淺議英國“脫歐”下的匯率變動

左振

【摘要】一國宏觀經濟的受制因素有很多，保證匯率穩定、促進經濟的平穩增長是每個國家的主要政策目標。英國的脫歐進程一直在演變和不斷地審議之中，但是，關于“脫歐”與否的這一問題遲遲未能形成一致的共識，這一進程所伴隨的不確定性、模糊和復雜性是其難以達成最終結果的主要原因。從經濟的角度來看，進入2019年，英國的經濟受到明顯的下行壓力，毋容置疑，這跟國內的政策不確定性有明顯的關系。本論文基于一份IMF的關于英鎊兌歐元的歷史匯率變動表進行分析，闡明匯率變動受制于國家內部環境以及國家之間經濟實力的對比的影響，基于歷史走勢來分析其對于匯率影響結果。

【關鍵詞】脫歐;匯率變動;金融穩定

2019年5月17日為了打破英國“脫歐”僵局而進行的在保守黨和工黨之間的談判，最終還是以失敗告終。保守黨領袖特雷莎·梅、工黨領袖杰里米·科爾賓將這次談判失敗的原因歸咎于雙方的互不退讓。雖然特里莎·梅提到在會談過程中有一些已經達成一致意見，但是在其他的方面，兩者始終難以達成一致的看法。這一結果無疑給并不穩定的國內形勢蒙上了一層迷霧。

一、匯率變動的影響因素

早期的匯率決定理論是將變動原因歸咎于購買力的變動，進而建立起兩國物價比率與匯率比率的聯系。但是該理論忽略了物價之間的統計方法和其他無形貿易品之間的聯系。進而有巴拉薩一薩繆爾森工資成本理論。1913年凱恩斯的《貨幣改革論》提到了利率平價理論，簡單的將匯率變動的原因取決不同時期不同國家的利益比較.在后人的不斷擴展和改進的基礎上形成更加完善的理論。當前較為普遍的匯率分析理論是現代匯率決定理論，它包含價格彈性和粘性價格的貨幣模型兩部分，并且在以后的實踐之中做了調整和改進。

二、歐元與英鎊的歷史走勢的分析

如圖1顯示，它反映了英鎊對美元的歷史走勢情況，總體上分為兩大部分，第一部分，00年到08年匯率基本維持在0.6到0.7之間，并有略微的波動。2009年受次貸危機的影響匯率明顯提高，達到了0.9的峰值。第二部分，從2008年至今，匯率基本在0.8的水平上下波動。我們可以結合歷史時期的重要經濟事件和不同國家之間力量的對比，進而分析每一個階段匯率波動的原因，大致從以下幾個方面分析：

圖1 英鎊兌歐元匯率的變化首先，匯率比率的確定是取決于不同國家兩個市場的購買力的相互對比的結果，在這兩個市場之間，必定伴隨著此強彼弱的力量比較，反過來對于國際之間的收支以及國際貿易之間的順差和逆差有一定的影響。這一指標其實反映著兩個地域之間的經濟實力的對比，同時也是不同經濟體貨幣價值的體現。

1999年到2001年，英鎊兌歐元的比值從0.7降到2001年的06。主要原因在于1999年歐元啟動后，英國經濟在歐元區獨樹一幟，并且經濟增長的速度相對較高，尤其其國內的GDP增長率高于歐元區。從就業方面來看，這一時期的英國的就業情況好于歐元區，失業率維持在相對較低的水平只有5%。2002年，0.5%的經濟增長幅度暗示著歐盟經濟急劇下滑已經大不如之前。歐元區的就業狀況也讓人們擔憂，以2003年為例，其失業率幾乎達到9%，據統計其失業率為8.7%，比英國高出近四個百分點。

從動態情況分析，歐元在五年的發展和運行中，歐元自身的強勢地位得以確立。2002年第一個季度開始，歐元反向持續升值，幣值穩定走強。至2004年11月達到峰值，從當時的國際貨幣市場來看1歐元兌1.3美元。經過幾年的歐元區經濟的發展，歐洲經濟運行良好，歐元持續走強，對美元的匯率不斷攀升。

