三一重工　業績環比顯著好轉

陳　平

季度業績環比明顯好轉

各類產品繼續領跑行業

資產注入有序推進

當前股價：

今日投資個股安全診斷星級：★★★★

三一重工主要從事工程機械產品及配件的開發、生產和銷售。其中，混凝土機械產品占主業收入70.33%。是國內最大的混凝土輸送泵制造商，占國內市場份額50%以上，擁有技術優勢和品牌優勢，國際業務已覆蓋132個國家，產品出口60個國家，在國際市場也有較強競爭力。隨著4萬億投資項目的逐漸展開，09年1季度公司各類機械銷售情況好轉，尤其2、3月份明顯回暖。二級市場股價蓄勢充分，隨著量能放大，可積極關注。

季度業績環比明顯好轉

公司09年1季度實現主營收入28.47億，同比增長6.87%；實現凈利潤2.36億，同比下降21.84%，EPS0.16元，業績略好于預期。公司1季度在收入同比仍有增長的情況下業績卻出現了20%以上的下降，主要是因為去年同期存在匯兌收益等非經常性收益項目，剔除匯兌收益、投資虧損等非經常性項目的影響，公司09年1季度凈利潤同比下降約7%。

雖然公司09年1季度收入及毛利率水平跟08年4季度情況大致相當，但在公司加強成本費用控制的作用下，銷售費用、管理費用等環比下降幅度較大，從而公司1季度利潤環比08年4季度上升了101%，凈利潤環比增加了60%，1季度業績環比顯著好轉。

各類產品繼續領跑行業

受制于金融危機的影響，公司進入到08年三季度產銷陷入萎靡。國家在08年下半年出臺擴大固定資產投資等一系列的舉措刺激了工程機械行業的回暖，公司產品從10月份以來需求逐漸回暖，產銷量逐步回升，部分產品增長速度比較樂觀。進入到09年一季度公司產品產銷延續呈現逐漸回暖的態勢。

公司近年在各項新產品市場拓展以及海外生產基地布局擴展迅猛，但資產負債狀況還保持了非常穩健的水平，目前資產負債率56.72%，有息負債率僅28%。公司在應對本輪行業景氣調整中各項表現已充分顯示其行業領先地位。

隨著4萬億投資項目的逐漸展開，09年1季度三一重工各類機械情況好轉。待注入的三一重機挖掘機產品表現突出，3月份銷售885臺，同比增119%，市場占有率從3%，提升到6.6%。1季度總共銷售1487臺，同比上年678臺增長119.32%，隨著高鐵項目展開，三一重機的挖機將有遠高于市場水平的增速，預計三一重機的挖掘機年增長速度可能達到90%。

履帶吊和旋挖鉆高速增長旋挖鉆是高鐵項目直接受益者，履帶吊也廣泛應用于高鐵及其他大型工程項目，09年旋挖鉆有可能實現100%的同比增長，履帶起重機也將實現20%以上的增長速度。

混凝土泵送機械有望實現可觀增長，1季度房地產開工率低迷導致1、2月泵送機械需求不足，隨著基建開工，3月情況回暖，基本接近上年同期。三一重工股份有限公司的1季度營業收入已經有了6.87%的同比上升，08年三一重工混凝土機械占總收入的約50%，表明三一重工的混凝土機械在1季度末已經接近于上年同期水平或僅略微下降，超出市場預期。預計公司混凝土機械2季度可能同比持平或略有增長。

先進的營銷網絡與服務理念

2008年公司的海外業務快速增長，初步完成了國際化戰略布局。全年實現出口34.64億元，同比增長108.89%，產品銷至115國家。公司在13個國家和地區設立了海外子公司，初步完成了國際化戰略布局。

公司在全球200多個國家與地區設有分公司，辦事處已超過280個，其中國內有28個分公司，180個辦事處。投資近2億元，在業內首創6S店模式，集主機營銷、配件、產品展示、產品維修、市場信息收集、客戶培訓6項功能于一體，作為服務的補充，08年累計達27家。

三一在全球設立了270多個配件倉庫，形成了總部倉庫、區域中心倉庫、二級倉庫的三級配件供應保障體系，儲存了價值3億多元、5萬余種零配件供用戶選擇，充分保證用戶對配件的需求。在全國建立了11個特約維修中心，維修工程師達兩百多人。

公司上市后曾沿襲以直銷為主的銷售體制，在產品銷售初期起到了快捷提升的作用，但是促銷費用相對較高，對外部銷售網絡資源利用不足，2002年后分銷渠道開始試點。混凝土機械仍以直銷為主。由于混凝土機械尤其是泵車單價高、市場保有量不大，客戶對服務的及時性要求非常高，因此通常采取直銷的方式。

挖掘機的銷售模式采用經銷商為主、直銷為輔的銷售模式。一方面通過培養核心經銷商，加快營銷網絡的布局；另一方面充分利用三一集團和三一重工的經銷商網絡快速擴大銷售區域。40T以下挖掘機主要采取與戰略經銷商合作方式實現銷售，市場需求主要在采礦、建筑施工、農田水利等工程建設項目上，客戶類型較為廣泛，目前三一重機與國內40多家經銷商保持了良好合作關系，還有一些以前做合資品牌挖掘機的代理商加盟三一重工。直銷模式主要適用于40T以上挖掘機，由于高售價、低需求的特點，三一重機向終端客戶直接銷售并進行售后服務。

資產注入有序推進

三一重工股東大會通過定向增發從集團公司收購挖掘機業務，增發價對應的09、08年市盈率和08年市凈率分別為5.2倍、13.2倍和4.8倍。據公告，三一重工憑借強勁需求及相對全球同業的價格優勢，計劃將每年的挖掘機銷量由08年的3,000臺左右提高到09年的至少6,000臺。三一重工08年前10個月售出挖掘機2,500臺以上，全年預計售出3,000臺以上。預計該業務08年和09年的盈利貢獻分別有望達到1.5億人民幣和3.8億人民幣。公司同時對盈利做出承諾，如果2009-2011年任何一年內挖掘機業務的盈利低于3.8億人民幣，集團公司將補償不足的部分，從而以此來保障所有股東的利益。

公司挖掘機資產注入將增厚業績三一挖掘機業務已實現彎道超車，09年銷量有望實現翻番的高增長，從而一躍成為國產挖掘機龍頭。目前公司定向增發正有序推進，尚處于證監會審核階段，預計有可能在上半年完成，如定向增發收購完成將分別增厚公司09、10年EPS約0.15元、0.18元。

盈利預測與投資評級