華爾街“垃圾”王

徐姝靜

大衛(wèi)·泰珀出生于賓夕法尼亞州的一個(gè)猶太家庭。從兒時(shí)起，他就顯示出了超乎尋常的投資天賦。小時(shí)候，他熱衷于收集具有投資價(jià)值的“棒球卡”。高中時(shí)，他開始協(xié)助父親投資股票，從這里開始學(xué)習(xí)投資。在大學(xué)讀書期間，泰珀開發(fā)出一套進(jìn)行交易決策的系統(tǒng)，用來賺零花錢。

1985年，泰珀進(jìn)入高盛集團(tuán)。當(dāng)時(shí)的高盛正在組建一個(gè)追求高回報(bào)的投資部門，泰珀加入了這個(gè)部門，他的主要職責(zé)就是關(guān)注那些業(yè)績(jī)不好的公司，僅僅6個(gè)月，他就成為了部門的頭號(hào)交易員。當(dāng)時(shí)垃圾債券橫行，而泰珀的部門表現(xiàn)出色，很快成為高盛投資回報(bào)率最高的部門之一。1989年，垃圾債券面臨市場(chǎng)崩盤，泰珀果斷買入了陷入困境的銀行債券，不久，市場(chǎng)走出困境，泰珀借此大賺一筆。在高盛工作了8年，然而遲遲不能成為合伙人，眼看事業(yè)遭遇瓶頸，泰珀決定另走他路，他果斷辭職，自己創(chuàng)業(yè)，這便是阿帕魯薩資產(chǎn)管理公司。

建立了自己的基金公司后，泰珀更能夠按照自己的偏好進(jìn)行投資。他保持了自己一直以來的投資偏好，專門投資高收益的不良資產(chǎn)。1993年，美國(guó)阿爾格瑪鋼鐵公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，經(jīng)過分析，泰珀發(fā)現(xiàn)這家公司的優(yōu)先股相當(dāng)于第一級(jí)抵押債券，并且抵押物充足，未來很有可能反彈，于是他立刻以每股20美分的價(jià)格大量購(gòu)入。隨后的事態(tài)發(fā)展印證了泰珀的判斷，他最終以每股60到80美分的價(jià)格出售股票。憑借這筆交易，該公司當(dāng)年的收益率就達(dá)到了57.62%，基金規(guī)模則從5700萬美元激增至3億美元。

1997年，亞洲金融危機(jī)席卷韓國(guó)，韓元大幅度貶值，泰珀果斷購(gòu)入韓元期貨和政府債券，最終收獲29.54%的回報(bào)。

1998年，泰珀購(gòu)入他認(rèn)為已經(jīng)跌至谷底的俄羅斯國(guó)債，結(jié)果讓人大跌眼鏡的是，俄羅斯直接宣布國(guó)債違約，在已經(jīng)形成了29.2%的巨型虧損的情況下，泰珀不甘心，他堅(jiān)持對(duì)俄羅斯國(guó)債的判斷，并且在第二年繼續(xù)購(gòu)入俄羅斯國(guó)債。“不是每一次投資都能及時(shí)帶來回報(bào)，甚至有一些投資會(huì)經(jīng)歷大幅度的回撤之后才能帶來收益，如果不能堅(jiān)定自己的分析結(jié)果，被市場(chǎng)左右，就很難獲得理想的收益”。泰珀的自信和執(zhí)拗拯救了他，不久，這部分投資轉(zhuǎn)虧為盈，泰珀收獲了60.89%的巨額收益率。

2001年，加利福尼亞州電能發(fā)生危機(jī)，太平洋燃?xì)怆娏竞湍霞又輴鄣仙娏緸l臨破產(chǎn)，泰珀認(rèn)為這只是暫時(shí)的，政府絕不會(huì)棄之不顧，于是他在接下來的兩年中股票低點(diǎn)時(shí)連續(xù)買進(jìn)，價(jià)格在10美元甚至更低。隨后在政府的幫助下，兩家公司情況好轉(zhuǎn)，到2004年賣出時(shí)，股價(jià)已經(jīng)上漲到了25美元左右。

對(duì)于泰珀而言，他所選擇的并非是真正有問題的公司，而是市場(chǎng)關(guān)注度比較低的公司，特別是所謂的“問題公司”和“遇冷公司”。“只有這樣的公司才會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重被低估的情況”。

一家好的公司，如果正常經(jīng)營(yíng)，那么它的股票價(jià)格將一直維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的、能夠反映公司實(shí)際價(jià)值的范圍內(nèi)。但是如果出現(xiàn)宏觀政策上的問題、行業(yè)波動(dòng)的影響或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，就會(huì)讓投資者恐慌從而放棄該公司。然后只要不是致命的會(huì)使企業(yè)徹底倒閉的問題，這些股票遲早會(huì)回到正常價(jià)格，而這部分從低估到正常的部分，就是有著極大盈利空間的部分。

在一段時(shí)間內(nèi)，泰珀把注意力集中在了瀕臨破產(chǎn)的公司中。2001年，曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一的安然公司宣布破產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾將安然債務(wù)評(píng)級(jí)調(diào)低至“垃圾債券”級(jí)。此前，泰珀購(gòu)買了10億美元，原值為140億美元的安然公司不良債務(wù)，安然破產(chǎn)后，公司將大部分資產(chǎn)償還給了債權(quán)持有人。美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司世通公司向公眾隱瞞了虧損，使公眾做出了錯(cuò)誤的判斷，當(dāng)真相曝光后，債權(quán)投資者的損失約為76億美元，泰珀選擇了買入。“我買了一些。這家公司非常龐大，并且有著非常大的營(yíng)業(yè)收入，所以我可能最終會(huì)賺錢”。泰珀對(duì)《西雅圖時(shí)報(bào)》講道。康塞克公司是一家美國(guó)保險(xiǎn)公司，在2003年提出了破產(chǎn)保護(hù)，注銷了其股票。泰珀趁機(jī)購(gòu)買了大量的廉價(jià)的康塞克債券，該公司在2003年擺脫了破產(chǎn)威脅，泰珀又借此大賺一筆。

