百億造假的違法成本有點低

張程

中國資本市場上財務造假違法成本過低一直飽受投資者詬病，近日又一起因財務造假處罰“過低”的案子受到了人們的廣泛關注。

說是“過低”其實已經是現行《證券法》下的頂格處罰了。7月5日，證監會通報了對康得新公司的調查結果和處罰決定。經查，由實際控制人鐘玉授意，康得新公司在2015年至2018年累計虛增利潤119億元，涉嫌違法持續時間長、涉案金額大、情節特別嚴重。對此證監會做出頂格處罰：對康得新公司責令改正，給予警告，并處60萬元罰款;對直接負責的主管人和公司實際控制人鐘玉罰款90萬元;對其他20多名相關責任人分別處以3萬元到30萬元不等的罰款;另外，對鐘玉、王瑜、張麗雄等三名違法行為的決策者和重要組織者、參與者處以終身市場禁入處罰。

然而對于證監會給出的這種“頂格”處罰，許多投資者并不認可。涉案金額119億元，罰款90萬元，不到涉案金額的萬分之一。這點錢對鐘玉來說簡直是九牛一毛。但是在現行制度下，這卻已經是最高的處罰了。這種大案小罰、違法成本低的現象也再次凸顯了現行制度下的法律漏洞，使得市場上人們對于修改《證券法》，加強市場監管的呼聲日高。

白馬掉色?

康得新前些年還是A股的優等生，知名的白馬股，機構和投資者追捧的熱門投資標的，如今潮水退去，真身卻是如此不堪。

成立于2001年的康得新，主營業務是生產以光電材料和預涂材料為核心的新材料，2010年成功在深交所上市。上市后康得新經營業績一直“較好”，2010年—2017年，康得新的營業收入增長率和凈利潤增長率每年均超過20%，成為A股鼎鼎有名的白馬股。自2010年上市以來，公司股價最高漲幅近十倍，并在2017年躋身千億市值公司之列。

然而康得新的輝煌過往只持續到了2017年底，從2018年開始康得新便已經露出敗象。2018年2月6日，康得新宣布重大事項停牌。后公布原因為擬現金全資收購海外先進高分子材料平臺企業。然而項目推進到當年9月6日，公司卻終止了這筆海外收購，理由是中美貿易摩擦，收購項目在美國審批的困難程度加大。期間公司股價出現大幅下跌，康得新公司也推出了新的重大并購項目，擬收購國內一家汽車用品公司，為此康得新從2018年6月初開始停牌，然而停牌5個多月之后，該項目也以失敗告終。

整個2018年，康得新一大半的時間都處在停牌中，剩下的一小半時間則處在股價“跌跌不休”中。2018年一年時間，康得新的股價跌去了三分之二。2018年底，康得新的危機開始全面爆發。2018年10月29日，證監會對康得新實際控制人鐘玉立案調查。同時由于資金鏈緊張，康得新此前發行的數期高息超短期限融資債券，已經面臨違約風險。另外，幾乎已經將全部股權質押出去了的控股股東，面臨由于公司股價大幅下跌帶來的爆倉風險。

2019年1月15日，康得新公司一期額度為10億元的超短期融資債券違約，6天后又有一期5億元的超短期融資債券違約。這兩起債券的違約徹底將康得新的資金鏈危機公之于眾。1月16日深交所就貨幣資金等問題向康得新發出問詢函，提出了對財務報表真實性的質疑。隨后這一質疑得到證實，康得新公司122億元貨幣資金疑似被大股東占用。中國證監會隨之也對康得新進行立案調查。

7月5日，康得新謎底揭開。這支7年10倍，A股著名的白馬股，其實早已是虛有其表。根據證監會公布的調查結果，2015 年 1 月至 2018 年 12 月，康得新通過虛構銷售業務方式虛增營業收入，并通過虛構采購、生產、研發費用、產品運輸費用方式虛增營業成本、研發費用和銷售費用。通過以上手段，從2015年到2018年的四年里，康得新累計虛增利潤119億元。如果將這些虛增的利潤扣除，實際上康得新已經連續四年虧損。

本應出現業績下滑的康得新，卻通過財務造假的方式，將自己包裝成了一支長期績優的白馬股，并因此實現了股價的連連攀升，市值從三百多億一度漲到一千億。如今虛假的外衣被撕去，露出的竟然是這樣一副不堪的真身，對于眾多曾經看好康得新的投資者和機構而言，真是莫大的諷刺。

