科創板漸行漸近，投資者最該注意什么

5月27日，上海證券交易所發布了科創板上市委2019年第1次審議會議公告，宣布上市委審議工作正式啟動，首批將審議三家公司上市的申請。

第1次審議會議公告將于6月5日召開，審議深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技（上海）股份有限公司、蘇州天準科技股份有限公司等3家企業發行上市申請。

將審議的企業已完成多輪審核問詢的回復和披露，上交所審核機構也于日前召開審核會議，形成了審核報告和初步審核意見，現按照規定啟動上市委審議程序。后續，將根據發行人問詢回復和審核進展，陸續分次召開上市委審議會議。

上市委：把好第一道關口

上交所公告稱，在發行上市審核中，上市委審議會議是重要環節。其制定頒布的《科創板股票發行上市審核規則》和《科創板股票上市委員會管理辦法》，對科創板上市委的主要職責、運行機制和審議方式，做了明確具體規定。

在發行上市審核中，上市委主要側重于對上交所發行上市審核機構出具的審核報告及發行上市申請文件進行審議，就審核報告的內容和發行上市審核機構提出的初步審核意見充分討論后進行合議，按照少數服從多數的原則，形成同意或不同意發行上市的審議意見。

按照規定，上交所將結合上市委審議意見，出具同意發行上市的審核意見或者作出終止發行上市審核的決定。上交所如作出同意發行上市的審核意見，將按程序報送證監會履行發行注冊程序；作出終止發行上市審核決定的，將按規定終止發行上市審核程序。

公告稱，相關具體制度安排，著重考慮了以信息披露為中心的發行上市審核理念下，交易所上市審核機構審核、上市委審議、證監會發行注冊三個環節職責的有效配置，既要發揮各自的功能優勢，有機銜接，也要合理分工，避免不必要的重復審核。

按照相關制度規定，審核企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求，首先由交易所審核機構承擔主體責任，提出初步審核意見，把好第一道關口。上市委首先需要對交易所審核機構提出的審核報告和初步審核意見進行審議，重點從審核機構的審核問詢是否有重大遺漏、發行人及中介機構的回復是否充分、審核機構初步意見的形成過程和判斷依據是否合理，相關信息披露文件是否有利于市場判斷和投資者決策等角度，發揮把關和監督作用。在對交易所審核報告和初步審核意見進行審議中，參與審核的上市委委員對招股說明書等信息披露文件也會進行審閱，提出需要問詢發行人和中介機構、提交上市委會議討論的問題，但需要避免對發行人信息披露文件進行不必要的全面重復性審核。

科創板上市委的審議會議，將按照現有規則規定組織召開。每次審議會議由5名委員組成，召集人采取輪值制度，委員按抽簽確定，并需滿足相關專業和界別結構要求。上市委審議會議召開前，參會委員撰寫委員工作底稿，并根據需要提交擬向發行人問詢的問題。審議會議的主要議程包括審核人員匯報審核情況和初步審核意見、委員發表意見、委員討論形成合議意見等主要環節。上市委審議會議可根據情況，要求發行人和保薦人進行現場問詢。上市委審議會議將形成審議意見并經參會委員現場確認，上市委問詢問題和審議結果將及時向市場公告。

公告強調，上市委將依照法律法規、中國證監會和上交所相關規定獨立履行職責，不受任何機構和個人的干擾，參會委員也將嚴格執行有關回避要求。希望發行人、保薦人等中介機構、其他相關單位和個人自覺支持上市委委員公正履職，不得直接或間接以不正當手段影響上市委委員的專業判斷，如以不正當手段嚴重干擾上市委委員審議，一經查實，將依法依規終止發行上市審核。

券商投行：風險資產定價既是挑戰也是機遇

近日，中國金融四十人論壇（CF40）成員、光大集團研究院副院長、光大證券全球首席經濟學家彭文生在接受《第一財經》采訪時指出，“科創板最重要的就是給風險定價，在科創板、注冊制的新規下，券商和投行行業就需要一個比較有效的風險資產定價的能力，而不僅僅是靠牌照賺錢，這對券商的投研能力、信息加工能力、定價能力都有新的要求。”

彭文生強調，金融供給側有一個比較大的結構性的問題，就是直接融資占比低，間接融資占比高。還不光是直接融資占比低，直接融資里不同層次的權益類投資、融資也是不平衡或說不完整的。

