關于我國利率與物價水平關系的分析

陳卓

摘要：當前，我國經濟正處于增長速度換檔期、結構調整陣痛期和前期政策刺激消化期的“三期”疊加的嚴峻形勢。同時，由于房地產產業(yè)高溫不降，帶動我國經濟不斷的發(fā)展，物價水平也長久居高不下。為此，國家采取了提高利率等貨幣手段以阻止通貨膨脹的繼續(xù)升溫，以保證物價穩(wěn)定在合理區(qū)間。本文分別從理論和實證兩方面對利率和物價的關系進行闡釋，運用E-G兩步法協整檢驗、Granger因果檢驗和脈沖檢驗進行實證分析，最后對實證結論做出合理解釋。

關鍵字：利率；物價；E-G兩步法協整檢驗；Granger因果檢驗；脈沖檢驗

引言：

利率與物價都是經濟學和日常生活中司空見慣的兩個名詞，以至于我從來都沒有思考過它們之間是否會具有某種關系。如今細細想來，利率與物價之間似乎關系匪淺。首先，利率作為借貸資本的使用價格，它本身就是價格家族中的一員；其次，利息支出作為借款方的生產費用，是一般商品價格的組成因素之一；最后，利率是政府部門調節(jié)經濟波動、穩(wěn)定物價的重要政策手段。如此看來，二者之間果然關系匪淺，那關系究竟是什么呢？

一、理論分析

一般來說，利率對物價會產生如下幾種影響：

（1）從社會總需求的角度來分析，當利率下降時，從生產者而言，生產成本下降，將增加借款、擴大投資， 結果生產規(guī)模擴大，企業(yè)利潤與工資也趨于上升，社會有支付能力的需求相應增加，并且利率下降導致儲蓄減少，消費需求增加，最終物價上漲。二者具有反向變動的關系。

（2）從微觀的企業(yè)利息成本的角度考察，當利率上升時，借款企業(yè)的利息負擔會增加，這部分利息支出若計入成本并夠通過提價方式向其他生產者和消費者轉嫁負擔，則會導致物價水平的上漲。利率的升降又有可能對物價變動產生同向的影響。

（3）從利率對貨幣供應量的影響來看，利率的升降也有可能間接地導致物價的同向變動。在利率升高的情況下，居民手持現金的成本增高，就會相應地增加儲蓄。由于存款具有派生能力，貨幣供應的乘數將會增大，導致社會貨幣供應量的增加，充足貨幣流動性追逐少量商品的結果，就是物價總水平的上漲。

二、實證分析

由于在理論中利率與物價沒有直接的顯著聯系或等式關系，而是通過其他因素作為橋梁，間接使利率對物價造成影響，進而形成某種傳導機制，使二者之間存在某種關系。因此，我們決定通過研究其他因素分別與利率和物價的關系從而推導出利率與物價的關系。

根據高波（2016）在對我國物價波動的主要影響因素分析中得出的結論：貨幣因素、總需求是貫穿我國物價波動的主要影響因素，勞動力成本、農產品以及輸入性是2000年以后影響物價的階段性主要因素，本文選取了貨幣因素和總需求作為橋梁進行研究，從而達到求證利率對物價影響的分析。

1、貨幣供給量對物價波動的影響分析

我國的貨幣供給層次劃分為三層，即M0，M1，M2。這里我們選取了廣義貨幣供給量M2作為研究對象。在對于物價水平的描述上，由于CPI資料容易搜集，公布次數比較頻繁，能及時反映消費品的供給和需求的對比關系進而反映物價水平，因此本文選取CPI作為研究對象。

回顧中國90年代以來的幾輪通脹，在通脹上升期之前或者同時都曾經伴隨過貨幣供給量加速增長的局面。從物價 波動與貨幣供給量的增長率的時序路徑對比來看，伴隨著貨幣供給量的增長率的上升與下降，CPI也隨之出現波峰和波谷，而且在大部分時期，貨幣供給量的增長率領先CPI波動。貨幣供給量的增長率與CPI的這種先后變化態(tài)勢的相似之處，暗示二者之間可能存在較高的動態(tài)相關性，同時也暗示了貨幣對物價波動的影響可能具有一定期數的滯后效應。

