走進紙漿期貨(Ⅲ)

編者 紙漿期貨從2018年11月上市至今已有大半年的時間。半年多來，從上市之初的業(yè)界愕然，到目前的波瀾不驚，期間幾家歡喜幾家愁。為了解業(yè)內(nèi)各方人士對紙漿期貨上市后的作用與影響的看法，在本期的“紙漿期貨專題”，本刊特別邀請到國內(nèi)某紙漿貿(mào)易公司副總經(jīng)理（主要負責(zé)俄羅斯進口針葉木漿的國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易）（應(yīng)其要求，以下稱其為某資深人士），并對其進行了書面采訪，請他談一談對紙漿期貨的看法。

《造紙信息》記者：您好！非常感謝您能接受本刊的采訪！我們知道，在去年紙漿期貨上市之初，對進口漿的國內(nèi)現(xiàn)貨市場的沖擊非常大，很多現(xiàn)貨貿(mào)易商都對來勢洶洶的紙漿期貨持謹慎甚至是很悲觀的態(tài)度。請您根據(jù)這半年的時間里，紙漿期貨成交的大致價格曲線，以及同期針葉木漿現(xiàn)貨成交的價格曲線分析一下，這兩個價格走勢是否有聯(lián)動性？紙漿期貨上市之初對現(xiàn)貨市場影響較大，現(xiàn)在這種影響是否依舊？紙漿期貨對現(xiàn)貨市場影響的未來走勢可否做出預(yù)判？

某資深人士：這一點，我可以比較明確地回答，兩者的聯(lián)動性越來越高。從紙漿期貨上市以來的成交價格曲線（見圖1）可以看到，紙漿期貨剛剛上市時，銀星現(xiàn)貨成交價格和期貨盤面收盤價格的基差（兩者之間的價差稱為基差）為800元/t;2018年12月一直在300～500元/t;2019年1-2月為150元/t;最后到3-4月，基差為100元/t以內(nèi);到5-6月時基差已經(jīng)是期貨價格高于現(xiàn)貨價格100元/t左右，兩者的交易差越來越小且趨近合理。由于交割需要成本，期貨盤面交易價格略高于現(xiàn)貨成交價格是完全合理的。

而且兩者走勢近乎一致。基本沒有出現(xiàn)反方向運動，一段時間內(nèi)的運動方向基本一致。

紙漿期貨上市之初對現(xiàn)貨的影響較大，主要是體現(xiàn)在上市初兩者基差很大。現(xiàn)在基差已經(jīng)縮減到很小的范圍，但是期貨對現(xiàn)貨的影響依然很大，主要是現(xiàn)貨市場主體增加了很多期現(xiàn)套利公司，他們手里的現(xiàn)貨報價往往是根據(jù)期貨市場盤面的實時走勢做出。當(dāng)期現(xiàn)套利公司現(xiàn)貨占到現(xiàn)貨市場相當(dāng)比例的情況下，現(xiàn)貨品種定價，特別是主流交割品牌銀星/俄羅斯的現(xiàn)貨的定價會直接受到期貨盤面交易價格的影響。

紙漿期貨價格可以代表市場對未來某一個時間節(jié)點（比如SP1909合約就代表2019年9月）漂針漿價格的預(yù)期。由于這個預(yù)期價格是整個市場博弈的結(jié)果，而且這個價格的形成是經(jīng)過大量的成交量確立起來，此價格會對現(xiàn)貨市場的交易者形成一種可以直觀參照的價格標(biāo)桿。尤其是，期貨盤面價格走勢上市至今從未脫離實際現(xiàn)貨市場，越來越充分地反映現(xiàn)貨市場情況，使得在可以預(yù)計的未來現(xiàn)貨交易者會更加關(guān)注和參考期貨市場價格。

《造紙信息》記者：請您給讀者介紹一下，進口商品木漿，從國外的紙漿廠到國內(nèi)的最終用戶（造紙廠）之間的銷售模式，在各銷售模式中，進入現(xiàn)貨市場的進口漿量占進口紙漿總量的比重大約是多少？目前情況來看，進入到紙漿期貨市場平臺上的進口漿量約占現(xiàn)貨市場紙漿總量的比重又是多少？

