中國國航：匯率擾動帶來買入機會

周少鵬

市場方面，經歷了5月份的大跌，6月份A股又將如何演繹。招商證券的策略觀點為“臨深履薄，絕境逢生”。其認為，進入2019年6月，中美關系成為決定市場的關鍵變化，而中美關系的不確定性對市場造成極強的不確定性。但六月中旬是一個重要分水嶺，在經歷了多輪預期翻轉后，市場對于中美關系的界定基本是接受了現實。而自5月下旬以來，中方從多個角度不得不對美方進行回擊，六月上旬，市場謹慎情緒將會升溫。六月中旬之后，可能會出現新的變化，6月15日2000億商品的關稅是否還會延后成為關鍵點。招商證券主觀的判斷，出現轉機的概率要大于繼續惡化。如果出現轉機，市場可能會迎來一波值得參與的反彈。從主題投資的角度看，科創板漸行漸近，硬科技半導體、創新藥、人工智能等主題將持續受到投資者關注。從中觀景氣度的角度看，雖然伴隨經濟下行，景氣行業相對較少，但仍然可關注光伏、通信設備等行業。

光大證券的策略觀點則是“和則短多，戰則長多”。其認為，大勢上，從估值所隱含的增長預期的測算來看，上證綜指2900點對應的估值隱含名義增長為8.5%，實際增長預期約為6-6.5%，已經處于沒有高估、也沒有明顯低估的均衡水平。對于6月份的大勢而言，最重要的是在6月17日-28日的階段性關鍵時期大博弈是否會進一步升級。如果6月中下旬中美大博弈走向5000億美元關稅稅率全部增加至25%情形，則在趨勢交易者的作用下，市場短期可能還會有“最后一跌”。但大博弈升級給順差國造成的通縮壓力會降低結構性通脹對“政策松”的制約，反而會進一步強化“數據弱、政策松”的邏輯，這意味著即便事態升級導致市場再次超調，在大博弈催化政策再調整的邏輯下，這不過是一次難得“撿便宜貨”的機會。如果6月中下旬，大博弈走向緩和，短期在風險偏好提振的帶動下，市場有望出現一定幅度的上漲，但同時意味著結構性通脹對“政策松”的制約邏輯將會進一步強化，對后續市場表現不利。因此，我們建議投資者沿著“政策松”的邏輯去配置有政策利好的結構性機會。

每周金股：中國國航

本期筆者推薦中國國航。公司是國內唯一的國家載旗航空企業，也是中國民航業唯一一家進入世界品牌500強的企業，市場地位崇高。長期看，國內航空需求還將保持10%以上的增長，支撐業績增長的外部環境仍然存在。短期看，當前推薦公司的主要理由有兩點，一是公司運營效率和成本管控能力持續提升;二是油價和匯率等負面因素逐步出清，股價反彈預期強烈。

運營效率提升

油價和匯率是影響公司業績最大的兩個因素。2018年公司燃油成本增加100億元，同比增長35%，匯兌損失超過23億元。但在此背景下，公司全年仍能實現盈利正增長實屬不易。全年營收1367億元，同比增長12.7%，歸屬上市股東的凈利潤為73.36億元，同比增長1.33%。

盈利增長的背后，實際上是公司運營效率及成本管控能力的提升。從數據看，2018年公司的RPK（收入客公里）同比增長9.7%，ASK（可用座位公里）同比增長10.4%，尤其是國際航線，增速高達14.06%。全年客公里收益增長2.9%，其中國際航線增長5%，顯著高于去年同期水平。而同期客座率同比僅下滑0.5%至80.6%，CASK（座公里成本）同比僅上升4%。

今年一季度公司運營數據持續向好。ASK同比增長6.6%，RPK同比增長7%，客座率提升至81.4%，較年初均有上升，單季錄得營收為325億元，同比增長3%，扣非后凈利潤26.5億元，同比增長1.9%，數據表現都很出色。此外，今年民航發展基金減征后，將給公司貢獻約10億元的利潤增量，對業績的提升有顯著作用。

兩大負面因素緩和

2018年受原油價格暴漲以及中美貿易摩擦導致的匯率下跌影響，市場預期業績增速轉負，以致全年股價一路朝下。但進入2019年兩個負面因素開始緩和，其中布倫特原油價格從去年四季度高位85美金元持續下探，跌幅一度超過一半，一季度價格有所反彈，但進入5月再度大幅回調，目前整體維持在60美金的低位水平，平均油價相比2018年下降超10%。

人民幣匯率方面，公司2018年末持的美元負債有288億，匯率下跌會增加匯兌損失。去年匯率最低點接近7.0，四季度基本上在6.88-6.98區間波動，而目前離岸人民幣匯率在6.92附近，仍然在這一區間波動，相比年初則貶值1%。匯率的大方向很難去預判，但我認為破7的概率不高，其一外管局高層已經表態，完全有能力保持中國外匯市場穩定運行，這似乎已經是一個政治目標;其二中美貿易摩擦目前進入白熱化階段，而匯率經過前期釋放后并沒有繼續大幅下跌，可以判斷已基本反映貿易摩擦等負面信息;其三近期全球多個國家進入降息階段，美聯儲下半年的降息預期強烈，美元不再強勢，為后續人民幣升值打開空間。

匯率下跌是不可抗的因素，但只是短期的擾動而已，并非公司本身經營問題，所以每次這種擾動因素出現，反而是買入的最佳時機。近期油價大幅暴跌對航空股是一大利好，但公司股價基本是沒有反應的，主要是匯率的暴跌做了對沖。所以一旦匯率回升，公司股價的彈性會很高，專注國內航線的春秋航空就是最好的例子。