新東方在線成港股在線教育第一股品牌背書也難逃行業“魔咒”

汪林

新東方在線在港交所敲鑼上市，開盤價為10.2港元，與發行價持平，市值為93億港元。開盤后小幅升高后跌破發行價。

此前，新東方在線曾短暫登陸新三板。為了鋪平赴港上市的道路，新東方在線于2018年2月7日在開曼群島注冊了新東方在線科技控股有限公司，其成為新東方在線此次上市的母體公司。

2019年兩會李克強總理再提“互聯網+教育”，為行業注入“強心劑”。截止目前，尚德機構、精銳教育、21世紀教育、英語流利說、51talk和樸新教育等在線教育公司成功上市，新東方在線也成為第七家上市的在線教育公司。此外，滬江教育也已提交上市申請。

對此，網經社電子商務研究中心特發布快評，供參考。

解讀一：新東方在線赴港上市喜憂并存

對于此次新東方在線赴港上市，網經社電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰認為：

喜：背靠新東方穩定盈利成行業“清流”

當下在線教育依舊處于大規模跑馬圈地狀態，虧損已成常態。無論是上市的尚德、51talk、英語流利說還是計劃在港IPO的滬江，都處于虧損狀態，而新東方在線卻是難得盈利的在線教育公司。

根據新東方在線2018年7月提交的招股書數據顯示，2016年營收3.34億元，凈利潤5 955萬元；2017年營收4.46億元，凈利潤9 221萬元。截至2018年2月28日止九個月營收為4.85億元，凈利潤為8 077萬元。

陳禮騰認為，這與新東方在線的背景有很大關系，相比其他在線教育平臺，新東方在線可以說是含著“金鑰匙”出生的。新東方在線在成立之初，就已經獲得得天獨厚的優勢。根據招股書顯示，新東方為該公司第一大股東，持有66.72 %；騰訊為第二大股東，持有12.06 %。得益于母公司新東方的品牌效應，新東方在線從線下向線上引流，獲客成本較低。

除了獲客成本較低，新東方在線借助于新東方的師資力量，在這方面的支出相比于同行來說也低了不少。公開資料顯示，截止2018年5月31日，新東方在線共有62名全職教師、975名兼職教師、53名全職導師及1 525名兼職導師。公司大多數教學人員通過兼職方式獲得，而這些兼職教師有相當一部分來自于母公司新東方。

憂：獲客成本持續上升新東方在線也難逃大勢

然而，強大的品牌背書與低成本的獲客并未能給新東方在線提供長遠穩定的發展。在2019年2月更新的聆訊資料顯示，新東方在線的業績出現了反轉：截至2018年11月30日，新東方在線總營收為4.77億元，毛利為2.81億元，上年同期營收3.28億元，毛利2.23億元。然而在2018年6～11月凈利潤3 620萬元，與2017年同期9 020萬元相比，下降了59.87 %。

對此，招股書的解釋是公司在2018年6月～11月的營銷開支大幅增加，而營銷支出上漲的原因為獲客成本的增加，新東方在線的平均客戶獲取成本由2018財年的55元增長至138元。如此看來，新東方在線也難以逃離在線教育獲客成本高企的大勢。

陳禮騰認為，成本的上升導致毛利潤的下降，新東方在線除了一直以來具有傳統優勢的大學教育板塊業績依舊亮眼、并保持較高毛利率之外，K12教育和學前教育持續下降。盡管新東方在線有著新東方的品牌背書，也較早實現了盈利，但在線上方面，新東方動作比較緩慢。滬江、好未來和51talk等平臺，正是因為看到了服務是大勢所趨，專注于更垂類的英語服務，而不局限于固定視頻內容，而新東方在線依舊以視頻課程為主，并沒有對在線服務過多看中，進而導致平臺跟進緩慢。此外，在師資方面以及K12領域，新東方在線均不占優勢，這些對于其來說都是不利因素。

解讀二：在線教育環境利好平臺百花齊放

2019年兩會，“互聯網+教育”這一概念被首次提及。政府報告指出，發展更加公平更有質量的教育。推進城鄉義務教育一體化發展，加快改善鄉村學校辦學條件，抓緊解決城鎮學校“大班額”問題，保障進城務工人員隨遷子女教育，發展“互聯網+教育”，促進優質資源共享。這無疑給在線教育公司營造一個良好的環境。

對此，陳禮騰指出，目前在線教育存在以下特點。

特點一：用戶需求旺盛市場高速增長

陳禮騰指出，互聯網+教育也正不斷推進教育一體化的進程，互聯網技術使得教育的資源的最大效用，以高效、強互動等特點吸引了越來越多的用戶。2012-2016年間，中國互聯網教育用戶規模快速發展，從2012年的5 957萬人增長至2016年的1.12億人，年均復合增長率達到17.18 %，同比增長19.8 %。而2018年用戶規模超1.5億人。此外，據招股書顯示，新東方在線付費學生人次由2016財年的65萬人增至2017財年的100萬人，增長率達53.8 %。

特點二：政策利好互聯網教育成發展重點

陳禮騰指出，近年來相關政策的出臺為互聯網教育發展鋪平了道路，指明了方向，并推動了我國互聯網+教育行業的快速發展。

此外，陳禮騰補充道，與發達國家相比，我國在教育方面人均的投入只是發達國家十分之一的水平。由此可見，我國線上教育目前仍然處于初級階段。而隨著家庭收入不斷提高，對教育的投入比重也在不斷加大，加上我國人口基數的優勢以及“二胎”政策的開放，我國互聯網教育的未來發展空間之大足夠超乎想象。

特點三：頻獲融資互聯網教育平臺“百花齊放”

據網經社電子商務研究中心不完全統計，2018年中國互聯網教育十大平臺融資額超100億元人民幣，包括：洋蔥數學、考蟲、作業盒子、火花思維、VIPKID、海風教育、作業幫、 VIP陪練、猿輔導和嗨課堂等平臺上榜。此外，僅2019年前2個月，阿卡索和掌門1對1等數十家互聯網教育平臺融資額就接近百億元。

除了上市公司，在線教育行業也誕生了不少估值超過10億美元的獨角獸。包括有：VIPKID、猿輔導、iTutorGroup、掌門1對1、學霸君和慧科教育等，總估值超100億美金。

針對如此頻繁的互聯網教育融資及上市，陳禮騰表示，政策利好刺激、資本“搶籌”推波助瀾和龐大用戶需求的不斷被釋放，這三大因素推動了我國互聯網教育市場跨入“大爆發時代”。但同時，互聯網教育是一項“長跑運動”，不能急功近利。資本涌入平臺是看好市場的表現，但也需要冷靜對待。對于新東方在線等在線教育平臺的發展，在線教育行業極大程度上依托于互聯網，加上教育行業的強互動性、非標準等特點，技術對于在線教育行業的發展起到極大的影響。因此，持續加大技術層面的投入，完善平臺的教育體系將成為平臺未來的核心競爭力。技術的投入，除了在人工智能、云計算、大數據等方面的提高，也不能忽視硬件方面的改進。讓技術為教育充分賦能，提升教師的教學效率，優化學生的學習體驗，最終形成完整的教學閉環，才能更好實現在線教育行業的發展與進步。