弱市格局下的應對策略

云飛揚

上期文章中，筆者分析預期近日“市場缺乏明顯有利的做多機會”，事實上，本周股市以弱市整理為主，今天上證指數收在2901點，比上周四下跌16個點，各大主要指數均現跌勢，總體而言，市場的可參與性較差。

我們研究探索任何事物，都要回答三個問題：是什么？為什么？怎么辦？對二級市場參與者來說，首先要考慮大盤的系統風險以及個股的非系統風險，其次才是操作層面的事。風險是怎么形成的呢？從市場機制的角度來看，A股最初是作為融資工具而誕生，歷來缺乏做空手段，且分紅水平很低，基本只能單向投資，靠做多才能盈利，這使得股價經常處于大幅動蕩之中。

股市整體情緒波動會使歷史走勢存在一定的相似性，但這并不意味著就能依葫蘆畫瓢來簡單判斷，因為此一時彼一時也，具體情況需作具體分析。那么，面對當前這種低迷的行情局勢，我們又該如何來應對呢？

其實，中國證券市場經過大約30年的發展，投資工具日趨豐富，除了股票、債券，還有期貨、期權等。股市雖然有融券做空機制，但對普通投資者來說，還缺乏可操作性。股指期貨是以大博大，風險相對來說較難把控。期權是唯一可以事先做風控的金融衍生品，被譽為金融皇冠上的明珠。打個形象的比喻，做股票好比是小米加步槍，配上期貨就像是有了機槍坦克，而期權則是海陸空立體作戰（見圖一）。期權定價模型布萊克一斯科爾斯公式精妙絕倫，兩位創立者也因此而獲得了1997年的諾貝爾經濟學獎，以表彰他們使用數學工具解決了金融衍生品估價的難題。

國內期權市場起步較晚，上證50ETF期權在2015年2月9日才上市，也是目前唯一的金融期權。近幾年，隨著關注度的提升，入場資金不斷增長。昨天（7月17日），持倉量首次突破400萬張，創下歷史新高。

期權本身非常復雜，操作策略極其豐富，有期現策略、牛熊策略、波動策略、套利策略、中性策略等，并且可再細分至72種之多！投資者需要根據對未來走勢的預期，結合不同的風險偏好，形成盈虧分布特征各異的組合，實現投資和風控的目的。不過，功能齊全的交易軟件已經使得投研工作大大減輕，從而把重點聚焦到市場趨勢的判斷上來。比如，借助損益圖，策略執行的可能結果便能一目了然。（見圖二） 許多個人投資者習慣做期權交易的權利方，不敢做義務方，通常會認為“買方風險有限，賣方風險無限”，因為幾乎所有的教科書上都是這樣寫的。不過，在筆者看來，這句話也許并不十分確切。

首先，作為期權買方，雖然沒有杠桿，每次交易最多只損失權利金，看起來金額比較少，但其實風險是權利金的100%，怎能說風險有限呢？而作為賣方，由于是有杠桿的保證金交易，當然不能冒險，必須留足保險系數。若在此基礎上選擇合適的期權合約操作，其風險也是可以進行事前和事中控制的。樹再高也不會漲到天上去，指數點位再低也不會降為零。

另一方面，做期權的賣方還具有天然優勢，因為期權有時間價值，如同陽光下的冰塊那樣，會不斷融化，特別是臨近合約到期日的時候，時間價值更將加速衰減。所以，有經驗的投資者，就可以站在時間一邊，讓時間成為自己的朋友。不過，需要關注的是，期權交易必須重視流動性，不能在成交量較小的合約上過度投入。

筆者上周文章的題目是“從短期休整到戰略防御”，認為今年下半年A股市場將主要處于偏弱格局中，如果這一預期兌現的話，那么指數期權應該是一個可以用來對沖風險、增厚收益的上佳品種。坊間傳聞中金所、上交所、深交所等三大交易所將推出多個指數類期權上市，以擴大金融衍生品的市場覆蓋面，這十分令人期待。

預期近日，市場總體上還可能延續震蕩調整態勢，上證指數或將回落到布林線指標的下軌附近，易謹慎小心操作。