淺談影響長租公寓投資和運營的變量

羅小青

【摘要】房地產(chǎn)市場是一個受眾多因素影響的復雜大系統(tǒng)。有些因素變化緩慢，有些變化快速。商品住房的價格是個快變量，對房價上漲的預期是驅(qū)動房價上漲的重要變量，這是由住房的投資功能所衍生的。與之相對，住房租金是個慢變量。長租公寓的運營收入受城市經(jīng)濟發(fā)展水平和常住居民收入水平的制約，運營支出則受勞動力成本和建筑質(zhì)量影響，其投資收益受許多非運營因素的影響，這些因素包括土地成本、租賃稅率以及城市的平均租金水平等。住房供給側(cè)改革應更多關注影響租賃住房投資和運營的慢變量。

【關鍵詞】長租公寓；變量；投資和運營

1、引言

自1998年住房制度改革以來，我國的房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展強化了全社會“快變量”思維模式。企業(yè)以大規(guī)模和高杠桿追求高收益，以快周轉(zhuǎn)規(guī)避風險。地方政府借助土地出讓積累城市建設資金，以頻繁調(diào)控政策抑制市場波動。家庭和個人將住房作為投資品，以實現(xiàn)財務的保值和增值。2017年10月，黨的十九大明確房子是用來住的、不是用來炒的定位，要求加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，讓全體人民住有所居。地方政府紛紛響應，出臺各種抑制房價上漲、扶持租賃住房的政策措施。資本市場和房地產(chǎn)企業(yè)也行動起來，有企業(yè)啟動宏大的長租公寓開發(fā)計劃，也有企業(yè)里借助風險投資和互聯(lián)網(wǎng)絡技術大量收集出租房源。在住房供給側(cè)改革中，政府是土地和政策的供應主體，企業(yè)是產(chǎn)品和服務的供應主體，要實現(xiàn)十九大提出的住有所居的目標，需要二者充分發(fā)揮主體作用。本文以一個運營多年的公寓為例，說明影響長租公寓投資的主要變量，給供應側(cè)主體提供直觀的參考。

2、慢變量和快變量

慢變量在指特定時間尺度內(nèi)，其自身變化或者發(fā)生作用耗時較長的變量。放大時間尺度可更清晰地觀察到慢變量的變化規(guī)律及其影響力。比如，在商品住房價格的影響因素中，調(diào)控政策、資金供給、市場需求是快變量，而城市人口結構是慢變量。而影響城市人口系統(tǒng)的因素中，戶籍政策、生活成本、居民收入是快變量，而婚戀養(yǎng)育觀念是慢變量。復雜系統(tǒng)存在諸多變量，有些變量遵循自身規(guī)律變化并對其他變量施加影響，我們稱之為自變量，反之稱為應變量。有些變量是一個系統(tǒng)的自變量，又是另一個系統(tǒng)的應變量。比如在住房租賃市場中，城市整體租金水平受居民收入的制約；而在城市人口系統(tǒng)中，整體租金水平又影響城市常住人口結構。

圖1表述了一個系統(tǒng)在受到不同的外部因素干擾時，由穩(wěn)定狀態(tài)A過渡到另一穩(wěn)定狀態(tài)B的三種變化過程。我們可以把造成系統(tǒng)發(fā)生形態(tài)1變化的干擾因素可稱為系統(tǒng)的慢變量，發(fā)生形態(tài)3變化的干擾因素稱為系統(tǒng)的快變量。

3、商品住房市場中的變量

房地產(chǎn)業(yè)以土地和建筑為經(jīng)營對象，從事土地和建筑的開發(fā)、建設，銷售和運營。房地產(chǎn)業(yè)務大致分為兩大類，一類將土地或建筑作為產(chǎn)品，通過產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售取得收入；另一類將土地和建筑作為資產(chǎn)，通過土地或房屋的租賃及服務取得收入，統(tǒng)稱為商業(yè)地產(chǎn)，它包括酒店、商場、辦公樓、出租公寓、展館、體育場館等。

在以住房交易為主營業(yè)務的商品房市場，房價是個快變量。政府為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，經(jīng)常出臺各類調(diào)控政策，有的是為了促進住房交易，增加財政收入，有的則是為了抑制房價暴漲，控制金融風險。政府推出新的調(diào)控政策，有時希望看到立竿見影的效果，如果出現(xiàn)圖1中曲線1那樣的響應形態(tài)，就會加大調(diào)控力度，多管齊下，結果造成曲線3那樣的劇烈波動，使調(diào)控偏離初始目標。

