中國核電出口融資模式的挑戰及對策思考

文 | 余國君

以出口買方信貸為支持、東道國政府借款或擔保配合，中國核電出口創造了8臺機組的業績，成功躋身于核電出口大國的行列。在東道國政府因赤字壓力而減少對核電財政支持背景下，中國核電出口成功模式面臨挑戰，分析財政支持漸弱對核電現有成功出口模式的挑戰要點，在參考其他成功實踐的基礎上，針對性提出建議措施。

依托中國現有成熟的出口信貸體系，即在中國出口信用保險公司（“中信保”）及中國商業及政策性銀行等出口信用機構及銀行的支持下，核電“走出去”已取得豐碩成果。

中國與巴基斯坦合作的在運在建核電項目總裝機容量已達463萬千瓦，含在運裝機133萬千瓦。然而隨著各國經濟、政治、環保等壓力的增加，以工程總承包加上東道國政府借款或擔保的出口買方信貸拉動核電出口的傳統模式已經面臨挑戰。越來越多的東道國政府（如英國、羅馬里亞、保加利亞等）給予的財政支持漸弱，并提出中方參與或主導核電項目投資及不為核電項目借款提供主權擔保的訴求，同時核電出口巨頭Rosatom正在特定核電項目上嘗試投資及降低對核電進口國核電項目主權擔保。核電進口國的新訴求及競爭者的創新舉措，使得中國核電出口商面臨挑戰。

中國核電出口融資模式面臨的挑戰

出口信貸機構債務融資是當前核電融資的一種模式，主要支持所在國商品和服務出口，該模式在大型工程出口，如高鐵、水電、公路等領域已有非常廣泛的應用和實踐，該模式在核電領域的實踐，推動了我國核電走出去。這種出口融資模式的成功關鍵有兩個：中國成熟的出口信貸政策，以及進口國政府提供的還款擔保等一系列財政支持。其出口融資模式與出口買方信貸類似。

在這種出口融資模式下，核電出口商與核電進口商或業主簽署總承包合同，并以出口買方信貸模式從中國金融機構如中國進出口銀行、中國工商銀行等獲得總承包合同金額一定比例的貸款，總承包合同及貸款合同生效的核心條件包括：核電進口商或業主向核電出口商支付預付款、中信保提供出口買方信貸保險、核電進口國政府提供還款擔保。

隨著市場環境的變化，中國核電出口信貸融資模式在不同的出口市場受到挑戰，下面介紹融資挑戰的情況，并圍繞影響核電出口信貸融資成功的兩方面進行挑戰分析。

中國不斷開拓核電出口市場，并在英國、羅馬里亞、阿根廷等市場取得階段性進展，同時項目前期開發過程中面臨新的融資挑戰。

2015年10月，中廣核與法國電力集團簽署了《英國核電項目投資協議》。英國政府承諾為欣克利角C核電項目兩臺機組未來35年的電價進行擔保，項目投資方將依托該購電協議進行融資，政府為項目借款不再或提供較少擔保。

2015年11月9日，中廣核羅馬尼亞核電公司（籌）與羅馬尼亞國家核電公司在羅馬尼亞簽署了羅馬里亞核電項目的備忘錄。羅馬里亞政府要求中廣核在該項目投資，并且項目的融資將主要依賴于購電協議，而非主權擔保。

總體來看，在歐洲、中東、南美等潛在核電市場，因為政府負債受外部機構的約束等多種因素，政府不能或不愿獨立承擔核電融資壓力，希望核電出口商在核電項目融資中扮演更重要的角色，同時還希望核電出口商能夠提供一部分投資來降低政府在核電項目上的出資。

