阿里控股申通利好兌現快遞板塊諸強亂戰誰將笑傲

葉文輝

7月31日，申通快遞發布公告稱，控股股東與阿里簽署股權協議，交易完成后阿里將成控股股東，受此消息影響，次日申通以跌停價報收。

紅利持續，集中度提升

近幾年快遞行業快速發展，目前電商紅利仍未結束。2018年國內快遞業務量完成505億件，同比增長25.8%。未來5年，全國快遞件量增速或隨電商增速的放緩回落，但從美國經驗看，行業中長期增速仍將保持GDP兩至三倍（即12%-18%）的水平。

從國外經驗看，快遞業終將經歷行業洗牌、集中度提升的階段。本質上，快遞公司提供的幾乎均是無差異的標準化產品及服務，隨著價格戰競爭的演進，唯有少數擁有精細化管理能力的企業能最終勝出。

國內競爭格局仍較分散，未來或形成菜鳥、順豐、京東三足鼎立的格局。目前國內快遞行業CR8（EMS、順豐、通達系、德邦）占比達80%，但即便最大的中通，市場份額不過18%。考慮到行業已經形成規模壁壘，未來幾乎不可能再有新的進入者。與此同時，隨著價格戰及行業競爭持續，沒有成本優勢的落后產能將逐步出清，導致頭部企業份額進一步提升。

與此同時，由于快遞行業賽道眾多，未來我們將看到越來越多的跨賽道競爭。如在順豐積極布局快運重貨（零擔整車）和供應鏈物流的同時，通達系快遞企業也正積極地從中低端低毛利的電商件，逐步往中高端高毛利的時效件擴張。未來的龍頭快遞企業不再是單一領域王者，而是同時覆蓋高中低端賽道的全能選手。

格局未定，唯效率取勝

目前，菜鳥加持下的通達系快遞公司已瓜分快遞行業的半壁江山。2018年“四通一達”五家快遞公司業務量占比超過了六成，中通、韻達、圓通、百世、申通分別實現18.64%、14.69%、13.64%、11.04%、10.52%的市占率。長期來看，考慮到阿里已先后入股申通、圓通、中通和百世（持股比例分別為14.65%、11.06%、8.43%、27.79%），較大概率能看到菜鳥主導下幾大快遞公司的兼并重組。

但短期，在同質化產品的競爭下，各家快遞公司仍需依賴精細化管理來建立自己的競爭壁壘，因此單票毛利基本上也是我們判斷快遞企業優質與否的核心指標。從該指標看，目前中通和韻達均處第一梯隊，其次是申通和圓通。

從本周之前的股價走勢看，韻達和申通是通達系中最為強勢的兩家。其中，韻達的持續上漲與其高效的經營和業務量的快速增長相關，公司6月單月快遞業務完成量同比增長54.89%。彼時，申通的上漲則有兩方面的因素：一是基本面的反轉，公司過去四個季度快遞業務量的增速分別為18.4%、41.4%、40.7%、45.2%，18年三季度為加速拐點，進入2019年后繼續確認;二是市場對申通的股權轉讓一直有預期。

事實上，申通老板陳德軍很多年前便萌生退意，因此市場上對大股東限售期（2019年12月27日）滿后股份的處置方式一直有預期，今年以來各路資金也在持續博弈。直到31日晚公司公告，阿里有權在今年12月起的三年時間里，以20.8元/股的價格進一步買入申通的股權，若最終全部行權，則阿里對申通的持股比例將達到46%，成為申通的實際控制人。至此，股權轉讓的博弈終于塵埃落定，盡管當日的跌停也可以解讀為是受阿里受讓價與市價之間存在較大折讓的影響，但筆者看來更大的可能是利好兌現。

未來三年隨著阿里完成對申通的控股，申通原實控人陳德軍大概率退出申通的管理和運營。屆時，申通的運營管理權如何處理值得留意，因為如果由菜鳥接管，似乎有種“既當裁判又當運動員”的感覺，不易平衡與其余三家菜鳥系快遞公司的利益關系。無論如何，筆者認為這有可能是菜鳥系變革內部組織關系的第一步。

本輪快遞行情的先鋒無疑是韻達及申通，那么作為表現最差的圓通，是否有補漲的機會？目前公司的動態市盈率為18.5倍，疊加近期財報數據，18Q4、19Q1單季凈利潤增速分別達到68.96%、15.66%，粗看似乎投資性價比很高。然而市場終究還是有效的，圓通股價的低迷正是其精細化管理能力不足的體現。隨著今年價格戰的加劇，其成本上的風險也在快速被放大。