大消費領漲四年 龍頭牛仍在演繹中

趙康杰

“茅五”最近的輪番上漲令市場再次領略大消費的中堅作用。在上證綜指4年來累計跌幅41.89%的情況下，大消費成了市場的“諾亞方舟”，不少優質公司不僅抗跌，甚至還能逆勢上漲。尤其是今年以來，反映消費升級趨勢的優質龍頭公司持續跑贏市場，獲得外資青睞，創下歷史新高。

《紅周刊》記者以2015年的“股災”為起點，梳理能夠在4年周期中連續跑贏市場的板塊。其中，大消費領域中的食品飲料擁有穿越牛熊的絕對優勢，白酒和調味品行業成為撐起食品飲料的“半邊天”。在職業投資人看來，最近因政策因素被壓制的醫藥行業同樣有投資機會。

白酒、調味品撐起半個“消費牛”

Wind數據顯示，4年來，在28個申萬行業分類當中，有12個行業跑贏上證綜指，其中僅有3個行業取得正收益，分別為食品飲料、銀行和家用電器。在這些行業當中，食品飲料行業整體累計漲幅超過80%，走出獨立于A股市場的行情。

而在食品飲料行業中，白酒地位特殊。這不僅體現在食品飲料累計漲幅前3名的公司中白酒公司獨占兩席，而且從長期來看，在白酒行業景氣度處于深度調整期的年份（如2013-2015年）除外，在白酒帶動下的食品飲料行業在多數年份都能獲得相對較好的表現。

對于2016年以來食品飲料的突出表現，上海同犇投資總經理童馴認為原因之一就是新一輪白酒周期從2016年第一季度開始形成，且目前仍在延續。與上一輪景氣周期不同，我國自2015年開始進入靠消費拉動經濟的時代，消費者品牌意識的增強促使行業集中度不斷提升，而市場層面的投資者在震蕩市中的防御操作也令資金集中于食品飲料板塊。

《紅周刊》記者注意到，白酒行業一直都是A股市場回報率較高的行業，自2000年以來，申萬白酒行業累計漲幅高達2483%，年化收益率約為18.66%。同時，調味品行業在近年來也有著同樣不俗的表現。2015年6月15日以來，調味品行業累計漲幅105.74%：調味品與白酒一起，將食品飲料的其他子行業遠遠甩在身后（見表1）。

表1 白酒、調味品撐起消費牛市“半邊天”

以108.76%的累計漲幅計算，調味品行業4年年化收益率高達20.20%，但這并不意味著一味地埋頭持有調味品股就能“穩賺”。《紅周刊》記者注意到，在這4年當中，“分化”卻成為調味品行業的主旋律。從具體標的來看，10只調味品股票中，僅6只錄得上漲，其中千禾味業、海天味業和天味食品累計漲幅超過100%，反觀*ST蓮花、佳隆股份、加加食品等部分標的跌幅甚至超過50%。

獨立投資人靖開誠認為，調味品和白酒一樣，受益于消費升級和品牌集中化導致行業整體向好，但同時也不可避免地在行業內出現分化，市場集中度向頭部企業集中。在他看來，調味品行業的小品牌日子會越來越難過，例如加加食品。

“從財務指標就能看出來加加食品已經不行了，和海天比起來差距非常大。”靖開誠對《紅周刊》記者表示，加加食品長期凈利率平均水平只有海天味業的40%，毛利率同樣差，只有60%，而加加食品的主營業務營收增長率在2018年直接出現負增長。

對于近期漲勢強勁且獲得許多職業投資人看好的千禾味業，靖開誠重申對海天味業的看好。“千禾和海天相比差距還是比較大，海天從上市就開始上漲，千禾卻是最近一段時間才開始上漲。”靖開誠表示，“長期的銷售凈利率、銷售毛利率和主營業務增長率必須要達到20%、40%和20%，這樣的公司才能具備牛股基因”。在他看來，海天味業是目前在調味品行業最接近上述標準的公司。

調味品在分化，白酒行業同樣如此。與上一輪白酒景氣周期（2005-2011年）所有白酒股均錄得上漲不同，雖然19只白酒股中有多達14只個股在最近4年實現上漲，但是依然有迎駕貢酒、金種子酒、*ST皇臺等個股呈現跌勢，甚至在本輪白酒景氣周期的加持下，迎駕貢酒和金種子酒的跌幅還是超過了50%。

政策壓制的醫藥股還可關注三類機會

在食品飲料二八分化、演繹龍頭牛之際，醫藥生物也走出了“獨立行情”。Wind數據顯示，醫藥行業自2015年6月15日以來整體跌幅達40.24%。

前海云溪基金經理陽勇認為，政策性因素是導致醫藥股偃旗息鼓的原因之一。同時，他對《紅周刊》記者表示，與白酒行業40%的企業過得好、60%的企業過得一般不同，醫藥行業是20%的企業過得好，80%的企業過得很不好，而且分化還會在醫藥行業繼續下去。“雖然醫藥行業整體表現不佳，但像愛爾眼科、恒瑞醫藥這些醫藥領域的細分龍頭公司股價表現還是很搶眼的。”

