風物長宜放眼量

剛剛過去的2018年，對金融人來說似乎是個特殊年份。維護金融穩定、去杠桿和化解金融風險始終是中國經濟的重要主題。

在去杠桿大背景下，我們見證了資管新規的實施和影子銀行的大幅出清，企業和居民負債率也得到有效控制。當然，受去杠桿影響，市場也經歷了陣痛，資金大幅緊縮，股市也出現了下跌。2018年下半年開始，去杠桿逐步讓位于穩杠桿，各項貨幣和融資增速逐步企穩。新年伊始，央行宣布全面降低存款準備金率，用以進一步支持實體經濟發展、優化流動性結構、降低企業融資成本。

毋庸諱言，貿易摩擦無疑是2018年金融市場的高頻詞。因為存在關稅上調預期下的趕出口效應，僅從數據看，中美貿易摩擦似乎并沒有對出口有太多影響。但是，隨著全球貿易保護主義和逆全球化趨勢的加劇，外需的下行趨勢確實不容回避。

2019 年中國經濟究竟會怎樣？

我們習慣于在歲末年初展望來年，從這個角度來說，謹慎看待2019年的中國經濟或許沒錯，但沒有太多意義。

“風物長宜放眼量”。以外需為例，自加入2000年加入WTO的近20年，全球化讓中國經濟的發展受益匪淺，但近年來全球化紅利也日漸消退。不難預見，隨著“去全球化”升溫和貿易摩擦的增多，外需對中國經濟發展的貢獻將繼續呈下降態勢。但是，換個角度思考，過于依賴外需的經濟既不正常也不可延續，畢竟世界經濟已經發生了趨勢性、結構性和全局性變化。更何況，和十多年前相比，中國對外需的依賴度已大大降低，對GDP增長率的影響只在1%以內。

回到內需，中國擁有13億多人口。超過了發達經濟體的總量，年人均國民收入近9000美元，加之消費升級趨勢明顯，內需市場絕對大有可為。考慮到中國還是發展中國家，區域發展也不平衡，增加投資的潛力也不容小覷。

從投資角度看，房地產是投資者近20年最好的資產配置。著名經濟學家米爾頓·弗里德曼說，“通脹是一種貨幣現象”。某種意義上，中國近20年的房價變化也是貨幣現象。持續多年的貨幣超發導致了高通脹預期，而作為實物資產的房地產則是最大的受益者。

不過，高房價對于股市并不是好消息，當大量的長期資金都流向房地產后，中國股市的長期投資資金就相對缺乏了。另外，從中國經濟的產業結構看，貨幣超發也使得中國經濟“脫實向虛”，致使金融和地產行業畸形發展。所以，貨幣超發時代的結束也是中國經濟的新起點，產業結構未來可能會更合理更有創造力，股市也可能會進入真正的回報時代。長期而論，作為一個整體，A股或許已經具備投資價值。

“既往不戀，當下不雜，未來不迎”。站在2019年起點，愿與大家共勉。