環保2019年投資策略盤點：關注細分板塊和個股的機會

劉吉洪

2018年，申萬環保工程及服務行業跌幅達39.34%，主要源于大訂單-再融資邏輯的核心邏輯被破壞，融資環節股權和債權（含貸款）極度惡化，即使公司有大額在手訂單但無法轉化為盈利預期。另外，地方政府去杠桿、隱性負債梳理等，導致需求預期萎縮、未來還款難度加大，行業又是股權質押暴雷的重災區。

時間來到2019年初，今年環保行業將會怎樣？股市動態分析周刊記者梳理了一些知名券商的觀點及預測，總體來看對行業今年的走勢謹慎樂觀，認為政策底顯現的較多，而一些細分板塊、個股或有機會。

政策底顯現

方正證券認為，受國內去杠桿和中美貿易戰影響，2018年我國經濟面臨較大下行壓力，基建投資企穩預期回升。2018年年中以來基建補短板政策不斷加碼，PPP政策開始回暖；同時，社融增速低于預期，寬信用政策預期仍將維持，貨幣流動性仍將保持寬松。2018年民企融資陷入冰點，民企信用利差最高達到370個BP，11月以來紓困基金、信用增進工具、再融資政策修訂、鼓勵民營企業信貸等各項政策出臺，民營環保企業融資環境逐步改善。由于環保板塊2018年一季度業績高增，第二季度開始業績增速放緩，隨著預期現有利好政策落實，預計環保企業業績的低點出現在2019年第一季度。環保企業的基本面可能是個平底，受基建政策、融資政策和公司自身戰略選擇三方面綜合影響。

光大證券則認為，大部分環保公司經歷了2018年的金融去杠桿、債務或融資危機后，不僅遭到業績及估值的雙殺，而且未來加杠桿的能力及意愿出現下降，對項目的選擇也變得越來越慎重。但為契合當前的宏觀經濟形勢，金融監管政策正逐步修正并微調。光大預計行業未來將呈現三大趨勢：

一、資金向民企傳導將逐步轉好。支持民營企業政策的核心起點是11月1日，習主席組織召開的民營企業座談會。他們認為，支持民企要把握“度”，意味著預期的改善，但在“惜貸”和“送貸”中應選擇合適平衡點。

二、中央政府適度加杠桿是重要方向。地方政府、民營企業加杠桿潛力或意愿有限，可以以中央層面推動大型或補短板項目，其他部門承做，環保公司參與度將提升。

三、排污成本內部化水平增加。建立科學的收費制度，這是環保行業商業模式破局的終極法門，可以提升環保資產的質量、穩定收益及現金流水平。

方正證券和光大證券旗幟鮮明地認為環保行業政策底已出現，而中原證券和中金公司雖然沒有直接說出2019年是政策底，但對2018年下半年的支持政策表示歡迎和期待落地，認為將對行業的經營環境改善帶來積極變化。

中原證券就點評道：“2018年下半年以來，政府出臺系列政策文件，環保領域市場空間持續打開。民企融資難融資貴問題被政府高度重視，政府出臺多維政策對融資環境形成邊際改善。管理層多舉措紓解股票質押風險，國企入股改善公司治理結構。行業發展最困難時期已過，2019年有望迎來探底階段?！敝薪鸸緞t表示：“靜待政策支持進一步落地?！?/p>

對于政策的變化，國信證券沒有喊出“政策底”，但更樂觀地認為環保處在業績、估值和預期的三重低點，規范化是最大的行業利好變化，在補短板的推動下行業仍有充足發展空間。

固廢處置和環境監測被一致看好

在統計的十大券商中，有9家券商推薦的板塊包含環境監測板塊，8家券商推薦了固廢處置（或垃圾焚燒），主要的理由是現金充沛和板塊空間有望打開。雖然各家券商給出的一些具體數據不盡相同，但都表明這兩個板塊在環保行業中相對被看好。

中泰證券表示，根據《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施規劃》，到2020年底，規劃全國城鎮生活垃圾處置規模達59.14萬噸/日，而2015年時才為23.52萬噸/日，規劃焚燒占比由2015年的31%上升到54%，預計十三五期間垃圾焚燒發電的總空間約為2893.80億元。

而對于環境監測板塊，中泰證券認為環保督察的“切一刀”以及排污許可制度、環境稅的征收都將刺激環境監測需求釋放，“千里眼”計劃的啟動將實現對重點區域的熱點網格監管全覆蓋，未來網格化監測有望全面鋪開，環境監測市場也隨之打開。

廣發證券對環境監測板塊的觀點與中泰證券不謀而合，他們認為，受益于“最嚴格環保制度”對監測網絡布局及監測數據質量優化的要求，環境監測作為智慧環保的重要一環頗受政策青睞，我國“十三五”期間環境監測設備銷售市場空間達千億，對應運維規模為156億/年。且伴隨行業市場空間釋放，行業份額加速向龍頭聚集。

對于垃圾焚燒，廣發預計2018-2020年行業復合增速1%，上市公司普遍在手規模是投運規模的1-2倍左右，增長較為確定。垃圾焚燒企業應收賬款較少，現金流較好，對外部融資依賴度不高，即使在融資環境不佳的情況下，依然能夠保持快速增長，是環保行業中能夠不以犧牲現金流和資產負債率為代價并實現確定性成長的細分領域。

同樣推薦了這兩個板塊的東興證券認為，垃圾焚燒運營市場到2020年將達到264億元，“十三五”期間垃圾焚燒建設市場規模約1620億元。推薦環境監測板塊的理由則同樣是由于2018年環保稅實施，無論企業還是監管部門都力求排污數據精確和權威，這將大大刺激污染源環境監測設備以及運維市場的需求，板塊訂單有望持續高增長。

其余看好這兩個板塊的券商給出的理由與上述大同小異，不一一列舉。

落實到具體的標的上，環境監測主要被推薦關注先河環保和聚光科技，固廢處置則推薦瀚藍環境的券商比較多。