央行LPR改革落地

董忱

近日，央行發(fā)布公告稱，為深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。

這是繼2015年10月完全放開存貸款利率限制后，我國利率市場(chǎng)化改革向前邁進(jìn)的又一重要舉措。

經(jīng)過幾天時(shí)間的發(fā)酵與猜想，LPR新機(jī)制將給市場(chǎng)和參與主體帶來怎樣的影響，成為大家近期高度關(guān)注且熱烈討論的話題。

改革完善LPR形成機(jī)制有何意義？新機(jī)制是否意味著全面降息？融資成本能否下降？對(duì)債市、樓市、人民幣匯率有沒有直接影響？

完善LPR是不是“降息”？

8月17日，央行發(fā)布重磅消息，決定改革完善市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制來深化利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

此次改革的幾大要點(diǎn)包括：報(bào)價(jià)頻率、報(bào)價(jià)方式、期限品種、報(bào)價(jià)行數(shù)量、新LPR在貸款定價(jià)中的應(yīng)用，以及新LPR應(yīng)用情況納入宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）考核。

在17日央行宣布完善LPR報(bào)價(jià)機(jī)制后，市場(chǎng)中出現(xiàn)了有關(guān)“降息”的各種解讀說法。理論上來看，LPR報(bào)價(jià)的“錨”從一年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%，變?yōu)榱艘荒昶贛LF利率的3.3%，看似確實(shí)直接下降了逾1個(gè)百分點(diǎn)，但不少業(yè)內(nèi)人士也指出，出于業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和連續(xù)性的考慮，銀行更有可能通過“加點(diǎn)”這個(gè)規(guī)則在MLF利率基礎(chǔ)上上浮。

8月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革后的首次報(bào)價(jià)公布。據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心9時(shí)30分的數(shù)據(jù)， 1年期LPR為4.25%，比原來基準(zhǔn)利率降了10個(gè)BP，比以前老的LPR降了6個(gè)BP，低于目前基準(zhǔn)利率4.35%的水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。新增的5年期以上LPR為4.85%，低于目前基準(zhǔn)利率4.9%。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長(zhǎng)董希淼表示，如果將改革完善LPR形成機(jī)制解讀成“全面降息”，本身不夠準(zhǔn)確。新LPR是銀行貸款的主要參考和定價(jià)基準(zhǔn)，新機(jī)制本身不存在任何降息或加息的功能。

在20日的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行副行長(zhǎng)劉國強(qiáng)和貨幣政策司司長(zhǎng)孫國峰都談到，利率市場(chǎng)化改革就像“修水渠”，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準(zhǔn)地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。因此，利率市場(chǎng)化改革有利于增強(qiáng)貨幣政策的效果，但不能替代貨幣政策，也不能替代其他政策。

在回答是否會(huì)調(diào)整準(zhǔn)備金率時(shí)，孫國峰表示，從法定準(zhǔn)備金率的角度來說，過去積累了一定空間，未來有一定的調(diào)整空間，但總的來說這個(gè)空間并不如大家想象的那么大。

“從20日對(duì)外公布的首次報(bào)價(jià)情況來看，1年期LPR較過去降低6個(gè)基點(diǎn)，但我們認(rèn)為L(zhǎng)PR的下降不能簡(jiǎn)單解讀為降息。一是LPR改革存在‘新老劃斷，不同于直接降低基準(zhǔn)利率；二是判斷是否降息，應(yīng)該對(duì)比之前貸款最低利率；三是從LPR形成機(jī)制看，改革的重點(diǎn)在于市場(chǎng)化。”業(yè)內(nèi)專家這樣分析。

“本次LPR利率改革并不等于全面降息，可能更多的是非對(duì)稱降息。” 濟(jì)南社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)王征告訴記者，市場(chǎng)有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，新的LPR改革方案意味著全面降息可能有失偏頗，這種解讀不準(zhǔn)確。

“如果央行要全面降息的話，可以直接采用降息措施，沒必要對(duì)LPR利率進(jìn)行改革。結(jié)合7月底的中央政治局會(huì)議、央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和8月16日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議來看，這次LPR利率改革可能更多的是為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，至于房貸利率可能不會(huì)有明顯的下調(diào)。所以，本次LPR利率改革更類似于非對(duì)稱降息，而不是全面降息。”王征說。

“改革完善LPR機(jī)制并非單單為‘降息而生。如果僅僅為了降低利率，央行其實(shí)是有很多種政策工具可以選擇的。比如調(diào)整逆回購或者中期借貸便利（MLF）利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降等等。”金融分析專家趙鵬說，事實(shí)上，改革完善LPR機(jī)制是為了提高LPR的市場(chǎng)化程度，發(fā)揮LPR對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高市場(chǎng)配置資源的效率。

融資成本能否下降？

許多小微企業(yè)創(chuàng)始人或負(fù)責(zé)人，可能會(huì)非常關(guān)注LPR改革能否有利于小微企業(yè)的融資問題。

眾所周知，雖然過去我國出臺(tái)了多項(xiàng)政策扶持小微企業(yè)，不論在減稅降費(fèi)方面還是在政務(wù)辦理方面，都做出了很多努力。但是，因?yàn)橘J款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的“利率雙軌”問題，直接影響了貨幣政策有效傳導(dǎo)，讓小微企業(yè)難以分到這杯羹。此外，這還在一定程度上弱化了銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，讓商業(yè)銀行在貸款方面形成了壟斷。

LPR改革，正是順應(yīng)了當(dāng)下我國的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革趨勢(shì)，也是我國利率體制機(jī)制改革邁出的重要一步，便于央行行使貨幣政策，有效調(diào)控市場(chǎng)。

業(yè)界普遍認(rèn)為，目前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力大，通過降低市場(chǎng)貸款利率，不僅可以解決企業(yè)融資成本高的問題，也會(huì)達(dá)到促進(jìn)就業(yè)的目的，能夠在一定程度上緩解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

LPR推出后，如何才能真正做到引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低？

劉國強(qiáng)表示，通過商業(yè)銀行貸款定價(jià)行為，將會(huì)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，“改革完善LPR形成機(jī)制之后，8月20日上午公布的LPR水平較之前水平是下降的，相對(duì)于貸款基準(zhǔn)利率來說也是下降的”。

劉國強(qiáng)表示，接下來，將推動(dòng)銀行運(yùn)用LPR。銀行要抓緊完善貸款利率定價(jià)有關(guān)信息系統(tǒng)和合同文本，盡快在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中以LPR作為參考基準(zhǔn)。

值得注意的是，下一步銀行對(duì)LPR的運(yùn)用情況還將被納入考核指標(biāo)。自2019年第三季度起，央行將把LPR運(yùn)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）。同時(shí)，完善貸款利率統(tǒng)計(jì)方式，自8月20日起，不再統(tǒng)計(jì)貸款利率參照基準(zhǔn)利率浮動(dòng)情況，改為統(tǒng)計(jì)在LPR基礎(chǔ)上加減點(diǎn)的情況。