核電進口國的財政支持減弱并且不能滿足中國現有的出口信貸政策要求時，核電出口就較難獲得中國金融機構的融資支持，主要體現在中國金融機構需要核電出口商提供巨額擔保，超出核電出口商正常承受能力。核電進口國財政支持減弱的因素包括兩個方面，一方面，隨著2008年金融危機以來，各國經濟發展陷入停滯，導致政府負債增加、財政實力減弱，財政資金多用于緊急而必須的事項，作為戰略發展且不緊急的巨型基礎設施如核電，就自然排序靠后；另一方面，部分核電供應商采取創新模式為核電進口國提供核電融資，如核電巨頭Rosatom就提出可直接為核電項目提供降低項目借款主權擔保的解決方案，為核電進口國提供了更多選擇。

核電出口商的融資完全依靠中國現有的出口信貸體系，中國并沒有針對核電出口的專項信貸支持，主要是普遍適用的出口買方信貸和出口賣方信貸，該政策基于強有力的還款信用支持，即買方提供主權信用擔保或賣方提供足夠的擔保。核電進口國財政支持減弱或調整支持方式時。實踐中已發展成熟的出口信貸政策面臨挑戰。

面對融資難題的探索

融資難題的來源在于核電進口國政府不愿意或不能用財政單獨承擔核電的巨額融資，將融資的壓力更多傳遞給項目的相關方：核電出口商、電力批發商等。面對市場環境的變化，核電出口商及相關方的創新，為核電融資提供了新的視角。芬蘭Mankala核電、土耳其阿庫尤核電是新市場環境下成功推進的核電項目典型。

芬蘭核電融資模式。Mankala模式是芬蘭能源市場上獨特的電力生產商所有權模式，起源于20世紀60 年代。芬蘭工業動力公司（TVO）就采用了這一模式。

在Mankala 模式中，發電公司由該公司各個投資方共同擁有。Mankala 公司的所有者包括電力批發商、零售商或經銷商和大型工業企業。

Mankala 公司的目的不是產生利潤。無論當前成本是否低于或高于當前的市場價格，Mankala 公司的股份所有者都允許并有義務以成本價格從該公司購買電力，該權利或義務與所有者持有的公司股份相匹配。所有者可以任意使用從Mankala 公司購買的電力：可以直接或通過北歐電力交易所出售，或業主自己消費。不單是核電廠，芬蘭已采用Mankala 模式幫助各種其他基礎設施的發展。

土耳其核電融資模式。土耳其阿庫尤核電站是俄羅斯Rosatom公司以BOO模式在土耳其建設的4臺VVER-1200大型核電站，俄土兩國在2010年5月簽署了政府間協議，約定該項目的電力銷售及電價保障模式。

土耳其阿庫尤核電項目核電出口領域第一個采用BOO/BOOT模式的項目，是基于核電進口國政府向核電出口商提供特許權及照付不議的購電協議，由核電出口商負責項目的開發、投資、融資、建設、運營。

中國核電走出去融資挑戰的對策思考

面對中國核電走出去融資挑戰，除了需要核電出口商不斷創新并適應市場環境的改變外，同時加強與核電進口國的溝通、談判，爭取能夠按已有的成熟融資模式推進核電融資；另一方面也建議嘗試從完善中國信貸政策、擴大融資渠道等角度尋找應對措施。

完善信貸政策。考慮到核電是國家走出去的名片之一，在大國外交中扮演重要角色，再加之核電體量龐大，各核電出口商之間競爭激烈，政府配套的信貸政策支持成為競爭重要的利器。

我國出臺的大眾化投融資及保險政策還不能滿足核電出口競爭的需要，尤其是與Rosatom相比還有差距。建議核電主管部門能協調金融政策部門，為核電出口提供客戶化、彈性的支持政策，為核電出口商承擔一部分政府更有能力承擔的風險、降低核電出口的融資成本，讓中國核電出口商在國際市場上更有競爭力。

擴大融資渠道。核電項目的信貸資金需求巨大，一家中資銀行將難以消化巨額貸款，另外加之從分散風險的角度，建議采用國際化銀團貸款的模式。通過國際化銀團貸款模式，一方面降低中資銀行融資壓力，也可通過國際金融機構的參與，優化項目風險防控安排，降低整體融資成本。