EPC+F操作模式分享及發展方向分析

文/范念文 中國航空技術國際工程有限公司 北京 100120

1、定義

EPC 是設計、采購、施工工程總承包，F為融資投資，EPC+F即帶投融資的EPC項目，是工程承包方為業主解決項目建設資金，或者利用自身資源協助業主獲取銀行等金融機構貸款以彌補資金缺口的合作模式。該模式興起于中國對外國際工程建設，后逐步引入國內，成為目前工程發展的一個極為重要的方向。

2、產生背景

（1）興起于國際工程。我國自改革開放以來，一直致力于加強同第三世界國家，尤其是非洲、西亞等發展中國家的合作聯系，上述國家也一直希望借鑒中國的發展經營和模式，加強同中國的合作。但陳舊落后的基礎設施建設水平極大的限制了其發展速度，導致上述國家對于盡快完善基礎設施建設的需求十分迫切。

在這種背景下，隨著我國“走出去”發展戰略的推進和“一帶一路”政策的實施，為配合國家政治、外交和商務需要，中信保和中國進出口銀行對于國際工程建設項目的融資支持力度不斷提升，國內大型建筑企業充分利用政府間合作機制，采用具有一定優惠條件的出口買方信貸形式，采用 EPC+F模式承攬國際工程承包業務的熱情和積極性高漲，使得近些年我國對外承攬工程份額增速顯著，逐步發展到新的業務高度，EPC+F模式也愈發成熟、規范和豐富。

（2）逐步在國內推廣。隨著國內地方政府債務的不斷加重，國家開始不斷強化地方政府債務管理力度，出臺了一系列政策限制地方政府舉債問題，使得地方政府在基礎設施建設方面的資金逐步捉襟見肘。在這種背景下，嘗試采用新的模式，設法拓寬社會資本引入渠道成為各地方政府的重要選擇。具有項目操作流程簡單，落地效率快，社會資本參與熱情高，實施程序和模式比較成熟等優點的EPC+F模式開始逐步在國內推廣，尤其是缺乏運營收益的非經營性或準經營性基礎設施建設領域。同時，隨著整個經濟環境下行壓力增大，除政府外，許多企業也開始引入EPC+F模式推進固定資產投資，緩解自身資金壓力，使得EPC+F模式在國內得到迅速推廣。

3、EPC+F模式操作方式

EPC+F這種業務模式中從EPC模式衍生而來，業務核心在于F，即融資問題，是否能打通項目融資渠道或者打通后能否按期償還本息關系到項目成敗。具體而言，項目融資方式可分為以下兩種。

（1） 債權融資方式

1）社會資本方承諾全額墊資施工，并通過自身資信進行債權融資，解決項目資金缺口，獲得項目建設利潤和墊資財務成本。不過業主需與社會資本方簽訂回購協議，承諾在項目竣工后逐年回購。

2）以業主為項目融資主體進行債權融資，社會資本方需協助業主完成項目融資事宜，并確保項目融資條件符合業主要求。根據項目情況，必要時社會資本方還可為業主融資提供增信措施，或者直接利用自有資金通過委貸或直接借款方式解決業主部分甚至全部資金缺口。具體運作模式如下：

（2） 股權融資方式

社會資本方與業主成立合資項目公司，由項目公司作為融資主體。根據項目未來經營能力，具體操作起來又可分兩種模式。

第一，項目經營性不強，無法提供未來穩定的現金流，如果完全依靠項目主體，融資難以落地，因此需要項目公司股東（一般為社會資本方）為融資提供增信，作為條件，業主需承諾將全部建設工作交給社會資本方實施，并承諾在項目竣工后按期溢價回購社會資本方在項目公司股權。具體運作模式如下：

第二，項目是強經營性項目，依靠項目自身的經營部分即可獲得比較好的融資渠道，不需要股東增信。業主引入社會資本方的主要目的是解決不可經營部分的融資渠道或者看重社會資本方在經營部分方面的運營能力。其具體運作模式如下圖：