以2009年歐元兌英鎊的數據來看，之前的九年內英鎊保持了相對的強勢貨幣地位，數據顯示在2009年達到歷史的最高點為1EUR=0.9GBP，英鎊的貨幣實力在歐盟中出現大幅度的下降，導致出現這種變化的原因：①與2007年歐洲央行對通脹的強硬態度有一定的關系，從而，歐元出現上漲的趨勢。歐元上漲的態勢使得各國將歐元作為國際貨幣儲備的份額增加，2007年國際貨幣基金組織數據顯示歐元儲備在全球外匯儲備比重已達到26.4%。②歐元相對日元等低息貨幣而言處于相對優勢，尤其在美聯儲三次降息之后。③2008年1月1日，歐元的地位和實力進一步增強，馬耳他和塞浦路斯也加入了歐盟區，這樣歐元區成員國的數量增加到15個，這給歐元區內各個成員國帶來了極大的機遇，他們可以借助于歐盟的地位，在國際上從事貿易交易。相應的歐元的國際地位相較于其他國家不斷地提高，但是，與歐元區整體的發展形勢對比，英國近年來的經濟卻不容樂觀，表現為從經濟發展高速轉為低速發展，英國的整體狀況漸呈疲軟跡象。

在2009年到2016年的七年之間，歐元兌英鎊基本趨于平穩，2016年急劇下降到0.7的歷史地位。鑒于2016年中旬舉行的第一次公投，其結果讓很多人意外，其中51.9%比例的投票民眾支持英國脫離歐盟，但是也有不少的民眾支持英國“留歐”，所占的比例為48.1%，整體的投票率為72.2%。英鎊在這一時期的下跌是綜合因素和市場不確定性造成的，直接的原因是針對于“脫歐”而進行的公投和公投的結果，由于市場對這次公投的預期偏差是下跌產生的本質原因。最后一部分是2016年至今的匯率比較，圖表中清楚地展示了其走勢雖然有波動但是基本平穩。

2016年之后，英國開始著手調節本國的經濟狀況，其中的一項政策就是下調基準利息，基準利息被下調至英國央行的歷史最低水平0.25%。截止到2017年，逐步將這一利息率調整到0.5%，2018年8月則進一步提高至0.75%。英國央行認為，加息將促使英國經濟在未來幾年保持約1.75%的增速，這在一定程度上保持與歐元的基本的穩定。

三、未來匯率的預測

從一個動態的發展得眼光來看英鎊匯率的走勢，不論對于英鎊還是歐元的其他國家，匯率變動最終取決于一國的經濟增長水平。如果未來的英國脫離歐盟了歐盟獨自發展，或許會有更加廣闊的機遇，但是脫歐導致的缺少與歐盟地區之間的協調合作。另一方面，他們之間的關系不可能比脫歐前更密切，因此，在未來可以預見，長期英國經濟增長水平可能不如脫歐之前，這取決于脫歐之后是否有新的經濟增長和地區合作作為推動英國經濟的力量。換句話說，英國在探尋新的經濟增長點和地區合作之前，其經濟的增速有可能相對緩慢，但是，如果有歐盟地區和國家的國際事務和貿易往來作為緩沖，其經濟的發展則相對穩定。

由于新一輪的談判破裂，英國市場與歐盟市場的割裂，大量的企業可能會轉移到歐盟以擴展自身的業務，基于英國本身不確定的政策環境。那么這些擴散效應多多少少會給貨幣市場行情帶來擾動，那么難以避免市場對于未來的悲觀預期，對于英鎊的國際需求可能會減少，相應的對于一些堅挺的貨幣的需求會增加，進一步導致英鎊的貶值。總之，英國內部的脫歐難以達成一致意見，將直接通過匯率的變動和貨幣市場的不穩定性影響到國內金融的穩定。

四、啟示與展望

長期匯率的變動與一國的經濟發展得態勢有著密切的關系，如果不顧匯率市場的變動，以及經濟的穩定而盲目的進行政策變動，必將對于經濟的增長產生不良的影響。因此，在進行宏觀政策的調整的時候，要考慮到市場的預期尤其是投資消費主體對于政策導向的理解。簡單的說，要穩定政治局勢的波動性，減少政策的不確定性，增強國際國內投資者的信心，維持幣值的堅挺。伴隨著英鎊以及歐元的波動性所展現的不確定性，倫敦金融中心的地位也將會受到挑戰。相對而言，我國正在進行人民幣國際化這一歷程，歐元以及英鎊的不穩定性為我國進行這一進程提供了不錯的發展機遇。

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