大案小懲

除了諷刺之外，更為令人尷尬的是，如此惡意造假大案，卻只能給予小小懲戒。根據現行《證券法》，“發行人、上市公司或者其他信息披露義務人未按照規定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，責令改正，給予警告，并處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款”。“對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以三萬元以上三十萬元以下的罰款”。正是由于這兩條規定，證監會給予作為“直接負責的主管人員”和作為公司實際控制人的鐘玉30萬元和60萬元，合計90萬元的罰款處罰。

同時根據《證券法》以及《證券市場禁入規定》的相關條款，對鐘玉采取終身市場禁入處罰。

雖然是頂格處罰，但是相比于違法獲利來說，實在顯得有些“輕飄飄”。

僅2014年三季度和2015年一季度，鐘玉通過其控制的康得投資集團兩次集中減持康得新公司股票即套現超過30億元。事后來看，鐘玉大規模減持的時間也正好是康得新經營業績出問題之前。從2015年開始，康得新即開始進行財務造假。很可能鐘玉早已發現公司經營業績拐點即將到來，所以提前大規模減持股份。通過這兩次大規模減持，康得投資集團的持股比例從28.22%迅速下降到17.2%，降幅接近四成。

鐘玉的獲利不只這些。財務造假使得原本經營業績嚴重下滑的康得新搖身一變，成為了一支長年績優的白馬股，在資本市場頗受青睞，市值也不斷飆升。在此期間，康得新還多次進行增發，再融資78億元。除此之外，根據證監會的調查結果，鐘玉控制的康得投資集團常年無償占用上市公司康得新的資金，在2014年至2018年的5年時間里，二者累計發生關聯交易531億元。然而這些本應披露的信息，多年來一直沒有披露。除此之外，康得新還為康得投資集團的多項質押貸款進行擔保，也并未披露。

將以上獲利與造假主體們所受到的懲罰來看，實在不相匹配。

違法成本低催生僥幸心理

違法的成本如此之低，也讓不少人產生了僥幸心理。一則表現在上市公司管理層存在造假的沖動，二則令二級市行的交易者存在僥幸心理。

近年來財務造假案件頻發，涉案金額屢創新高。一方面有中國經濟轉型換擋期，企業經營比較困難的客觀因素的影響，另一方面很有可能也是現《證券法》對于財務造假的懲罰力度遠遠小于違法所能獲取的利益，因此不少企業在面臨困境時選擇鋌而走險。

2016年至2018年期間，上市公司因信息披露違法被處罰的就有170件，罰款金額總計2億元，被追責的董監高、大股東、實際控制人共計1202人次，共有113名責任人員被處以頂格罰款處罰。今年以來，因涉及信息披露違規被罰的也已經有20件，占證監會已發布行政處罰決定書案件的三成。

今年5月17日，A股另一著名白馬股，市值一度接近1400億元的康美藥業被證實存在財務造假行為，涉案金額高達300億元。市場震驚。康美藥業不僅被證實存在財務造假問題，而且存在挪用巨額資金操控自家公司股價的問題。據查，康美藥業挪用約89億元，用于買賣自己公司的股票。康美藥業不僅財務數據假，而且股價也假。

然而就是這樣一家嚴重造假的公司，依然有大量散戶進行炒作。在證監會做出通報后，6月21日至7月2日，康美藥業股票連續8個交易日漲停，與康美呼應的是，康得新在此期間也數次出現漲停。股民的邏輯在于，即使如此巨額造假，頂格處罰也不過60萬元，對實際控制人進行市場禁入也不會影響的公司的生產經營。正是由于現行制度下懲罰機制的缺陷，導致了投機者僥幸心理的存在，才敢明知有問題依然要“抄底”。

我國現行《證券法》頒布于1998年，中間雖有修訂，但是仍然存在問題。今年4月，全國人大公布了《證券法》修訂草案第三次審議稿，并向社會征求意見。草案中加大了處罰力度，從現在的頂格罰款60萬，擬提高到1000萬。然而與現下A股市場動輒以億為單位的造假案相比，依然顯得缺乏威懾力。如何健全中國資本市場制度，保護投資者的合法權益，依然任重道遠。