2019年存量博弈氛圍更濃

胡語文

一是中美之間博弈加大，從“修昔底德陷阱”到“囚徒困境”，最終中美之間的談判都是相互博弈的過程。未來較長時間內，中國都需要刺激內需，盡管適當維持本幣貶值是有利于刺激出口的，但不免又會面臨美國的反對聲；如果降低關稅讓利于國內消費，但也會進一步打擊國內制造業的復蘇；所以，本幣既不能大幅升值，也不能大幅貶值，但關稅需要適當降低，更可能的結果還是加快外資引入，緩解貿易摩擦，刺激本國消費，適當加快進口，降低貿易順差。所以，宏觀環境上，中國的戰略發展機遇期目標仍是經濟發展主導。

二是游資與機構之間的博弈加大。游資以短炒為主，由于藍籌股和價值股基本處于高位，主流機構繼續賺錢的概率下降，游資接力低位超跌股，連續拉漲停的概率提升，但主流資金參與的品種有限，賽道上只能選擇新基建或者新經濟等方向，但業績增長的新經濟企業少之又少，二級市場進入存量博弈階段。游資占據了階段性的主動權，垃圾股和妖股占滿了漲停榜前30名，割韭菜的模式又死灰復燃了。同時，A股監管陷入左右為難。換言之，市場治理的藝術就是保持一個“度”，熊市背景下，水至清則無魚，在市場沒有得到真正恢復之前，游資主導的市場現象或許仍將持續。

三是，刺激家電和汽車消費的消息雖然讓股市題材多了一次炒作的機會，但相比2008年當時的家電下鄉而言，現在的政策刺激難免低于預期。一方面，房地產周期下行限制了相關聯的家電汽車消費的增長；另一方面，減稅降費之后的消費改善需要時間，而且耐用消費品的消費頻次較低和消費周期較長，所以，要想提升家電和汽車的消費增速，必須要創新產品科技含量，改變汽車和家電的消費屬性，讓他們成為快速消費品，這樣必將刺激新的需求的爆發，將大大改善家電和汽車企業的業績。從主題投資角度來看，概念性的題材炒作的持續，最終都需要業績來兌現，比如5G等題材能否持續炒作，關鍵還在于業績能夠兌現，筆者更看好下游產品終端和上游主設備商的業績增長的確定性。一是股價安全邊際更高，二是業績確定性更大。

四是，A股整體估值下行的原因是GDP增速下行背景下，傳統經濟占主導地位的A股盈利增速下滑的局面難以改變，即新老模式轉換的過程中，新經濟企業的盈利貢獻仍然不足以扭轉傳統行業盈利下滑帶來的整體盈利下滑的局面，所以，整體盈利增速仍將下滑是大概率，對此，A股整體估值下行并創新低仍是大概率。要改變這種局面，只能加快新經濟企業上市，但也要考慮市場的承受能力，避免短期對市場沖擊過大，所以，科創板作為增量改革的主戰場，這在某種意義上可以解決存量市場發行制度改革的弊端，但也難免讓人擔憂存量市場業績增速下行加劇的風險。在過去28年股市的歷史，“逢新必炒”一直是市場投機的主流法則，目前或許仍然有效。

在A股仍處于新興加轉軌的階段，博弈特征仍屬于當前A股的主流特點，只要市場融資供大于求的局面沒有改變，作為投資者就仍然需要重視博弈特征的本質。對于價值投資而言，目前仍處于上下兩難的境地，而2019年或許存在階段性的大盤上漲，但系統性上漲的概率并不大，換言之，只有經過長期的調整和換手，市場才有可能進入“最佳擊球區”。