為了具體分析貨幣對物價的波動影響，我們通過具體數據并結合Eviews軟件對二者關系進行檢驗，同時也得出了貨幣對物價波動的影響程度與持續(xù)時間的具體結論。

具體可以得到以下幾點：

（1）長期看，證實貨幣供應量對物價波動具有正向推動作用，貨幣供應量每增加1%，可以帶動CPI上漲0.12%。短期看，貨幣供應量對物價產生負向推動。

（2）貨幣供應量對物價波動的影響持續(xù)約為16個月， 也就是5個季度左右，貨幣供應量對物價波動最佳影響期數為6個月，6個月后，影響逐步減小。

（3）從擬合優(yōu)度看，R2=18.9%，貨幣供應量僅解釋了20%不到的物價波動信息。意味著，貨幣因素是影響物價波動 的主要因素之一，但是還有其他主要因素影響物價波動。進一步也驗證了本文所引用的高波的結論是正確的。

而在貨幣需求量保持不變的情況下，貨幣供給量的增加將導致利率的下降。另一方面，通過檢驗證明，長期下貨幣供給量對物價波動具有正向推動作用，貨幣供給量的增加將會導致物價的上漲，因此，本文認為利率與物價成反向關系。

2、總需求對物價波動的影響分析

高波（2016）在對我國物價波動的主要影響因素分析一文中通過采用GDP季度增長率作為總需求變動因素指標，CPI作為物價變動因素指標，衡量總需求對物價波動的影響情況。因此，本文也采取類似的做法。通過對變量之間進行因果檢驗，發(fā)現GDP季度增長率、CPI指標均為增長率指標，并且長期看，二者均屬于平穩(wěn)序列，同時，單位根檢驗也驗證了GDP季度增長率和CPI均為平穩(wěn)數據。因此二者皆滿足E-G兩步法協整檢驗的前提要求。通過采用E-G兩步法協整檢驗，并對殘差進行檢驗，得出以下長期協整方程：

CPI=0.36GDP-1.35 （1）

其中，R2=37.7%。

為了進一步了解總需求增長與物價波動之間的關系，本文對變量之間進行了Granger因果檢驗和脈沖檢驗，檢驗結果如下：

從長期看，總需求增長和物價波動之間存在長期的協整關系， 總需求增長是帶動物價波動的主要影響因素之一，且貫穿我國物價波動的整個過程。總需求增長率每增加1%，可以帶動CPI上漲0.36%%。即總需求與物價成正比。

而在凱恩斯經濟學中闡述道：總需求是由居民的消費需求、企業(yè)的投資需求和政府的購買需求構成。而在利率下降的情況下，儲蓄的收益下降，一方面刺激消費者的消費需求增，另一方面也會加造成金融脫媒，企業(yè)的投資需求增加。而利率下降又是政府寬松的貨幣政策，旨在促進經濟增長，因此政府會增加政府購買即政府需求會增加。綜上所述，利率下降會造成總需求的增加。而結合上述檢驗結果總需求增加會帶來物價水平的上升。從而得出利率與物價之間成反向關系。

三、結果分析

1、從長期看，貨幣供應量與物價具有正向作用，即貨幣供給量增加，物價上漲，這也與費雪方程式得到的結論相一致。而貨幣供給量增加又會造成利率的下降，因此，利率與物價有反向關系。但由于二者之間具有滯后效應，也就造成了短期來看，二者是負相關，從而導致利率與物價呈現正向關系。

2、從長期看，總需求和物價之間存在正向關系。而利率上升會帶來總需求的下降，進而導致物價的下跌。這也進一步表明利率與物價之間具有反向關系。

綜上所述，利率與物價之間成反向關系。

四、參考文獻

1、高波、徐濤等.我國物價的影響因素及中期發(fā)展趨勢分析

2、劉吉、吉慧鴻.法定存款準備金率對CPI影響的實證分析

3、左挺.淺析開放經濟過程中物價、利率、利率的相互關系

4、王遠鴻、祝寶良利率調整與價格水平變化

5、馬希平.在當前形勢下淺析利率與物價的關系