困境反轉型策略在牛市獲得超額收益

胡語文

自2014年以來，藍籌股以慢牛的形態走出了較長的一段上升期。至2019年初，市場主流機構偏好的藍籌股遠遠沒有跑贏我們推薦的困境反轉型個股。原因何在？從性價比角度來看，藍籌股的好處市場普遍都已經認知到了，缺少預期差。比如消費白馬是多數機構重倉持有的，但估值已經脫離了安全邊際。而自2015年上證5100點以來，市場絕大部分個股的跌幅是遠超藍籌白馬的。盡管在熊市因為持有白馬藍籌取得了較大的收益，但從當下的性價比或者風險收益比角度而言，超跌的中小盤股比藍籌白馬有更大勝率和賠率。

股語有云，牛市重勢，熊市重質。在牛市階段，要想獲得超額收益，一定是選擇市場主流忽略的品種。當然，這種“凡事反過來想”的策略往往需要極大的勇氣和冒險精神。然而，市場規律表明，跌多了也會漲得更多，尤其是在牛市風險偏好較高的階段。所以，牛市重勢是更加強調對趨勢的力量和市場情緒的把握。

但到了熊市又策略不一樣。熊市階段多數股票都面臨下跌的風險，如果不把倉位移到具備較強防御型的品種，往往容易在泥沙俱下的熊市環境中淪為套牢者。

股市的規律證明了，牛市炒概念、炒垃圾股能夠迎合市場風險偏好較高的投資者。但困境反轉型策略并不是單純的炒垃圾、炒概念。在過去幾輪牛市當中，數據回溯顯示，困境反轉型策略具有可復制的經驗。尤其是在A股這種波幅較大的市場，能夠尋找到幾只低價超跌的龍頭品種作為黑馬突破，往往能夠收獲出其不意的成果。

困境反轉型策略的初始條件是，尋找那些大幅下跌，業績大幅虧損的企業。但由于眾所周知的原因，企業大幅虧損的原因往往是商譽減值或資產減值等導致巨大非經常性虧損的結果，并不具有短期的重復性。而且一次性的大額資產減值往往可以幫助企業釋放未來的經營風險，減少折舊或者減值的成本，通過這種“財務洗大澡”的方式有利于困難企業輕裝上陣，由此激發了業績向上增長的潛力。當然，未來業績能否長期持續增長，這個恐怕比較難保持。

但從長期角度來看，周期性的業績增長確實能夠保證牛市的收益。比如，過往牛市行情往往處于牛短熊長的節奏，即使，在牛市后半段出現業績上漲乏力的局面，也不影響資金將倉位重新轉回藍籌白馬上來。在牛市后半段，大盤藍籌股開始補漲，但行情卻已接近收官階段，多數資金已經不適合參與。

當然，不是說虧損的企業都可以在牛市大買，困境反轉型策略能否成功需要三個充分條件。

一是，盡管2018年或者2017年大虧，但公司業績在2019年大概率要扭虧為盈。否則會出現退市的風險。

二是，大股東最好是央企或者是重點地方國企，并且可以實施“債轉股”等方式來減輕企業財務負擔。

三是，如果具有央企合并或者資產注入的機會，相關公司會更有市場號召力。

這三個條件一旦全部具備，股價往往具備了較大的勝率和賠率。