鐵礦石：多因素致供需失衡

韋順

近期鐵礦石出現期現同漲行情。鐵礦石現貨價格指數五月以來暴漲12.7%。期貨主力合約出現罕見漲停，五月以來暴漲近19%，年初至今大漲超40%。盡管期交所近日上調了鐵礦石合約交易手續費標準，以此抑制投機交易，但目前市場對鐵礦石板塊上漲預期強烈。

從供給端看，受礦難、颶風等因素影響，全球鐵礦石供給持續緊縮，同時，主流礦山產能擴張周期已過，對鐵礦石價格形成一定支撐。從需求端看，國內鋼鐵限產不及預期，春節后開工率提升，加上房地產及基建數據表現良好，需求端回暖，港口鐵礦石庫存連續多周降低。

鐵礦石供需失衡格局短期可能很難改善，價格將維持強勢，但長期看，持續漲價的基礎也并不牢固，炒作時需要防范風險。

礦難導致供給收縮

資源板塊向來的投資機會都來自供需失衡，此次鐵礦石漲價也不例外。淡水河谷潰壩，加上澳洲出現颶風及暴雨等極端惡劣天氣，導致供給有產能過剩演變為緊缺，最終成為推高鐵礦石價格的導火索。

全球主要礦山掌握在巴西和澳大利亞手中。從供給端看，影響最大的是巴西淡水河谷潰壩事件，由于本次事件造成的負面影響較大，淡水河谷Brucutu礦場的牌照已經被吊銷，幾乎無復產可能，同時淡水河谷也宣布今年部分銷售合同將遭遇不可抗力因素，產能受限已是事實。據國泰君安的預測，淡水河谷潰壩事故前預期2019年全球鐵礦石產量為22.54億噸，同比增長4200萬噸，需求量22.29億噸，同比增長2800萬噸，供給過剩量約為2500萬噸。淡水河谷潰壩事件預期將減少2019年全球鐵礦石供給約4500萬噸。至此，單這一事件2019年全球鐵礦石就將出現約2000萬噸供需缺口。而潰壩事件影響最大的還是中國，2018年我國共進口鐵礦石10.64億噸，其中從巴西進口鐵礦石占比27%。

禍不單行，澳大利亞每年一季度都會遭遇的颶風在今年更為嚴重，直接影響鐵礦石運發量在千萬噸以上，3月份澳大利亞鐵礦石出口同比下降了16%，這也導致鐵礦價格上行幅度將超出市場預期。

主流礦山擴產高峰已過

四大礦山集團擴產高峰期已過被市場認為是鐵礦石上漲主邏輯之一。2003年開始，全球三大礦山力拓、淡水河谷和必和必拓快速擴產，2008年福蒂斯丘也加入擴產行列，鐵礦石進入長達10年的產能擴張期。

2013年之后，四大礦山擴產帶來的負面效應開始顯現，鐵礦石價格中樞不斷下移，62%品位鐵礦石價格指數從2013年140美元，噸暴跌至2015年底40美元，噸，主要原因，一是原來快速擴產的產能通過2-3年的建設后逐步釋放，全球產能供給局面已經過剩;二是鐵礦石消費放緩，全球62%品位鐵礦石需求在2014年和2015年出現負增長。

鐵礦石價格啟動暴跌模式的同時，四大礦山的資本開支也達到頂峰，2014年開始資本支出大幅下滑，以必和必拓為例，資本開支由最高的1400億下滑至不足400億元，宣告主流礦山的增產周期結束，與此同時，近年來鐵礦石價格連續低位運行，也壓制了非主流礦新增產能釋放，鐵礦供需從2016年開始逐步改善，尤其是2018年改善更為明顯，國內鐵礦石進口增速甚至出現近8年首次負增長，而生鐵則創出近5年來新高。

可以說，隨著四大礦山資本開支下降，行業產量增速不斷下降疊加小礦山由于成本原因逐步退出市場，2019年全球鐵礦業產能擴張周期已經接近尾聲。國內需求端回暖超預期

上游供給緊縮是導火索，而國內需求回暖則是催化劑。2018年全球鐵礦石需求為23.27億噸，同比增速僅為3.6%。市場原來是認為，國內供給側改革及環保限產壓制鋼鐵需求量，進而導致鐵礦需求增速下降，查閱年初券商對2019年國內生鐵產量增長預期，普遍都不高，增速在3%以下，國泰君安是較為樂觀的一派，其年初預計全球生鐵產量全年也僅增長約為1600萬噸。

但實際國內鐵礦石需求卻出現了高速增長，遠遠超出預期。2019年前4個月，國內生鐵產量2.63億噸，同比高達9.6%，折合成鐵礦石，增量在3800萬噸左右，如果保持這一增速，年化增量將超過1億噸。導致需求大漲主要原因是下游限產放松以及鋼鐵高利潤刺激下生產效率的提升。今年前兩個月恰逢冬季限產及春節，下游鋼鐵開工率不足，3月之后鋼鐵開工率開始回升，煉鋼腹地唐山地區回升至65%以上。最新一周顯示，鋼廠高爐開工率已經提升至69.06%，產能利用率提升至78.55%。價格上漲能否持續

港口庫存數據下降成為驗證供需失衡最有力的佐證。數據顯示，過去7周港口鐵礦庫存連續下降，總庫存目前已經降低至1.3億噸以下，為近兩年最低值。而且，這部分庫存中，還需要減去一部分無法在現貨市場流通的庫存。庫存數據顯示出，國內鐵礦石供需確實已經失衡了。

短期看，只要庫存數據沒有出現回升，意味著鐵礦石供需失衡局面仍將延續，不宜因恐高而過早看空，標的方面，可關注三只票，宏達礦業、金嶺礦業及海南礦業，三者鐵礦資源儲備分別為1.29億噸、1.23億噸和2.68億噸，平均品位分別為40.1%、45.23%和46.7%，基本面看海南礦業最好。論股性的話，金嶺礦業>宏達礦業>海南礦業。

不過長期看，鐵礦石持續漲價的基礎可能并不牢固，一方面鐵礦石漲價后，國內原來替代生鐵煉鋼的廢鋼成本優勢會越來越顯著;另一方面煉鋼廠成本上漲可能無法順利傳導至下游，最近鋼價已經有下跌的苗頭，炒作時也需要注意風險。