他說，我們有主板市場，有風險投資，直接投資上游的，但是針對創新、科創企業，缺少一個戰略投資者退出的合理機制。所以我們看今天出現一個有意思的現象，中國創新企業過去這20年、30年發展還是挺快的，我們的經濟規模很大，但是不少這樣的企業在海外上市，形成海外的中概股。這實際上帶來兩個問題——

第一個，任何投資者了解投資標的，都面臨一個信息不對稱的問題，所以資本市場對這些企業的定價、監督是有問題的，不是那么完善的。另外一方面，從投資者的角度來講，中國的投資者失去了參與投資這些高成長、高風險、高收益公司的機會。所以科創板為權益類多層次的資本市場補充了重要的一環。

由此，券商、投行行業也面臨一個新的挑戰和機遇，因為科創板最重要的一個環節就是給風險定價。過去券商、投行給風險資產定價的要求不強，本質上講還是一種牌照生意，拿到牌照就能拿到生意，當然不同的券商之間有些差別。大家批評得比較多的就是我國券商、投行的行業集中度比較低，美國排在前十位的投行、券商，前十位的營業收入占比大概在90%，我們前十位占比大概在60%，差距還比較大。

現狀反映了中國資本市場的現實，在目前情況下，行業集中度低有它的道理，因為主要是牌照生意，如果人為提高行業集中度，那就形成壟斷了——券商行業集中度低，是和現有模式相符合、相適應的。在科創板、注冊制的情況下，券商就需要一個比較有效的風險資產定價的能力，而不僅僅是靠牌照賺錢。

投資者：首先要評估風險承受能力

科創企業具有高成長性和高不確定性等特點，投入大、迭代快、風險高。在當前科創板建設如火如荼之際，投資者務必要理性參與科創板投資。

彭文生指出，在投資科創板上市的企業時，投資者面臨兩個比較大的風險：

第一個風險就是其估值不確定性很大。我們不能借鑒傳統的比如市盈率、市凈率這些指標來評估、分析財務報表，甚至對它的商業模式都不太了解，或者理解不充分，企業未來發展的不確定性很大。“信息披露可能也不充分，我們可能都不知道需要什么樣的財務或者其他業務信息，這就使得所謂的合理估值本身就具有比較大的不確定性，這種不確定性是一個風險。”

第二個風險涉及到交易環節，科創板對交易環節也有比較大的制度性創新：上市前五天沒有漲跌停，后面每天的漲跌停限制是20%，和現在10%相比也是明顯寬松的。其次是市場做多做空的平衡，包括融券能不能落地到位，從而形成一個有效的多空平衡的機制等。此外，在沒有漲跌停板的情況之下，應該有個什么樣的盤中穩定機制，來限制股票價格的過度波動等。

股票交易過程中可能會有一定的暴漲、暴跌的風險，尤其是對于科創板這樣一個新事物，因為科創企業自身技術的關鍵人物、創始人可能一開始想賣的股份也不多，而機構投資者配售占比高，所以散戶在配售的階段拿到科創板上市公司股票比例可能比較低。

因而散戶最終投資科創板主要還是在二級市場，可能使得二級市場交易的時候股票的供求很容易失衡，需求大于供給。而獲得配售的機構可能具有較強的同質性，待價而沽。

這些因素放在一起看，在二級市場交易的時候，科創板股票有可能會出現暴漲暴跌，首先是暴漲，暴漲之后必然是暴跌，這個對一般投資者來講，還是一個非常值得關注的風險。

對上述兩大風險，彭文生提出建議：

第一，投資科創板必須要認清楚它是高風險、高收益的，投資者首先要評估一下有沒有風險承受能力，比如說買科創板的股票，投資10萬元進去，是否愿意承受這10萬元就是打水漂了。

第二，投資高風險、高收益的上市公司股票，需要有平衡風險、資產配置的概念，不能看好某個公司，就把所有的資金投到這個公司里面去，甚至說愿意賭一把。在A股主板市場賭的成本可能沒那么大，在科創板賭的成本就比較高了，所以我們要平衡地配置，要分散風險。

第三，還是要注重基本面。雖說科創板企業的基本面很難判斷，但投資者可以借助一些專業機構的研究且消化后變成真正的自己的決策，自己必須要花精力、花時間來熟悉，這樣才能夠有比較好的能力來分辨哪些是真的有發展潛力的模式，哪一些可能不是那么好。