企業財務的戰略選擇探析
——基于生命周期理論

霍 靜,馬 爽

(石家莊財經職業學院,河北 石家莊 050200)

公司目標是公司使命的具體化，公司使命闡明企業組織根本性質與存在的理由，營利性企業首要的目標就是增加股東財富。不論企業采用兼并、新建、戰略聯盟的總體發展戰略，還是采用成本領先、差異化、集中化戰略的業務層戰略，都需要職能部門運用其在企業價值鏈上與其他基本活動或其他支持性活動的相互協調加以實現。增加股東財富即為股東價值創造企業財務戰略的最終目標。

1 股東財務增加與權益市場增加值之間的關系

股東財富增加值在公司債務價值和股東投資資本不變的情況下，表現為權益市場增加值。在利率不變，不追加權益資本投資時，企業權益市場增加值最大化和增加股東財富對公司財務戰略來說具有同樣的意義。

權益市場增加值=企業資本市場價值-企業占用資本 ，此指標是計量企業價值創造的有效指標。

在實體現金流量模式下，折現率以永續固定增長率模型估計，則企業價值=實體現金流量/(資本成本-增長率)

實體現金流量=稅后經營利潤-投資資本增加額

若假設企業所處資本市場是有效的，則企業價值=企業市場價值，即：權益市場增加值=(稅后經營利潤-投資資本增加額)/(資本成本-增長率)-投資資本

可得權益市場增加值=(投資資本回報率-資本成本)×資本成本/(資本成本-增長率)

2 權益市場增加值與企業資本成本之間的關系

影響企業市場增加值的因素有投資資本回報率、資本成本和增長率。投資資本回報率是企業股權和債權投資者投入企業資本總額和企業通過使用資金而產生回報此二者的比例。分析企業歷年的投資回報率可以反映出企業盈利能力的變動趨勢。它是由企業的投資活動和運營活動所決定的;增長率是指預期銷售收入與本年銷售收入差額和本年銷售收入的比例，即銷售增長率 、市場增長率，它是由企業所處外部宏觀環境和產業環境以及企業競爭力決定的。

資本成本是指企業的加權資本成本。它是股權所要求的報酬率和債權的價格即利率以及兩者的占比決定的。在市場增加值計算公式中分別列于分子和分母，但是無論其如何變動，都和企業權益市場增加呈反比例變動關系。

3 生命周期特征以及企業資本成本與企業價值創造之間的關系

根據波特的生命周期理論，產業會經歷導入期、成長期、成熟期和衰退期。

3.1 導入期

產業所處的狀況主要顯示：一是不確定性因素較多，此時用戶很少，只有收入較高的用戶會去購買新產品。新產品是否暢銷，客戶是否接受，使得企業經營面臨較大風險。二是企業的規模不大，企業是否利用了產業現在或可預見的時間內最新的技術，是否控制了最關鍵的原材料供應，市場能否實現規模經濟，從而獲得較高的市場份額等，同樣使得企業面臨較高的經營風險。三是在多元化的集團企業中，此類“問題”業務因為市場占有率低而產生的現金流少，會表現出最差的現金流狀態。

此時企業資金來源于預期企業未來盈利能力會出現高增長的風險投資，支持那些可能發展為明星業務的產品和服務，企業需要搭配較低的財務風險，此時的資本結構顯示為權益資本占比較高，根據風險與收益同向原則，高風險就會要求高回報，對企業來說，就面臨著較高的股權資本回報率，這一階段的加權資本成本是比較高的。此階段凈利潤較低，企業投資資本回報率偏低，通過公式可得投資資本回報率減資本成本若為負，那么就會造成企業的股東財富減損。

此時企業采用選擇性投資戰略，對那些可能發展為“明星”業務的項目進行投資，以矩陣制組織結構，成立項目組，聘用一些有規劃能力的風險偏好者，從而阻隔其所帶來的風險以及風險的傳遞。

