養老金缺口靠什么來補？

倫敦商學院的經濟學教授Andrew Scott和Lynda Gratton在《百歲人生》中提出了一個非常精彩的問題：如果你能活一百歲，該如何去規劃和看待你的人生？

以前大家都說人死了，錢怎么辦？再往后是人活著，沒有錢怎么辦？這個事情越來越明顯，而且越來越有可能發生。這本書是說未來大家活的時間很長，每過10-20年人的總壽命會增加2-3歲，未來退休也會延后，比如65歲甚至更晚才退休。這個引子想讓大家知道如果活這么長時間的話，規劃就需要做得更加長遠，而不是停留在眼前是否賺錢，是否活得夠好。

2016年中國人均壽命是76歲，現在是79歲，未來大家如果活到一百歲，可能手頭的錢都不夠用，原因還是財富積累和預期未來養老的錢缺口很大，不僅整個中國養老金缺口大，對每個家庭而言缺口也很大。

怎樣的薪水才能讓你養老時生活水平不下降，美國管理養老金巨頭之一富達集團有一個很簡單的統計方式：30歲只要有一倍的儲備就可以了，比如一年累計收入10萬，你只要儲備10萬就行了；到40歲，需要達到收入的3倍，如果40歲時年收入是40萬，你就得有120萬的儲備；60歲需要達到8倍；67歲時需要達到10倍。

10倍是海外養老金管理目標的參數，所有人給你設計的養老產品，最終目標中有一個參數就是10倍。假設從現在到退休時有30年，以現在的物價增速，退休時工資大約是現在工資的3倍，如果目前工資是每月2萬元，退休時工資起碼在6萬元以上，你得在這個基礎上有10倍的儲備，也就意味著總儲備在720萬。

怎么儲備這筆錢？大家基本上都有社保，然后才是職業年金和企業年金，最后是第三支柱商業養老保險。基本養老保險的覆蓋度最大，我國65%以上的人都有社保。目前養老基本由一支柱在支撐，但現在的缺口越來越大。繳納社保的人和支出社保的人，領的比繳的多。很多人說我們繳的錢在給上一代人領，原因就是職工繳費率在不斷下降，很多人不愿意繳，當然也有可能是企業不讓繳。

另一方面，中國的老齡化速度在國際上都是非常快的，2015年65歲的人口達到10.5%，全世界這一數字僅為8.3%。很多人說中國很快會成為第二個日本，去過日本的人都知道，日本有很多老人還在干活，開車、加油、賣東西的都是老年人，中國未來也有可能這樣。中國的老齡人口會一直橫在10%-15%的區間30年內下不來，原因就是之前的人口計劃導致“嬰兒潮”。而且，中國出生率一直比世界出生率低，供給不足，現在鼓勵二胎也是這個原因。在這個情況下，你要自己算算養老金夠不夠。

養老金測算方式有一個很簡單的算法——養老金替代率，即你退休時領取的養老金跟退休之前領到工資的比例，基本養老金替代率已從2000年的72%降至2015年的45%。據世界銀行的測算，養老金的替代率不低于70%時，老年人退休前后的生活質量才不會出現明顯下降。因此第一支柱養老金替代率相較70%的缺口須由第二支柱和第三支柱來共同彌補。

由于我國養老體系嚴重依賴于第一支柱，第二支柱面臨的問題短期內難以解決，為第三支柱的發展提供了大量空間。在我國金融市場逐步完善的背景下，養老金融產品也不斷創新，呈現出多元化的趨勢。總體來看，傳統的理財方式依然是居民養老儲備方式的主流，銀行存款或銀行理財占據了養老金融將近1/3的市場，當然商業養老保障產品、股票或基金也成為居民養老儲備的重要方式。可以預見，隨著我國養老金融市場的逐步發展，多元化的養老儲備方式也將更加受到青睞。

FOF基金是適合個人養老儲蓄資金的投資工具。FOF在海外是主流產品，海外最大養老金的形式全是FOF，FOF是基金中的基金，底層不是債券、不是股票，是基金。FOF承擔了低于權益基金的風險，獲取了高于債券基金的收益。FOF除了可以選基金，還做配置，可以是擇時、擇風格、擇資產。

目標風險基金（Target Risk Fund）和目標日期基金（Target Date Fund）兩大配置型FOF是1996年以來FOF發展的主要貢獻力量，在美國其數量和規模占公募 FOF的比重基本維持在60%以上。2016年底，目標風險基金269只，資產規模為3716億美元，數量和規模均約占美國公募FOF的1/5。

目標日期基金（TDF）跟年齡匹配，比如現在35歲，還有30年才退休，這個產品跟著你走，隨著年齡的增長，風險水平遞級下降。

與目標日期基金不同的是，目標風險基金（TRF）在成立之初會設定一個固定的風險水平，并根據該風險水平設定相應的資產配置比例，通常分為保守、穩健、均衡、成長、積極等不同風險程度。國內市場用股債配置分成三類風險級別，分別為穩健、均衡、積極，代表不同波動率程度。投資者可以根據風險偏好低、中、高選擇不同養老產品。

廣發均衡養老目標三年持有期混合型基金中基金（FOF）采用目標風險策略，根據權益類資產的基準配置比例來界定風險水平。目標是將50%的基金資產投資于權益類資產，將50%的基金資產投資于非權益類資產。權益類資產配置比例可上浮不超過5%，下浮不超過10%。

根據回溯測算，從2008年中開始一直到今年6月底，廣發均衡養老FOF的回報是196%，年化回報率10.8%，波動率是11.5%，比平衡基金更加穩健，回撤更小。

再講一下養老金替代，怎樣才能實現替代率達到70%？如果剩余退休年限只有16年，只靠一支柱，只有40%替代率，缺口30%，我們靠這個產品如何才能實現30%的替代率呢？假設工資每年漲6%，儲蓄在這個產品上的比例，每個月把工資的6%拿來投資，這叫做貢獻率。在這種情況下，還需要一筆起步資金，大概是你現在年工資的3倍，這樣的話你在退休時可以拿到相當于退休前工資6倍的錢，可以實現替代率35%。

為什么必須有起步資金呢？一是假設投資人有收入，不是剛開始工作，有積蓄就可以進行一次性投資，如果沒有這筆錢，怎樣才能實現養老金替代率達到30%以上呢？也就是儲蓄10%的錢，存30年，投資一個年化10%的產品，最后能實現現在工資是2萬，退休時工資是6萬，你可以在退休之后的20年里每個月靠這筆錢領到2.4萬，加上社保給你的錢，合在一起能實現70%的替代率。

（本文為廣發基金資產配置部基金經理、養老FOF基金經理陸靖昶在陸家嘴讀書會沙龍上的演講內容，記者張硯整理）