行業分析：信托、氨綸

西南證券 東吳證券

信托：大資管變局下的新機遇

投資要點

1、中期存在盈利預期差。

2、金融供給側改革提供機遇。

信托行業短期迎來監管邊際寬松，中期存在盈利預期差：1）2018年下半年以來資管新規細則落地，在大原則不變的情況下，去杠桿節奏上有所放緩，信托行業迎來監管邊際寬松，流動性風險壓力減輕。2）短期來看，信托規模短期迎來明顯的邊際拐點變化（信托規模持續下行的趨勢逐步收斂，新增集合信托規模同比增速由負轉正）;3）中期來看2018年整體監管環境和政策環境偏緊，但信托報酬率實際上大幅上行，預計2018年新發的地產類和平臺類項目為后續兩年構建了較為堅實的盈利基礎，存在盈利預期差。

信托具有其不可替代性，金融供給側改革背景下有望迎來新的發展機遇：1）高層表態指出我國金融體系供給過剩與供給不足同時并存，間接融資（效率和服務能力存在不足）和直接融資（股權融資發展嚴重不足）失衡。2）信托具有其不可替代性，是我國唯一能夠實現橫跨貨幣市場、資本市場和實業投資領域的金融機構，資金端通過市場化方式聚集社會資金，資產端通過跨市場配置，彌補傳統融資渠道的不足，是我國資本市場不可或缺的一部分，金融供給側改革背景下，信托業務有望迎來優化和新的發展機遇。2018年下半年以來信托監管邊際寬松，行業轉型主動盈利逐步改善，新發集合信托規模逐步上行，建議關注主動管理能力突出的公司。

重點推薦：愛建集團、國投資本和中航資本。

氨綸：龍頭企業優勢明顯

投資要點

1、行業集中度不斷提升。

2、氨綸在紡織業中進一步滲透。

供給端：目前國內氨綸產能85萬噸/年，行業開工率維持在80%以上，預計2019年新增產能在10萬噸左右。由于原料價格上行，下游紡織業也在加緊補貨，需求增長也帶動氨綸價格上行。龍頭企業均在增加差異化產品的產能和研究投入，差別化氨綸產品能夠增加企業的利潤空間，企業盈利能力改善，氨綸的差別化發展會給整個氨綸行業帶來巨大收益。另一方面，行業產能由東部向西部轉移趨勢明顯，西部地區具有生產資料價格低、原料廠商距離近的優勢，生產成本有望進一步降低。在國家供給側改革深入推進、環保政策收緊的形勢下，行業集中度不斷提升，氨綸龍頭企業競爭優勢明顯。

需求端：我國2009-2018年氨綸表觀消費量和出口量逐年增加。2019年1月我國氨綸表觀消費量5.79萬噸，同比增加11.83%，較2017年同期增加20.52%，環比增加12.66%。2019年一月份我國氨綸出口數量約5864噸，同比增加了18.52%，較2017年同期增加25.17%，環比增加了27.81%。目前氨綸價格處于相對低位，有助于氨綸在下游的進一步的推廣應用，同時在服裝面料領域的滲透率有望進一步提高。隨著中美貿易談判進展良好和紡織業自身品牌不斷發展，紡織業有望迎來復蘇。疊加服裝消費升級，紡織業逐漸復蘇，下游庫存量需求增加等利好，有望帶動氨綸需求的持續增長。

重點推薦：華峰氨綸和泰和新材。