3.2 成長期

產業所處的狀況主要顯示：一是銷量增加，需求大于供給，產品價格最高，利潤最大。新產品或服務成功地進入了市場。二是客戶對產品的質量要求差異較大，各在位企業在技術和性能方面有較大差異。在位企業生產能力有限，開始擴大市場規模，單位成本在降低，但是潛在進入者造成產業競爭開始激烈。三是在多元化集團業務中，對于此類外部市場高增長并且企業通過自身實力而獲得較高市場占有率的產品，企業應加大投資爭取最大的市場份額，并確保在成熟期到來時獲得最大的現金流。

相對于導入期來說雖然企業的經營風險有所降低，但是仍然很高。企業仍要控制資金來源，避免因為經營風險而為企業帶來財務風險。要將財務風險控制在較低的水平。此時企業的資本結構中權益資本占比仍較高，但是和導入期不同的是，此時的權益資本已經從風險投資持有轉變為資本市場股權。較導入期風投所要求的報酬率有所降低。資本成本有所降低，企業資本回報率較高，會為企業創造股東財富。

在集團業務中此類業務應采用事業部形式納入企業正常序列，使企業產品結構更具競爭優勢。

3.3 成熟期

產業所處的狀況主要顯示：一是產業中在位企業之間挑釁性的價格競爭，用戶方面以老客戶為主。銷售額、市場份額和盈利水平等都相對于導入期和成長期較為穩定，并且達到了歷史最高水平。從成長期通過自身競爭優勢發展而來的企業不管是在技術還是在營銷等價值鏈的各個環節，都有較強的競爭優勢。企業的經營風險進一步降低。二是成熟期市場最大，但是趨于飽和，產品標準化使產業競爭加劇；技術和質量沒有改進可能的空間，價格、毛利、凈利潤開始下滑；再增加市場份額不再是最合適的戰略。三是在多元化的集團企業中，此類“現金牛”業務本身不需要再投資，還能支持集團中明星業務的現金需求。

股東和債權人喜歡成熟期。此時在位企業市場地位較為有利，盈利率高，經營風險降低，企業可以承受定期的財務負擔，承擔中等財務風險，可利用較高的負債比率來獲得財務杠桿的作用，并且可以通過增加企業的債務資本占比降低企業加權平均資本成本，從而為企業創造更多價值。

在集團業務中此類業務也需要采用事業部形式納入企業正常序列，使企業有機會獲得更具競爭優勢的產品結構。

3.4 衰退期

產業所處的狀況主要顯示：一是產業中替代品威脅越來越大，消費者對性價比的要求也越來越高。如果企業選擇通過降低成本來產生利潤，則喪失的是產品的質量，從而失去市場，形成產能嚴重過剩，從而退出歷史舞臺。直到多數企業退出后，產品的價格才有所回升。二是此時產業中競爭激烈，利潤空間有限。企業會調整戰略放棄并退出。比如會盡可能轉讓、變賣或出售，或者另外加強價值鏈中研發職能功能，生產性價比更高的替代品，從而改變產業生命周期走勢。

產業在衰退期時，產業仍有大量和現金流一樣狀態的現金流。并且企業對產業的現狀，不管是其所控制的資源還是差異化程度，企業面臨的經營風險是生命周期中的最低水平。因此，企業仍可通過債務融資保持較高的負債在資本中的占比，進一步降低企業加權資本成本，為企業創造更多財富。

在多元化的集團業務中，能維持的業務應縮減經營范圍，加強內部管理。對那些會造成股東價值減損的業務，可將剩余資源向其他業務轉移，體面地退出歷史舞臺。

4 總 結

通過分析產業不同生命周期特征下企業資本成本與企業價值創造之間的關系，可以發現，產業導入期和衰退期部分業務使在位企業股權價值減損，此時企業可以通過提高企業經營效率，降低資本成本，也可以直接將其剝離。成長期和成熟期是會為在位企業股權創造價值。此時企業可以進行內部投資、收購相關業務，或者增發股利、回購股份。

本文結合波特的生命周期理論、產品組合的波士頓矩陣、組織結構和戰略的關系，綜合分析了企業為實現財務戰略，為提高經營活動的價值而進行的管理，從而為實現企業總體目標而提供保證。