早期人們買房主要用于改善家庭居住條件。隨著房價上漲，住房的投資功能被逐漸放大。投資需求源于人性對財富的追求。當收益預期上升時，投資者競相入市，房屋供不應求，價格上漲。房價攀升又推高土地競拍價格，地價上升增加新房開發(fā)成本。當商品房跌價的預測被市場多次反證后，投資者更大膽地使用資金杠桿，年輕人透支父輩養(yǎng)老金和未來幾十年的預期收入用于購房，以免錯過買房時機。這種需求推動房價，房價反推需求的自激勵循環(huán)長期持續(xù)又不能有效阻滯的話，房價將趨向失控，進入類似于圖2所示的發(fā)散狀態(tài)，至某個時點突然崩塌，對國民經(jīng)濟造成巨大破壞。十九大提出的加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，目的在于建立商品住房市場健康發(fā)展的長效機制，降低房地產(chǎn)市場風險，減少頻繁低效的行政干預。

房地產(chǎn)市場是一個龐大而復雜大系統(tǒng)，受土地、稅金、區(qū)域、金融、收入和人口等眾多因素影響，有些因素是驅(qū)動房價變化的快變量，有些則是慢變量。本文將重點關注涉及租賃住房供給側(cè)方面的變量。

4、影響租賃公寓運營收支的變量

4.1運營收入影響變量

位于某一線城市青年公寓項目由于規(guī)模較大，產(chǎn)品定位符合市場需求，又有規(guī)范的運營管理團隊，加上性價比合理，竣工投運后受到市場歡迎，公寓長期保持在90%以上的有效出租率。自運營以來，公寓租金收入持續(xù)增長，而配套商鋪租金和服務收入則增幅很小，服務收入在部分年份還有減少。

長租公寓的租金收入受城市整體租金水平的制約。城市住房租金水平由市場基本面決定，涉及城市經(jīng)濟發(fā)展水平、常住人口結構、居民可支配收入，租賃供需等。青年公寓目標客戶是剛出校門的青年人，他們的收入主要為工作薪酬。該公寓租金收入增長與項目所在城市職工平均薪酬增長基本同步。有單位抽樣統(tǒng)計顯示，一線城市租戶在2017年平均花費超過其收入的35%用于支付住房租金。這個比例并不低。因此可以說，目標客戶的收入水平是決定租金收入的關鍵變量。另外，住房租金也會受到短期市場和非市場因素的影響，比如市場新進者采用創(chuàng)新或激進的營銷方法，引起短暫的市場波動。地方政府推出特殊土地出讓和價格管制措施，或者給特定的人群提供短期財政補貼或稅收優(yōu)惠，引起局部區(qū)域的租賃價格波動。由于一線城市租賃人群數(shù)量龐大，短期或局部因素難以改變住房租賃價格長期變化趨勢。

該項目配套商鋪的租金收入未能同步增長，與城市實體零售店的總體競爭環(huán)境相關。青年公寓的租戶超過兩千人，安理會產(chǎn)生較大的消費需求，但青年租戶收入有限，平時早出晚歸，生活用品大多在網(wǎng)上購買。與公寓配套的商鋪多為餐飲店，相互激烈競爭，難以支付更高的租金。互聯(lián)網(wǎng)是影響實體商鋪租金水平的慢變量，也是非常重要的變量。未來的人工智能技術將進一步改變城市互動方式和服務手段，傳統(tǒng)商業(yè)設施面臨更大的挑戰(zhàn)。

4.2運營支出的影響變量

青年公寓日常運營支出包括維持公寓正常運營所需的物業(yè)維保、綠化保安、公共能耗等各類服務性成本，以及行政、財務、客服等后臺職能管理部門的人工成本及辦公費用，外加營銷費用，主要為市場宣傳和租賃中介服務費用。青年公寓的服務費和管理費逐年增加。主要由兩個因素造成，第一是人工成本上升。第二是設備和家電維保費用增加。青年公寓經(jīng)過數(shù)年運行，機電設備故障增多，家用電器更新?lián)Q代，相應維修保養(yǎng)費用持續(xù)增加。長租公寓的業(yè)主對建筑全生命周期內(nèi)的質(zhì)量負責，公寓在投資建設階段因為設計缺陷、成本控制或管理疏漏而遺留的質(zhì)量問題，都會在項目運營后陸續(xù)暴露出來，既增加維修維護成本，影響建筑壽命，又降低客戶滿意度，最終影響項目運營收益。因此，勞動力成本和建筑維保成本是影響長租公寓運營支出的慢變量，將長期增長態(tài)勢。

