遠離“包商銀行們” 抱緊好標的

趙康杰

包商銀行被接管事件引來市場對整個銀行業的“滿腹狐疑”。有分析稱，這或許將導致銀行體系分級的逐漸形成。對于個別銀行尤其是中小銀行來說，可能最終會因為“信用風險”而倒下。

此時此刻，抱住好標的是唯一共識。接受《紅周刊》記者采訪的多位職業投資人表示：“銀行是高杠桿行業，特別在經濟下行的時候，品質好的銀行一定會脫穎而出，所以一定要找品質最好的銀行進行投資?！?h3>中小銀行徘徊在高“信用風險”期

包商銀行被銀保監會托管是自1998年海南發展銀行倒閉后，20多年來首次出現有銀行被托管的情況，由此也帶來了市場風險厭惡情緒的上升。不少投資者擔憂城商行、農商行群體信用風險會逐漸蔓延至股票市場，甚至影響部分銀行標的基本面。

在經濟學者鄭磊看來，銀行資產質量問題主要就出現在中小城商行和農商行，“蓋子不揭開都不知道問題有多嚴重”。

近幾年中小銀行不斷“爆雷”。2017年年末，貴陽農商銀行亮出了19.54%的不良率，隨后河南修武農商行以20.74%的不良貸款率以及-0.75%的資本充足率刷新了市場的認知。如今，濟南農商行又被舉報牽涉30億資金詐騙，就更別說恒豐銀行自2017年董事長因嚴重違紀違法被調查，至今已經連續兩年未能披露年報。

一名銀行業內人士與《紅周刊》記者在私下交流時也直言：“中小銀行最近幾年爆出這么多負面問題，市場是有目共睹的。這些問題不會影響銀行資產質量？不會導致銀行資產不良增高？每個城市都要搞城商行和農商行，這些銀行和地方政府、地方企業之間的關聯關系又很不透明，這種情況下，地方銀行的資產質量該如何保證？”

鄭磊在接受《紅周刊》采訪時指出，從包商銀行開始，打破剛性兌付是銀行業長期發展的必然要求。中泰證券銀行業首席分析師戴志鋒也認為，“包商銀行事件”將導致銀行體系分級的逐漸形成，對于低等級銀行來說，同業融資的成本、難度都會加大，而對于其中個別銀行來說，可能最終會因為“信用風險”而倒下——上述演進過程將是緩慢、持續且不可逆的。

那么上市的城商行和農商行是否能安然渡過高“信用風險”期？沒人敢做“保證”。

銀行分化“承前啟后”

數據顯示，截至2018年底，國內城商行和農商行的數量達到1561家，其中在A股市場上市的城商行、農商行共計19家，占總數的1.22%。

《紅周刊》記者注意到，2018年以來，包括寧波銀行、招商銀行等個別銀行股一路上揚，甚至股價創下歷史新高。仔細梳理甚至可以發現期間股價漲幅前5位和后5位的銀行之間雖然在ROE和不良率上有較大差距，但估值的差距卻并不大——股價跌幅居前的5家中小銀行在基本面表現不佳的情況下，依然“享受”高估值的待遇（見表1、表2）。

表1 2018年以來，股價漲跌幅前五名的A股上市銀行（截至6月13日）

表2 2018年以來，股價漲跌幅后五名的A股上市銀行（截至6月13日）

這些信息顯示，銀行股勢必會走入估值分化階段。上海實力資產CEO陳理對《紅周刊》記者指出，銀行股在過去3年間已經開始出現了明顯分化。麥肯錫最近發布報告預測稱，中國銀行業的分化在未來的3年或者5年會持續加大，高品質銀行享受高溢價，低品質的銀行折價更明顯。

知名博主、銀行股投資達人@ice_招行谷子地認為，銀行優秀與否看息差，息差取決于資產收益率和負債成本率。“資產收益率越高往往意味著風險越大，所以，如何獲取低成本負債成為銀行經營的關鍵?！?/p>

