上海股市實體經濟服務金融

臥龍

看看上海股市2018年盈利100億以上的銀行上市公司：最高的工商銀行（601398）去年盈利2976億，建設銀行（601939）以2546億緊隨其后，農業銀行（601288）亦達2027億，中國銀行（601988）都有1800億，控股平安銀行的中國平安（601318）為1074億，招商銀行（600036）為805億，交通銀行（601328）為736億，興業銀行（601166）為606億，浦發銀行（600000）為559億，民生銀行（600016）為503億，中信銀行（601998）為445億。還有6家公司，具體數據請看表一。

這16家公司去年盈利合計共14167億，而以A股價格計價的總市值為96814萬億。翻查7月5日上海股市總股本38742億股，總市值332182億，平均市盈率13.98倍。今年1月4日上海股市總市值272020億，平均市盈率12.6倍。2018年上海股市上市公司盈利合計共2.8萬億，但上述16家公司盈利已經占去1.42萬億，超過一半，金融服務實體經濟何在？這16家公司總市值合共9.68萬億，占上海股市總市值33.22萬億的29%。

筆者將這16家銀行看作一家金融服務公司，而將上交所其余上市公司看作實體經濟公司，假設上交所只有兩家上市公司，一家是每年盈利1.42萬億、市值9.68萬億、靜態市盈率6.8倍、動態市盈率6倍的金融服務公司；另一家是每年盈利1.38萬億、市值23.54萬億、靜態市盈率17.1倍的實體經濟公司。你覺得實體經濟公司17.1倍市盈率的情況下，能有多大的上升空間？短期內，升1倍市盈率就已經34.2倍了。你覺得會有人以30倍市盈率以上的價格去買一只市值23.5萬億的股票嗎？

口口聲聲說金融服務實體經濟，原來上交所上市公司中超過一半的盈利就藏在16家銀行中。這如何服務實體經濟？分明是實體經濟服務銀行業吧（持有銀行股的同學，得罪了）。然而稀奇的是這16家盈利彪炳的公司股價只能以平均5.7倍的動態市盈率交易著，雖然過去5年銀行股指數回報率略超越了滬深300指數。銀行股不單市盈率低，甚至股價低于凈資產。這并非一兩年或者三五年的事情，而是持續了近10年之久，并且還可能繼續下去。

我們做一個有趣的計算：以2007年歷史最高位、2008年最低位、2015年6月高位、2016年初低位、2018年初高位及目前的滬深300指數，扣減銀行股指數，且看看情況如何？（見表二）

2007年10月高位扣除銀行股指數后的滬深300實體經濟指數為3915點，為滬深300指數的66.5%，約為2/3，比1976點的銀行股指數高出近1倍。但如今，扣除銀行股指數后的滬深300實體經濟指數只有1886點，占滬深300指數的一半不到，低于1919點的銀行股指數。換言之，即使你是在2007年歷史高位投資于銀行股，如今大致能解套（1976點與1919點相差無幾），但若是滬深300實體經濟指數，則仍然虧損52%。當然，以滬深300指數計算，目前投資仍然虧損35%。

滬深300指數2007年高位及2008年低位的平均數是3748點，當前指數3805點，收益率是1.5%。銀行股指數2007年高位及2008年低位的平均數是1250點，當前指數1919點，收益率是53.5%。滬深300實體經濟指數2007年高位及2008年低位的平均數是2498點，當前指數1886點，收益率是-24.2%。如此很容易理解為何過去10年，很多著名的股票型基金10年回報率基本為零了（參考3月份拙作《中國股票基金十年回報近乎零》）。

滬深300指數已經代表了中國最強勁的大企業，這是成分股，并無新股的虛增指數現象。當我們用最高位及最低位來衡量回報率，竟然是如此的差勁。特別是扣除銀行股指數之后的實體經濟指數之表現，更是不堪入目。當然，作為個體投資者，能夠買入個別表現出色的股票——例如茅臺、伊利、美的、格力等，那自然是喜上眉梢，但從整個市場表現而言，大市值股實在無法讓人提起興趣。不過，過去的表現并不反映未來的趨勢，這點投資者必須明白。

近期上證50指數走勢相對較強，幾乎回到4月份的最高位。此時，市場看漲熱情再次爆發。看看50ETF期權的持倉情況（見表三）：

前5位都是購權，即是看好后市，持倉量合共132億手，每手相當于1萬個基金單位，換言之以保證金的形式做多132億份上證50ETF。目前上證50ETF總額只有157億份，這5個購權做多已經達132億份，占84%。這些都是“廢紙”，因為行使價介乎2.95元至3.3元。上次4月份50購權全部陣亡，估計這次也是兇多吉少，原因是創科板22日開鑼，而50期權本月行權日是24日。關于創科板，國信證券首席分析師話糙理不糙，被認為言論不當，取消季度獎金。官媒評論認為不能用市盈率來看待科創板，此等言論，理論上是對的，科技股不能用市盈率來看待，必須研究公司的市占率、技術含量，還有最重要的是滲透率。但不要忘記，中國的事情不能用西方的理論來衡量。《大學》有云：知止而后有定，演化出“謀定而后動”。科創板又不是只開三天兩日，不必急于一時。