某資深人士：進口木漿從國外的紙漿廠到國內(nèi)造紙廠一般是兩種銷售模式。一種是直接購銷。漿廠直接通過自身的銷售渠道和/或直接代理（此代理僅指委托代理，不含自持貨權(quán)的經(jīng)銷商）與造紙廠商談成交買賣。另一種是紙漿廠售賣給中間環(huán)節(jié)，如經(jīng)銷商、貿(mào)易商，自持貨權(quán)的代理商或其他中間環(huán)節(jié)，由中間環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)售給下游造紙廠。以漂白針葉木漿來說，估計進入現(xiàn)貨市場的進口漿量占進口紙漿總量的40%～50%。

至于進入紙漿期貨平臺的進口漿，這里面有兩個概念：一個是允許交割的品牌，上期所第一批公布了11個品牌，其總計年進口量在370萬～380萬t左右。而另一個是實際可能進入交割環(huán)節(jié)的紙漿量，根據(jù)上期所倉單和庫存統(tǒng)計，目前有約2.5萬t。從現(xiàn)貨市場每個月實際交易量按20萬～30萬t來看，實際庫存大致也就是10%左右。而且這部分貨的流動性不是很高。

《造紙信息》記者：目前情況看，紙漿的最終用戶造紙廠在紙漿期貨市場的參與度較低，熱情也不高，有些在觀望，有些甚至明確表示不感興趣、不會參與。對于造紙廠參與度低的情況，請您根據(jù)多年與紙廠打交道的經(jīng)驗分析一下，其主要原因有哪些？

某資深人士：目前情況看，造紙廠參與紙漿期貨的熱情的確沒有預(yù)期的高，多數(shù)都在觀望。據(jù)我的分析，主要原因大致如下：

（1）購買進口商品漿的造紙廠一般可以分為兩種，一是有進出口權(quán)的大中型造紙廠，他們對紙漿的需求量大且數(shù)量穩(wěn)定，大部分紙漿都是從國外生產(chǎn)商直接進口，因為進口量大可以獲得較高的折扣，這部分優(yōu)惠足以覆蓋其從紙漿期貨市場獲得的“微利”，因此，沒有熱情參與;二是中小型造紙廠，他們的紙漿用量相對較小，且沒有進出口權(quán)，因此多是選擇從貿(mào)易商手上直接購買現(xiàn)貨。因為用量小，投入人力物力參與紙漿期貨貿(mào)易與獲得的效益不匹配，因此，參與熱情不高。

（2）造紙廠產(chǎn)品自身特點決定其對紙漿品種規(guī)格要求較高，而從期貨市場交易獲得的紙漿，無法保證是自己所需，擔(dān)心影響正常生產(chǎn)。

（3）造紙廠金融方面的人才與知識太少，不愿參與。

（4）造紙廠希望靠實體經(jīng)濟賺錢，做好自己的主業(yè)，不愿意參與到這種金融領(lǐng)域的風(fēng)險中。

以上因素都是制約造紙廠參與紙漿期貨的原因。其中第一點和第二點可能重要一些。另外還有一些技術(shù)性原因，比如：交割庫的分布尚不夠廣泛，華南，保定/天津均無交割庫;交割月份不夠連續(xù)，無法連續(xù)采購。

《造紙信息》記者：有關(guān)部門推動紙漿期貨上市的原因之一，是想通過期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟，提高中國用戶在進口漿價格方面的話語權(quán)。從紙漿期貨上市以來的情況看，您覺得紙漿期貨市場對進口漿價格的影響達到這一目的了嗎？能否對這種影響今后的走勢進行一下預(yù)測？

某資深人士：推動紙漿期貨上市，應(yīng)該說是為了更多更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，提高中國紙漿市場在世界紙漿市場的話語權(quán)。

迄今為止，上期所的紙漿期貨很好地起做到了服務(wù)實體經(jīng)濟和提高話語權(quán)的作用。國外知名的漿紙行業(yè)媒體多次大幅度報道并引用期貨價格作為行業(yè)標(biāo)桿價格，現(xiàn)貨參與者也很重視期貨的價格并逐步在參考期貨定價。今后此種影響會逐步擴大。