青年公寓項目正式運營后，主要借助產(chǎn)品和服務口碑吸引新客戶，較少使用中介服務和媒體廣告，每年會組織客戶活動，改善客戶關系，并借助新媒體傳播有關活動信息。

5、影響長租公寓項目投資收益的變量

良好的運營可以有效提升公寓的出租率，控制日常運營成本，但無法保證項目有良好的投資收益。因為投資收益還與項目投資成本、租賃稅負及整體租金水平密切相關。運營團隊無法通過提高經(jīng)營管理水平來減少三者的影響力。下面以青年公寓歷年運營數(shù)據(jù)為基礎，模擬分析土地價格、租賃稅率和租金增長率對長租公寓項目投資收益的影響。文中假設2019年后的租金收入年均遞增5%。

5.1土地價格的影響

長租公寓投資成本由土地和工程兩部分成本組成。對企業(yè)而言，建筑功能和方案確定以后，其建造成本相差不大，企業(yè)可以預控，而土地價格波動很大，企業(yè)無法預測。圖3模擬了土地成本對青年公寓項目投資收益的影響，當?shù)貎r由2000元/M2逐漸增至14000元/M2，項目內(nèi)部收益率（IRR）和項目投資回報率（ROI）遞減。總的來講，長租公寓的投資收益率并不高，如果沒有稅收優(yōu)惠，即使土地成本低至2000元/M2，項目的內(nèi)部收益率也僅為9%，投運12年后才能收回初始投資。

5.2租賃稅率的影響

圖4模擬了地價為6000元/M2時，不同的租賃稅率（房產(chǎn)稅+增值稅）對項目投資收益的影響。降低租賃稅率，可以有效增加項目的凈現(xiàn)金流，提高運營利潤。如圖4所示，青年公寓項目如果免繳房產(chǎn)稅和增值稅，則項目的投資回報率比全額繳納時增加2.62%，內(nèi)部收益率增加1.2%。許多城市為了扶持住房租賃市場，對長租公寓項目給予了特殊的稅收優(yōu)惠政策。2019年，中央政府也推出諸多減稅降費的舉措。合理和穩(wěn)定的政策有利于增強投資者的投資信心。

5.3租金增長率的影響

圖5模擬了地價為6000元/M2，無稅收優(yōu)惠時，公寓租金增長率對項目投資收益的影響。可以看出，相對于稅率變化的影響，租金收入的持續(xù)增長會顯著影響項目的內(nèi)部收益率，其對項目投資回報率的影響尤為明顯。年均租金增長率越高，持有租賃公寓的回報就越大，資產(chǎn)的價值也就越高。目前我國正努力從中低收入發(fā)展中國家向中高收入中等發(fā)達國家的方向邁進，隨著居民收入增長，長租公寓的租金收入也會增加。因此，對城市經(jīng)濟發(fā)展前景的信心，是影響長租公寓項目投資決策的重要變量。

結語：

住房租賃市場是影響城市民生和長期發(fā)展的復雜大系統(tǒng)，受眾多因素影響。本文管窺一豹，以單個青年公寓項目為例，直觀地描述和模擬影響長租公寓運營收支和投資收益的多種因素，意在拋磚引玉，吸引更多深入和細致的研究，增進社會各界對住房供給側(cè)改革的共識。住房供給側(cè)改革旨在弱化住房的投資功能，強化其消費功能。擴大住房供給，尤其是租賃住房的供給，是緩解一線城市居住壓力，降低青年就業(yè)人群生活成本的有效途徑，有利于城市的長期繁榮和穩(wěn)定。房地產(chǎn)項目投資大，項目的投資回收期長。房地產(chǎn)企業(yè)從事長租公寓業(yè)務，首先應轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展時期形成的高桿杠、快周轉(zhuǎn)的投資理念和經(jīng)營管理模式。長租業(yè)務以良好的建筑質(zhì)量和穩(wěn)定的服務品質(zhì)為前提，看重資產(chǎn)的長期價值，企業(yè)應更多地研究影響房屋租賃市場的慢變量，地方政府也應切實降低長租公寓投資和運營的資源性成本，使企業(yè)有合理投資回報。另外，住房租賃業(yè)務的長遠發(fā)展離不開金融機構和資本市場的支持。相信政府、企業(yè)和個人三方利益得到合理兼顧，一定能建立一個規(guī)范有序的住房租賃市場。

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