從主流偏差中尋找預期差

胡語文

當機構投資者開始大力追捧消費白馬時，我們卻對機構遺落在主賽道大路兩旁的二三線股及垃圾股產生了濃厚的興趣。我們并不是一貫熱衷于垃圾股和困境反轉型股票，只不過這一次價值的天平向這些無人問津的“煙蒂股”們傾斜更多。

機構投資者熱衷于消費股，熱衷于防御型板塊，其實是從巴菲特的投資理念衍生出來的。從長期來看，這種買白馬股的策略確實有效。但從階段性的策略而言，如果身處牛市初期，則應該重倉布局周期股。

我們的策略就是，與市場主流投資者保持一定的距離，甚至是保持適當的逆向思維。在市場主流狂熱追捧消費白馬的時候，我們的策略是尋找那些被主流機構拋棄的、過去幾年累計跌幅較大的，但可能存在較大預期差的行業和股票。

換言之，如果你認為2019年是新牛市的起點。就應該選擇買那些高經營杠桿、高財務杠桿、高彈性的股票，而不是守著防御型股票度過牛市。投資者想要打破市場一致性預期是比較困難的，畢竟隨大流才是最舒服的事情，但要想獲得超額收益，就應該不走尋常路。

2019年1季度經濟周期向上，貨幣寬松預期開始強化，隨著基建投資重啟、民間投資復蘇、社融規模超預期等信號的釋放，說明經濟周期重新向上的概率大增。加之減費降稅和在汽車、家電消費等領域的相關政策的發力，一些被機構投資者曾經拋棄的周期和傳統股票開始重新回歸視野。

2018年以來，我們研究了幾個央企混改及困境反轉型股票的案例。這些股票一般具有以下幾個特點：

1、股價自2015年以來跌幅巨大、市值從重置成本的角度來看，已經嚴重低估;

2、由于非常規性的計提資產（含商譽）減值，導致非經常性損益的大幅變動，從而導致企業出現了連續兩年或者一年的大幅虧損;企業經營杠桿大，財務杠桿大，業績彈性大。

3、或者即使年報業績沒有虧損，但公司處于周期性行業，甚至經過長達10年的低谷期，由于政策的重新發力和周期的疊加，使得上述行業出現了復蘇跡象。比如2009年受益于4萬億投資發力的那些行業，在2019年有可能重新回歸刺激。

4、公司收入增速開始好轉或經營現金流出現明顯好轉。

5、債轉股的政策有利于公司降低負債，減輕負擔。

所以，我們認為，在2019年二季度可以適當捕捉那些另類的非主流賽道。這或許是黑馬頻出的地方。具體如下：

1、二季度看好有色、煤炭等資源股以及銀行股的補漲機會;資源股屬于重資產行業，經營杠桿大，業績爆發力強;銀行屬于財務杠桿大的板塊，在行情中后期爆發力強。

2、二季度市場走勢有兩種可能性，一是保持戰略相持，橫盤震蕩時間有可能要到持續到7月底;第二種可能性是，二季度主要由補漲板塊護盤指數，比如銀行、能源、鋼鐵、煤炭這些板塊將會補漲。

3、尋找預期差較大的板塊，二季度看好大宗商品漲價的邏輯（能源、煤炭、鐵礦石、化工、有色），下游基建開工復蘇及社融規模超預期，導致大宗商品漲價，PPI同比和環比均見底回升;另外受4月一帶一路高峰會的影響，基建可以階段性看好。