環境會計信息披露對公司價值影響的實證研究

盧靜 趙丹

摘 要：伴隨現代社會經濟的快速發展，企業作為經濟活動的主體，不僅要采取具體行動來節能減排與防治污染，還要向利益相關者披露高質量的環境會計信息，這是在生態環境建設的大環境下提高企業價值的重要環節。本文通過梳理國內外環境會計信息披露和公司內在價值研究成果，選用京津冀地區的122家上市工業企業2015—2017年的相關數據，建立相關實證模型，對環境信息披露指數與托賓Q值之間的關系進行了分析和論證，在企業盈利能力、償債能力等都不變的情況下，環境會計信息披露對企業價值有顯著的影響，即企業價值越大，信息相關者對企業披露的環境會計信息越為重視。最后對環境會計信息披露的改進和完善對與企業活動相關的各主體提出了具體的改進建議。

關 鍵 詞：企業價值;環境會計;會計信息披露;相關性

DOI：10.16315/j.stm.2019.02.009

中圖分類號： F234.3

文獻標志碼： A

Abstract：With the development of modern social economy， enterprises as the main body of economic activities must not only take concrete actions to save energy and reduce pollution， but also disclose high-quality environmental accounting information to stakeholders. This is a big ecological environment construction. An important part of improving corporate value in the environment. The purpose of this paper is based on this. By combing the domestic and international environmental accounting information disclosure and the companys intrinsic value research results， the relevant data of 122 listed industrial enterprises in the Beijing-Tianjin-Hebei region from 2015 to 2017 are selected to establish relevant empirical models. The relationship between the environmental information disclosure index and the Tobin Q value is analyzed and demonstrated. It is concluded that the environmental accounting information disclosure has a significant impact on the enterprise value， ie， the enterprise， when the companys profitability and solvency are unchanged. The greater the value， the more attention the information stakeholders have to the environmental accounting information disclosed by the company. Finally， according to the conclusion， the improvement and improvement of environmental accounting information disclosure puts forward specific improvement suggestions for each subject related to corporate activities.

Keywords：environmental accounting; accounting information disclosure; enterprise value; correlation analysis

隨著我國經濟社會的快速發展，自然環境也遭到破壞，生態系統逐漸失去平衡，很多地區資源環境與社會發展之間存在著尖銳的矛盾。企業作為產品的供給方和對各種自然資源的需求方，是污染物的主要排放者。很多工業企業排放大量的廢水、廢氣、廢物，如果對廢物進行治理，企業會消耗大量的金錢、人力和物力，從而影響盈利水平;而且如果按照實際狀況進行披露，會暴露企業未按照國家相關環保制度規定進行治理，進而社會形象也會受到負面影響，最終導致企業績效的降低。不同的信息使用者對企業承擔環境責任的關注點不同，例如：社會公眾關注公共資源遭到破壞，企業的籌資人關心企業形象較差而使股票受到影響，因此他們開始關注在環境方面的信息，試圖從企業融資能力，盈利能力，環境治理能力等角度了解企業。

1 研究背景、現狀及創新點

1.1 研究背景

如今不僅是研究環境會計的學者，社會公眾投資者等都越來越重視環境會計信息的披露，并且將環境會計信息披露與企業的價值緊密結合在一起，但是關于兩者的關系，目前還都沒有統一的結論。因選取方法的不同，得到的結論也不相同，因此深入研究二者的相關性，并且將其研究對象設定在環境和發展矛盾更加突出的京津冀地區，具有更加重要的意義。

3.2 被解釋變量

設企業價值為被解釋變量，用托賓Q值進行衡量，James Tobin在1969年提出了這一系數，并以其名字命名，表示企業市場價值與企業重置成本的比率，代表2種不同的價值估計指數的比值，而實際中數據庫對此統計時，用賬面價值代替重置成本，代表企業使用多少資源能給社會帶來多少價值。該比率大于1時，說明企業價值高于投入資產的成本，投資者更欣賞該企業。

3.3 控制變量

為了能夠全面準確地分析上市公司環境信息披露與企業價值的相關性研究，得出真實準確的結論，本文研究需要控制多個可能影響研究結果的因素，可以把他們設置成控制變量，對托賓Q值的影響因素如下：企業的規模，本文用總資產（T）代表企業規模;盈利能力，用凈資產收益率（ROE）來反映;營運能力，用流動資產周轉率（CAT）表示;償債能力，選擇速動比率（DAR）對其進行反映;發展能力，則選擇凈利潤增長率（NPGR）作為控制變量。

一般認為公司規模對企業價值的的作用有正相關性和負相關性。其中對正相關性來說，即資產越龐大，企業價值就越高。具體原因如下：第一，規模越大的企業風險系數低，能較容易在資本市場上獲得資金;第二，規模大的企業通常會涉獵很多行業，采取綜合型經營而不是單一經營模式，會分散企業風險，投資者們可以較為放心的將資金投入到企業中。