上述EPC+F操作模式中，第1）種債權融資模式和第1）種股權融資模式對于社會資本方而言風險較大，風險主要存在于業主或其關聯企業無法按期回購方面，因此，為確保項目回購資金安全，部分項目社會資本方可能采用兩種方式降低回購風險：1.要求業主提供回購擔保，業主可安排第三方進行擔保，也可利用自身資產、經營收入、應收賬款進行擔保。2.業主如果有土地等資產，社會資本方對這類資產也感興趣，項目回購可以與其掛鉤，由社會資本方先購買這類資產，業主利用資產出讓資金回購項目。

4、EPC+F模式的困局和應對方法

EPC+F模式目前已成為眾多政府解決公共設施項目建設融資問題所做的新途徑探索，但在當前政策法規環境下，該模式逐漸陷入以下困局：

（1）對于政府項目而言，業主一般是政府平臺公司，如果該公司未與政府脫鉤，不是純粹的市場經營主體，需要政府或明或暗為其背書EPC+F模式涉嫌違規變相融資舉債。但根據財預〔2016〕175號、財預〔2017〕50號，財金[2015]57號、財金[2016]92號等相關文件規定，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務，不得為任何單位和個人的債務以任何方式提供擔保或在預算安排之外與其他單位或企業簽訂回購協議。地方政府及其所屬部門除發行地方政府債券、債轉貸外，不得以任何方式舉借債務，BT模式更是明令禁止，因此，對于通常需要政府為項目回購提供保障以降低項目回購風險，同時在融資、建設和移交特征與BT模式特征契合的EPC+F模式（尤其是債權融資方式），其實施的合法合規性受到嚴重質疑。

第二，在政府舉債嚴格受限的政策背景下，金融機構對于政府平臺公司項目的貸款條件日趨嚴格，即使社會資本方愿意以自身資信解決項目融資問題，也可能不能滿足貸款條件，導致項目融資不能，這也間接導致政府方在項目實施前對社會資本的融資條件落實方面提出十分嚴格的要求，加大了社會資本方融資成本。同時，政府不能再為項目提供擔保等增信措施，也極大加劇了社會資本方的投資回收風險，使其在采用這類模式運作項目時更為謹慎和小心，極大加大了項目落地難度。

針對上述兩個問題，目前相關社會資本方也開始調整方向。

第一，重點拓展PPP項目，將EPC+F模式轉化為EPC+PPP模式。PPP項目一般投資規模加大，對社會資本方資金實力要求較高，純粹的財務投資人在資金方面比工程承包商更有優勢，同時為了最大獲取工程利潤，財務投資人也希望能與實力較強的工程承包商合作，以聯合體形式參與PPP項目，在項目公司中，財務投資人控股，工程承包商占小股并承接項目全部工程建設工作，消化財務投資人利益訴求。

第二，重點拓展具有較強運營能力的項目，這類項目未來預期有較好的現金流，但缺乏前期建設資金的項目。對于這類項目，社會資本方看重項目運營收益，有意愿采取上述EPC+F操作模式的第2）種股權融資模式運作。

第三，國家重點推進的重大基礎設施建設項目。這類項目屬于特殊項目，體量大，對項目進度要求高，一般需要社會資本融資，引入社會資金幫助政府完成建設，給政府贏得一個寶貴的資金缺口緩沖期，在融資條件方面也有所放寬，實行EPC+F是比較主流的做法，典型項目有杭州G20峰會場館建設和城市亮化工程，青島上合峰會的場館建設和城市亮化工程，作為“一帶一路”文化樞紐項目的云南昭通的“五館一體”城市體育中心項目等。

上述調整方向目前已逐步成為中建、中鐵、中交等大型建筑企業通過EPC+F模式拓展項目的重點方向，并開始成為其重要業務增長點，值得其他建筑企業研究探討并摸索出適合自身應用的方式。