《紅周刊》記者通過梳理2018年年報發現，招行在同類股份行中負債成本一直具有絕對優勢。比較招商銀行、興業銀行、民生銀行、中信銀行2018年年報各項負債成本后不難發現，除了應付債券項和向央行借款兩項，4家銀行成本率相差無幾之外，招商銀行在其他成本項中都具有絕對優勢。而在總負債成本率上，招商銀行與興業銀行和民生銀行卻相差100個基點?？紤]到招商銀行和興業銀行的負債規模都超過6萬億元，僅負債成本這一項，招行就比興業節省超過600億元（見表3）。

表3 招商銀行在股份制銀行中負債成本優勢

對于分化中的銀行股，否極泰基金經理董寶珍指出，買銀行股應該買“困境轉折”的低估值銀行，也就是說目前雖然遇到困境，但是基本面在慢慢好轉。因此，包商銀行這種只有“困境”沒有“轉折”的銀行并不在他的考察范圍內?！暗凸乐档墓煞葜沏y行想破產都不太可能，但我從來不推薦投資者買小銀行，雖然小銀行中不排除有好銀行，但由于小銀行破產可能無關大局，投資者如果不考慮潛在的破產風險只在小銀行里去找投資機會，就偏離了方向。”他說，中小城商行和農商行投資者最好都別碰，“尤其是那些1000億元市值以下的”。

截至6月13日，A股32家上市銀行股中，總市值在1000億元以上的銀行共計16家，中小銀行中僅有上海銀行、北京銀行和寧波銀行3家上榜。

不過，在陳理看來，銀行業是高杠桿行業，財務杠桿同時放大了管理上的優勢和劣勢。特別在經濟下行的時候，品質好的銀行一定會脫穎而出，所以一定要找品質最好的銀行進行投資。

共識集中在招行

《紅周刊》記者發現，在與多位職業投資人的交流過程中一個有趣的現象是，幾乎每一位投資人都在采訪中有意無意地提到招商銀行，并表示對招商銀行的認可。

例如，陳理就表示，他每年都會以客戶的身份去各大銀行暗訪，有時甚至故意“找茬兒”，來重點考察銀行的風險管理水平和服務質量。陳理發現，在風控環節上，招商銀行做得最好?！耙皇钦猩蹄y行不管是放貸還是信用卡風控標準都很高，相同的條件別的銀行可以通過，但招行就是不行;二是招商銀行系統能力強，能夠在控制風險的同時，照顧到用戶體驗?！?/p>

職業投資人對于招商銀行的看好也體現在北向資金對于招商銀行的布局上。Wind數據顯示，截至6月13日，滬港通持有招商銀行股票數量為8.82億股，在農業銀行的9.60億股和工商銀行的8.90億股之后躋身第三位;而在持股市值方面，滬港通持有招商銀行市值共計310.97億元，位居所有A股上市銀行之首（見表4）?？梢哉f，招商銀行今年以來累計漲幅39.88%與北向資金的增持有著密不可分的關系。

表4 滬港通持有A股市值前五名的銀行股（截至6月13日）

“幾乎每一只香港基金都會持有招商銀行?！毕愀壑型栋翐P精選基金基金經理溫鋼城這樣告訴《紅周刊》記者，香港的機構投資者對于招商銀行十分看重，其在香港市場的地位甚至不亞于騰訊?！坝捎谡猩蹄y行穩健的風控能力和盈利增速，招商銀行在股市中的表現一直能夠穩定地跑贏其他銀行股，尤其是在最近兩年，招商銀行的股價表現突出。所以，香港的機構投資者為了能夠在業績排名中不落下風，都會多多少少地將招商銀行納入到自己的股票池中，這反過來又進一步強化了招商銀行的股價。”

在溫鋼城看來，雖然招商銀行的股價有自我強化的功能，其估值相對其他銀行股來說也“并不低”，但在招商銀行優質基本面的面前，這些都不是問題?！懊看稳ゴ箨懀叶寄芸吹秸猩蹄y行的客戶代表在門外支起攤位推銷信用卡和其他業務，投資者很愿意看到自己投資的公司這么拼命地賺錢，但在香港本土銀行身上，這種事情根本不可能發生?！睖劁摮钦J為，全球經濟進入低利率時代，利差縮小將是銀行業的長期趨勢;而且在全球經濟下行壓力下，銀行業的壞賬可能會增加，貸款需求卻會相應萎縮。所以，當前特別值得投資的銀行股并不多，“如果非要投資銀行股，還是得看招行?！?/p>