盈利能力強的企業，說明企業生產經營活動是可以為企業帶來利潤，當投資者投入資金時，可以因提供資金來源而分享企業盈利的紅利，會給信息使用者釋放利好的信號，這樣更多的投資者會關注該企業，使得該公司的股票價格上漲，資本成本降低，公司市場價格就會提高。本文選用具有代表性的凈資產收益率（ROE）指標，作為實證研究的控制變量之一，預測其對企業價值為正相關。

營運能力是企業對資源使用效率的反映，通常判斷營運能力高的企業，其資產周轉率就高，周期就短，使得資源得到優質的配置，獲得投資者的認可，還能減少企業籌融資的困難和成本，綜合來看能增加企業價值。本文研究的是京津冀地區的工業上市公司，規模較大，如生產線或大型設備等固定資產較多，因此選擇流動資產周轉率來代表企業的營運能力，預測會對企業價值產生正向的影響。

負債作為企業的籌資手段之一，能為企業帶來生產經營所需要的資本，為企業創造財富，所以可以適當的進行債務融資。企業的償債能力反應企業財務狀況和經營成果的重要標志，具體可以分為短期償債能力和長期償債能力。本文選用速動比率衡量，在短期資產中，去掉存貨，研究流動負債可通過短期資產償還的能力，所以該指標為二者相除的比率。短期資產大于流動負債，能及時的變現彌補流動負債，預測企業償債能力強，對于反映企業市場價值的托賓Q值就較低。

企業的發展能力即企業的成長性，反映企業總體擴張，不斷積累，綜合實力增強的潛在能力，影響企業可持續性發展的因素很多，包括企業所處的外部環境、內部環境及占有的資源等。本文采用凈利潤增長率來作為控制變量，近似的代表企業的發展能力，預測它與企業價值相輔相成，為正相關關系。

4 樣本選擇及數據來源

本文研究樣本為京津冀三省市上市的工業企業，這是具有典型性的。從行業來講，第二產業與第三產業相比，在整個生產過程中都會產生環境污染，治理難度較大，而且京津冀地區工業企業發展歷史久遠，各項制度也比較健全，在轉型發展時期，在環境治理中應該承擔更多的責任;從地域而說，京津冀地區，人口密度大，水資源有限，與環境矛盾更突出，能源消耗量也很大，是空氣污染的重災區。本文通過銳思和國泰安數據庫，剔除遺漏數據的公司，最終選取了2015年至2017年京津冀地區正常經營的122家上市公司。各公司的財務數據從上述兩個數據庫進行統計，而對EDI的計算是對上市公司的財務報告，社會責任報告，公司網站上公布的與環境相關的事件和全國企業環境信息公開平臺等方式按照5個項目手工整理得到。

5 模型構建

在介紹了本文的被解釋變量、解釋變量和數據來源等，為證明本文的研究假設，構建以下回歸模型：

其中：α1至α6是回歸系數，它的方向代表對因變量的正負影響，具體數值代表在其他自變量保持不變時，當該項自變量變化1個單位時，被解釋變量隨之變動的變化量。α代表常數項，ε為隨機干擾項。

6 實證結果分析

6.1 各變量的描述性統計分析

122家上市工業企業2015—2017年3年的樣本數據在SPSS統計軟件中做描述性分析后的結果，如表2所示。總的樣本個數為366個，企業環境會計信息披露指數EDI最大值為0.7，最小值為0.2，標準差小于0.096 8，平均數為0.46，表明各企業披露環境會計信息的水平不一，但總體而言京津冀地區近3年的環境會計信息公開水平直線上升，很多企業選擇主動公開環境會計信息;總資產水平T最大值與平均值較為接近，標準差較大，說明各企業的總體規模有所差異;流動資產周轉率（CAT）最小值0.08，最大值較大6.64，平均值為1.32，標準差為1.07，從統計數據來看，流動資產周轉率整體水平不高，個別企業的指標較高;速動比率最小值為0.06，最大值為1.89，平均值為0.59，說明該地區工業企業資本結構不太合理，企業的流動負債不夠用速動資產來償還;對于反映企業價值的托賓Q值，平均數為1.92，大于自然數1，體現了京津冀地區上市工業企業總體而言，市場價值大于重置成本，這些企業經濟實力雄厚，能為社會創造價值。

6.2 相關性分析

利用SPSS軟件，選用Pearson相關系數，EDI與托賓Q值相關系數為0.273，且相關性為正，顯著性（雙側）為0.000，所以二者關系比較顯著，存在正相關性;企業規模T與托賓Q為負相關，顯著性為0.001;ROE對企業價值為正影響，顯著性為0.084較為顯著，預測得到驗證;而流動資產周轉率和速動比率與企業價值都為負相關關系，顯著性小于0.05，說明關系都不顯著，假設得到驗證;凈利潤增長率與企業價值呈正相關關系，但顯著性不強，如表3所示。

為了只對EDI與企業價值進行相關性分析時，就單獨進行偏相關分析，其他控制變量保持不變。檢到段T、ROE、CAT、DAR、NPGR保持不變，EDI和TobinQ之間相關性為0.240，仍為正相關，且顯著性為0，通過顯著性檢驗，據此本文研究假設得到驗證，如表4所示。

