多元化是中國企業的戰略誤區

劉俏

靈活管理業務組合的目的在于，使得企業能夠在長時間內保持一個較高的投資資本收益率。

偉大的經濟需要有偉大的企業。就在中國經濟高歌猛進，中國企業在國際舞臺上崛起之際，我們卻不得不承認中國躋身世界500強的企業，大多是受到政策和資金惠顧的大型國企，多以規模取勝，鮮有在商業模式或是產品服務上獨樹一幟者。應該說，這些企業距離真正的世界級企業尚有差距。

仔細分析通用電氣、IBM等成功企業的戰略，我們發現，一個成功企業最重要的核心競爭力就在于靈活管理其業務組合。而靈活管理業務組合的目的在于，使得企業能夠在長時間內保持一個較高的投資資本收益率。企業戰略的微觀基礎其實是投資資本收益率。

遺憾的是，很多中國企業在思考未來發展戰略的時候，簡單地把上述思想理解為“多元化”。 更有甚者，在企業普遍面臨產能過剩，競爭日趨白熱化的背景下，很多企業把不斷進入新行業的戰略理解為 “藍海戰略”。

幾乎所有的中國企業，不論是國有企業還是民營企業都曾一度對多元化戰略奉若神明、趨之若鶩。但是，多元化戰略和追求規模其實是中國企業在戰略層面上的最大誤區。

中國華潤創業是中國最大的央企之一——華潤（集團）有限公司的控股子公司，在香港聯合證券交易所上市交易。華潤創業作為一家子公司，本身也發展成為一家多元化經營的企業，主要從事零售、飲品、食品加工、紡織及房地產等業務，業務范圍遍及中國大陸及中國香港。其核心資產包括，中國最大的釀酒企業——華潤雪花啤酒有限公司51%的股權。

盡管涉足的業務領域廣泛，但華潤創業只有兩個主要的業務板塊：零售和啤酒。華潤創業是華潤（集團）有限公司旗下的第一家上市企業，作為香港恒生指數成分股，多年以來是香港市場上表現最好的藍籌股之一。從2006年5月至2011年4月，華潤創業的年均股東總回報（TRS）高達19%，遠超同期的其他實體零售企業，如沃爾瑪（WalMart）的5%、蓋璞（Gap）的7%和家樂福（Carrefour）的-5%。然而與其他啤酒企業相比，華潤創業的股市表現就沒有那么引人注目了。其年均股東總回報（19%）雖然高于嘉士伯（Carlsberg）的14%、安海斯-布希英博（Anheuser-Busch InBev）的15%和喜力（Heineken）的7%，并與中國前三大啤酒企業之一的燕京啤酒持平（同為19%），但卻不如南非米勒（SABMiller）的21%以及其在中國的主要競爭對手青島啤酒的37%。

作為一家多元化經營的企業集團，華潤創業在股市上的定位不夠清晰。當投資者對其股票估值時，他們應該把華潤創業看作一家類似沃爾瑪的零售企業還是一家類似安海斯-布希-英博的啤酒企業？盡管其股價表現強勁，但糟糕的市場定位可能導致華潤創業的估值“折價”。在一項未公開的研究中，我把華潤創業拆分為三個業務板塊：零售、啤酒和食品，我們發現，三家企業估值之和比華潤創業實際的估值竟然高出180%。也就是說，華潤創業將三個業務板塊放在一家企業里實施多元化經營，造成了巨大的“多元化折價”。

幸運的是，華潤創業展開了一系列的股權重組，決定專注發展啤酒業務。隨著消費成為中國未來經濟的主旋律，新成立的華潤啤酒已做好準備以專業化的經營戰略抓住中國消費持續升級所帶來的重大商機。