guarantees）。TVFOG的可由下述計算方法得到：分別采用隨機模擬方法、確定性模擬方法計算未來現金流現值，兩者之間的差值即為TVFOG。同時值得注意的是，MCEV中有提及雖然TVFOG設計的目的在于捕捉金融期權與保證的影響，但有時考慮不可對沖的非金融性風險也是合理的。

三、償二代TVOG計算方法評述

我國在基于風險的償付能力監管體系下，對于壽險合同負債評估的規定中，反映了新型壽險產品中“選擇權與保證利益”的準備金要求，是償付能力監管的進步。但是，在具體的規則制定上，存在兩個值得商榷的地方：

第一，在最優估計準備金的計算公式中，未來現金流出要包括“承諾的保證利益”以及“合同構成推定義務的非保證利益”，這類“非保證利益”包括了“分紅保險紅利給付、萬能保險結算收益中超過保證利益的部分”

而采用"TVOG={Pv（保證利益）+PV（非保證利益）}xTVOG因子”的因子法計算TVOG，且公式中的“PV（保證利益）”與“PV（非保證利益）”為現金流出現值，實質上相當于重復計算了TVOG。因為，從邏輯上講，在“現金流現值（PV）”計算中已經包括了所有的“保證與非保證利益”，從而造成規則設計的邏輯混亂問題。

第二，在“風險邊際”計算中，只考慮“其他維持費用”、“退保率”、“死亡發生率”與“除死亡發生率外的保險事故發生率”的變化，這些假設的變化對“選擇權與保證利益”的準備金評估基本不產生影響。因為TVOG往往并不與死亡風險掛鉤，而是與金融風險相關，標底資產的波動性、市場利率的波動性及走勢等因素才是TVOG價值的直接影響因素。

鑒于上述兩點，我們認為3號文中關于TVOG的規定可以做適當的調整。

四、關于TVOG評估的建議

從目前國際保險監管的規定來看，壽險合同“未到期責任準備金=最優估計準備金+風險邊際”的計算方法已成趨勢，其背后的原理是基于市場一致性的交易價值評估最優估計準備金，以反映壽險公司市場價值：以風險邊際確保保險公司在較大概率承擔未來的賠償或給付責任。對于壽險合同選擇權與保證利益的負債評估也應遵循這樣的思路：

第一，以市場一致性交易價值作為壽險合同TVOG的“最優估計準備金”。當前監管規定采用因子法計算的TVOG風險控制效果并未得到驗證，而采用市場一致性交易價值最為評估值更符合其金融期權的本質。

第二，以風險計量方法為基礎計算壽險合同“選擇權與保證利益”的“風險邊際”。壽險合同TVOG為一種內嵌于壽險合同的“期權”，其最終支付受金融市場變化的影響，支付的現值總和為一個隨機變量。因為中國目前還不具備應用資本成本法的條件，而情景對比法不能表示保險公司正常經營的狀況，適用性較差，只有分位數法較為穩定。

第三，TVOG的計算需要考慮風險對沖問題。TVOG的總給付是受金融市場波動影響較大的隨機變量，如果不考慮風險對沖策略，其風險度量值往往非常大，這并不符合市場中保險公司的實際做法，因此在制定“風險邊際”的監管規定時，應考慮保險公司所進行的風險對沖安排。