在對變量進行回歸分析之前，為了保證回歸方程的可靠性，需要對變量之間是否存在多重共線性進行驗證。從多重共線性診斷的結果來看，特征值都大于0，條件索引小于10，不存在共線性;在各指數的相關矩陣中，數值都小于1，說明多重共線性比較弱，變量之間的重疊性不強，不會對回歸分析產生影響，如表5所示。

6.3 回歸分析

回歸性分析分為兩部分，整體性回歸檢驗和各部分回歸檢驗，如表6和表7所示。在對整體回歸進行檢驗，R2和調整的R2值大于0.5，說明整體回歸可以解釋因變量的大部分變異，整體線性擬合水平較高，對被解釋變量托賓Q值的解釋水平較高，并且通過0.05水平的檢驗，假設成立。在各部分解釋變量的回歸分析中，環境會計信息披露指數的回歸系數為0.233，與企業價值呈正相關關系，其顯著性概率為0.002，小于0.1，通過T檢驗，這與本文的研究假設一致，即環境會計信息披露對企業價值存在正相關的顯著影響。此外對于控制變量與被解釋變量的關系，其中總資產和托賓Q值為負相關，并通過了T檢驗，說明對該地區工業企業來說，公司規模越大，企業價值就越低，且關系顯著;凈資產收益率與企業價值呈正相關，通過了0.1水平的T檢驗，但系數值不高為0.09;流動資產周轉率和速動比率回歸系數均為負數，其中流動資產周轉率sig.為0.001，說明通過檢驗而速動比率為0.1，未通過檢驗。凈利潤增長率為正方向，平均值為2.5%，在0.1水平通過檢驗。

7 結論及建議

本文選取2015—2017年122家京津冀地區的上市工業企業進行研究，對環境會計信息披露對企業價值的影響做實證分析，結果通過了相關檢驗，得出如下研究結果：

第一，環境會計信息披露指數EDI作為自變量通過回歸分析檢驗，與因變量托賓Q值呈正相關關系。研究對象中企業環境會計信息披露指數（EDI）的平均數是0.46，即說明該地區環境信息披露處在中上游位置，托賓Q值平均值大于1，說明企業價值較大，信息相關者對京津冀地區企業較為重視。

第二，結果分析證明總資產、流動資產周轉率和速動比率與企業價值呈負相關系。由于所選取的樣本為工業企業，企業發展歷史較為長遠，總資產規模較大，設備更新較慢，投資者的吸引力不強，而如果企業將環境資產，環境負債等環境會計要素與企業傳統的會計要素分開計量核算，一方面符合國家政策法規的要求，另一方面也順應了社會對企業環境治理的要求和期望，這樣可以改善企業資產對企業價值的負影響關系。

第三，凈資產收益率和凈利潤增長率都與企業價值呈正相關關系。企業以獲得利潤為生產經營的目標，但是利潤不應該成為企業唯一追求的對象，在市場化的今天，企業的社會形象也成為消費者和投資者關注的對象，企業如果加大對環境治理的投入。例如：在科技創新、環保設施或者公益項目等，短時期盈利能力可能會降低但長久而言，企業的發展能力會增強。

結合全文分析結果來看，對規范企業環境會計信息披露和提升企業價值提出相關建議。

首先從外在方面分析，從企業外部來講，政府部門應考慮各行業各地區的差異性和實際情況，完善監管的法律法規和明確的獎懲機制，同時從環境方面規范準則，從而為企業環境會計信息披露提供理論基礎和實施規范。第一，制定環保規劃，建立獎懲機制。環境會計信息披露有利于環境信用評價，有利于信息使用者了解企業綠色生產經營的情況，有利于監督和指導京津冀地區污染治理，從而加快有效的改善區域環境質量。第二，落實生態空間管控，淘汰重污染企業。淘汰落后和產能過剩的重污染型企業，指導工業企業綠色制造和綠色產品生產供給，提倡循環經濟的模式。第三，支持綠色科技創新，重視信息化建設。重視信息化的建設，利用網絡技術披露三地區的企業環保信息，如成立環境信息公開平臺，以便相關信息使用者能夠進行分析和監管。

從企業內部方面來講，要提高企業的環保意識，遵守國家相關法律法規和依據企業具體情況采用不同的披露方式。第一，企業自身提高環保意識，環境會計信息公開透明化;第二，嚴格按照規范披露環境會計信息。企業在遵守國家對環境會計信息相關的法律法規基礎上，京津冀地區應該結合三地區的實際情況，逐步規范環境會計信息的內容，促進該地區協同發展。第三，企業發展綠色經濟，發展“環境友好型”企業。企業投入節能裝置，淘汰低產能大型設備;加快科技創新，優化規范企業在生產經營過程前后對環境負面影響的經營活動。第四，為方便信息使用者對環境會計信息的獲取，企業采取多種公開形式，例如：規模較大的工業企業對生態環境的影響重大，企業可以在自己的官方網站上設置專欄;對環境污染嚴重社會關注度高的企業，需要披露獨立的環境報告，并報送給直接的利益相關者;對于其他污染程度小的中小型企業，以及上述的各類型企業，都應該定期發布信息快報來披露環境會計信息。

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[編輯：費 婷]