《紅周刊》記者梳理發現，如果剔除次新股，整個醫藥板塊有290家上市公司，其中近4年漲幅翻倍的個股有27只，占總家數的9.31%;而漲幅在50%以上的個股共有47只，占比為16.21%——真正能夠得到資本市場認可的醫藥股甚至還沒有20%。在這種情況下，如何選擇醫藥股考驗著投資者的功力。

查理投資董事長李一丁告訴《紅周刊》記者：“政府希望醫藥行業能夠讓利于民，仿制藥向國際接軌，利潤越來越微薄是不可扭轉的趨勢。”李一丁坦言，醫藥行業前期的研發費用比較大，研發周期長，成功率低，加之政策因素的影響，他目前沒有投資醫藥股。如果要投資醫藥股的話，他還是會選擇投資創新藥。“在集采之后，醫藥股的投資邏輯從主要看研發和銷售向更加注重研發實力轉變。”

與李一丁完全回避醫藥行業不同，陽勇的醫藥股倉位占比高達30%多。陽勇告訴《紅周刊》記者，雖然現在經濟形勢不明朗，不少醫藥股估值也并不便宜，但是把握住長期的產業發展趨勢顯然更重要。陽勇建議投資者把握三類醫藥股投資機會：一是恒瑞醫藥這種創新藥企，或者具有創新要服務能力的CRO龍頭企業;二是有明顯扶持政策的醫療服務企業，如愛爾眼科和歐普康視（相關部門將青少年近視率和體質健康狀況納入政府績效考核指標）;三是邁瑞醫療這種醫療器械企業，醫療企業行業目前受到的政策約束較少。

“買醫藥股最大的風險就是坑太多，十只股票八個坑，只要不踩雷，哪怕估值高一點也沒關系。”陽勇表示。

審慎選擇大消費中的“沙漠之花”

那么在白酒、調味品、醫藥已經跑出來的龍頭外，能否在大消費其他個股中尋找“沙漠之花”？在靖開誠看來“有難度”。例如，在A股市場的酒類板塊中，白酒股一家獨大，啤酒、葡萄酒和黃酒板塊似乎并沒有獲得投資者太多青睞。Wind數據顯示，近4年來，除重慶啤酒外，幾乎所有的啤酒、葡萄酒和黃酒公司股價均陷于跌勢（見表2）。

表2 啤酒、葡萄酒和黃酒部分標的股價表現

靖開誠此前在張裕公司有過相關的銷售經歷，但在接受《紅周刊》采訪時，他明確告訴記者，不要涉足張裕。“張裕一直以來賣的葡萄酒價格相對虛高，甚至構成超額暴利，搞了這么多年，國外入門級的葡萄酒其實是很便宜的。在進口葡萄酒大量進入中國市場之后，性價比明顯，張裕馬上就顯露疲態。而且，據我了解的情況，張裕集團改制之后內部經營管理在也有比較嚴重的問題。”靖開誠認為，如果只存在于一個封閉的國內市場中，他相信張裕還是很好的，但是在開放市場的條件下，張裕的日子就不好過了。而對于黃酒行業，靖開誠也持保留態度，他認為主要還是在于黃酒的酒種，“黃酒行業的進入和生產門檻很低，這種情況并不易于品牌的形成”。

北京格雷資產副總經理杜可君一直以來就看好高端白酒的投資價值，他表示，做投資就應該在“金礦”中挑選好公司，而不要寄希望于在“鹽堿地”中挖到寶貝。

北京龍贏富澤投資總經理童第軼在投資過程中也一直傾向于挖掘龍頭公司確定性的投資機會。他告訴《紅周刊》記者：“從2018年至今市場最明顯的特征是以MSCI為代表的外資持續流入，它們對白馬公司的估值方法對A股的影響由量變累積到質變，可以看到公募、險資等內資也逐漸認可了新的估值體系并參與其中。”所以，童第軼認為當前的白馬行情并不是在原有估值下的牛熊轉換，而是一次資產結構的重新配置。而且，外資、險資、社保、銀行理財等資金的投資風格、久期偏好都較為相近，只要能夠持續流入，核心資產就很難被稱為高估。

在滬港通、深港通推出以及中國A股加入MSCI指數后外資不斷增加對A股的配置，而外資對于食品飲料、家電、金融、醫藥等A股市場的“核心資產”比較偏好。根據中金公司的計算，外資持股比例最高的100只A股股票自2015年底至今累計漲幅已經接近60%，而除此之外的A股股票整體下跌幅度約40%。

在童第軼看來，當前A股市場既是少數優質股票的牛市，也是絕大多數平庸甚至績差股票的熊市。“投資者當前的關注重點不應把市場的投資機會簡單分為傳統或新興。有極強議價能力和良好現金流的大公司將持續走強，而少數優秀公司和多數平庸公司的‘兩重天走勢也將愈演愈烈。”