寧德時代：將衛冕2018全球鋰電冠軍

韋順

2018年國內動力鋰電池產銷數據已經出來，寧德以23.52GWh的裝機容量蟬聯國內鋰電冠軍。站在全球視角，截止1月8日，其它國際鋰電企業還沒有公布具體數值，從前11月來看，寧德以微弱劣勢屈居松下之下，排名全球第二，國內數據顯示，第三名的比亞迪與寧德相差甚遠，所以2018年全球鋰電冠軍之爭就在松下與寧德之間展開。如果按照特斯拉2018年的汽車銷量推算，寧德大概率會衛冕2018年全球動力鋰電池冠軍。

近期鋰電行業出現了兩個大的負面消息，一個是發改委加大新能源汽車電池對外開放力度，鋰電原來受政策保護紅利加速消退，第二個是補貼下跌略超預期，下降幅度達到50%。但這兩個事件本身此前就有預期，競爭加劇以及補貼退坡只會加速中小廠退出，2020年后鋰電還是強者恒強的格局，對寧德的影響不大。

裝機量領先松下

寧德是2017年國內國外動力電池裝機規模雙料冠軍，2018年能否保持冠軍地位對市場情緒影響較大。

根據高工鋰電的統計數據，2018年國內新能源汽車動力電池裝機總量為56.98GWh，同比增長56%，排名前3位的企業為寧德時代、比亞迪和國軒高科，裝機量分別為23.52GWh，11.44GWh和3.09GWh，市占率分別為41.2%、20.1%和5.4%。盡管下半年比亞迪青海產能投產后裝機總規模放大不少，但依然無法撼動寧德絕對地位，市占率從3月份42%左右一路保持至年末。

從全球視角看，寧德2017年以2GWh的優勢超越松下搶下全球動力電池第一的寶座，今年特斯拉Model3產能瓶頸緩解，產能已經超過每周7000輛，而松下憑借特斯拉，2018年前十個月以15.5GWh的裝機量暫時領先寧德。由于第三名比亞迪已被寧德打敗，2018年全球冠軍之爭只會在寧德和松下之間產生，所以最后兩個月雙方的表現至關重要。

究竟松下全年的裝機規模可以達到多少。松下是特斯拉的動力電池獨家供應商，從下游客戶的數據來做倒推測算是可行的。2018年特斯拉交付了24.5萬輛新車，其中Model3交付了14.58萬輛，Model S和Mod-e1 X交付了9.93萬輛。特斯拉是產一輛交付一輛，產銷數據差別應該不大。以三種車型最大的電池容量計算，松下2018年對特斯拉最大的裝機量約為21.6GWh。

松下雖然還有大眾、福特、豐田等動力電池客戶，但絕大部分產能還是給了特斯拉。以2017年為例，當年特斯拉交付了10萬輛車，電池裝機量約為8.64GWh，而松下全年的裝機量約為9.3Gwh。2018年幾家客戶純電動乘用車并未出現爆款車型，裝機規模大幅躍進的可能性較小。整體而言，只有在最樂觀的情況下，松下電池裝機規模才有可能追上寧德。寧德201 8年大概率將衛冕全球動力電池冠軍。

關于最近幾個變化

近期市場回暖，而鋰電板塊卻逆勢下跌，主要受兩個負面因素影響。一是國家發改委副主任寧吉喆表示，今年也將擴大新能源汽車、新能源電池開放，第二批外商投資也即將宣布。國內新能源汽車產業目前受政策呵護的影響較大，放開投資會加大行業競爭。

二是近期網傳補貼新方案再度擾動市場，與去年四季度傳的版本相比主要有兩點不同，一是新版補貼方案設置了過渡期，二是補貼退坡力度稍有提速，新版本中提到，今年1月將延續2018年補貼政策，2-6月補貼力度退坡30%，7月起退坡50%。

兩個事件的背后，是市場擔憂補貼退出后需求滑坡以及開放后競爭加劇。不過，在我看來，政策補貼退坡每年年底都是老生常談，新能源汽車的需求已經逐步從政策導向轉向市場需求驅動，A0級以上車型占比提升就是很好的佐證。2020年補貼完全退出后國內鋰電企業將加入國際競爭本身就是預料中的事情，而且特斯拉在國內工廠開工建設、LG化學和SDI在國內大規模擴產也不是新鮮事情。對于競爭加劇的問題，我認為投資者要明白行業目前的兩個特征，一個是動力電池在國內外都是個高度集中的行業，第二個是整個行業還處于上升的初期，新能源汽車目前的滲透率也就2%，市場空間足夠大。看到這兩個特征，也就明白為什么在行業產能過剩時，寧德時代還在擴產，為什么在其他企業產能利用率下行時，它的產品仍然供不應求。所以，鋰電即便2020年放開競爭，也會是個強者恒強的格局。

鋰電是個技術密集型的行業，未來能改變目前寧德時代競爭地位的肯定是鋰電新技術。鋰電技術現在停留在兩塊，一塊是材料，另一塊是包裝。材料目前以NCM523和611為主，未來2年可能是NCM811，這是市場和產業目前的共識。目前全球還沒有企業能量產NCM811，從蔚來汽車ES6的發布情況可以判斷，寧德將在2019年6月量產這款電池。

包裝方面，行業呈現“圓柱為傳統、方型是主流、軟包為新貴”的特點，2018年軟包電池裝機量已經超過圓柱，排名僅次于方型。寧德時代以方型鋁殼為主，市占率排名第一，而在軟包電池上公司連前十名都排不進，但公司實際上已有軟包電池在運用，如去年8月份為137臺日產軒逸裝配了三元軟包電池。公司軟包電池量產線也在悄然建設中。綜上，無論是材料還是包裝，寧德的技術儲備都要領先行業一步，至少在未來3-5年內，技術變革無法撼動寧德的行業地位。

需要留意的是，在1月9日板塊大跌背景下，公司僅小幅下跌一個多點，股價相比第二名比亞迪堅挺不少。我想原因除了上面提到的龍頭效應外。可能還需要關注資金層面的因素。1月2號后，寧德時代已經進入深股通，外資從1月2日開始每天以3000多萬的增幅在加倉，短短5個交易日已經買入了1823萬股，占流通盤0.83%，持股市值超過1.4億元。公司是富時50指數的核心標的，外資后續繼續加倉的可能性極高，未來還會進入兩融標的池中，股價有持續走高的預期。