2003年，泰珀被評(píng)為“華爾街最熱門的投資者”；2004年，進(jìn)入《阿爾法》雜志25大最高收入基金經(jīng)理前十位；2007年，以6.7億美元收入躋身《阿爾法》雜志2006年度頂級(jí)對(duì)沖基金經(jīng)理人第九位。

截至2007年，泰珀已經(jīng)掌管了53億美元的基金，他的投資者主要以凈資產(chǎn)極高的個(gè)人和保險(xiǎn)基金為主，他要求自己的客戶簽署以三年為單位的托管協(xié)議并且承諾在協(xié)議期間不撤出超過總投資25%的資金。

2009年初，美國(guó)銀行業(yè)陷入低谷。美國(guó)財(cái)政部推出了“金融穩(wěn)定計(jì)劃”，包括政府收購(gòu)銀行優(yōu)先股、向銀行注入資本等，然而在推出計(jì)劃當(dāng)天，由于市場(chǎng)信心不足，道瓊斯指數(shù)暴跌了382點(diǎn)，跌幅近5%。隨后幾天，銀行業(yè)股票持續(xù)低迷。當(dāng)時(shí)，投資者非常擔(dān)心政府最終會(huì)將大型銀行收歸國(guó)有。

而對(duì)于泰珀來說，機(jī)會(huì)來了。積累了一系列相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)之后，泰珀做出判斷：如果政府做出這樣的行為，就不會(huì)將銀行國(guó)有化。并且他認(rèn)為，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格并不低，這意味著銀行股的股價(jià)被市場(chǎng)低估了。泰珀的對(duì)沖基金公司開始大手筆購(gòu)入美國(guó)銀行、花旗銀行、太陽信托銀行等的相關(guān)債券，包括普通股、優(yōu)先股和初級(jí)次貸。其中，他買入時(shí)花旗銀行股票的平均成本是0.79美元，美國(guó)銀行是3.72美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常股票價(jià)格。

然而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一片恐慌和混亂，很少有人敢冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，而泰珀是唯一一個(gè)大筆買進(jìn)的投資者。他的行為在一些投資者看來無異于自殺。3月初，美國(guó)銀行的股價(jià)比年初下跌80%，在最低點(diǎn)時(shí)，泰珀的基金虧損約6億美元。有人評(píng)價(jià)說：“和他在一起做投資感覺像在飛一樣，有幾個(gè)小時(shí)無聊透頂，然后就是一陣子心驚肉跳”。

在人心惶惶的一年中，泰珀要求投資者不能撤資超過四分之一的嚴(yán)苛要求被證明了正確性。由于保留了大部分資金，泰珀才能在之后股市的觸礁反彈后一飛沖天。

3月中旬，事情終于迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，銀行股票大漲。美國(guó)銀行和花旗銀行在2009年股價(jià)分別上漲了330%和230%，僅僅這兩家公司，就使得泰珀在2009年賺了10多億美元。不僅這些，泰珀在2009年年初以10美分的價(jià)格買入美國(guó)國(guó)際集團(tuán)債券，到2009年年底，該債券的價(jià)格就飆升至61美分。2009年，泰珀操作的基金因?yàn)殂y行股的暴漲而獲利70億美元，他的年度個(gè)人收入也達(dá)到了驚人的40億美元，成為華爾街有史以來收入最高的投資經(jīng)理，并且在一年內(nèi)躍居世界富豪榜第166位，堪稱奇跡。

截止到2009年年底，金融股已經(jīng)占據(jù)了泰珀總投資的86%，其中包括1.3億花旗銀行普通股和美國(guó)富國(guó)銀行1.1億普通股。

泰珀聲稱自己是一個(gè)價(jià)值投資者，并且視巴菲特為偶像，但更多人認(rèn)為他是一個(gè)投機(jī)者。泰珀的判斷其實(shí)建立在了企業(yè)的實(shí)際價(jià)值上。銀行股在金融危機(jī)影響下被嚴(yán)重低估，無論是否最終會(huì)由國(guó)家接管銀行，用低的價(jià)格買高價(jià)值的東西都不會(huì)虧，因?yàn)楣善弊罱K勢(shì)必會(huì)回到內(nèi)在價(jià)值，這樣，泰珀就絕不會(huì)虧本。而從以往泰珀的投資項(xiàng)目可以看出，他投資的并不是真正的“垃圾股”，而是由于種種原因暫時(shí)被市場(chǎng)低估的股票，這樣，當(dāng)環(huán)境變化，股票回歸到內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就可以從中獲取利潤(rùn)了。泰珀的投資往往選擇在市場(chǎng)拐點(diǎn)時(shí)，因此在短期內(nèi)就可以看到巨大的收益。

每一次的“抄底”在當(dāng)時(shí)的情況看來都是驚心動(dòng)魄，在市場(chǎng)對(duì)一家公司集體持悲觀態(tài)度時(shí)，很少有人能夠繼續(xù)相信自己的判斷，等待局勢(shì)的轉(zhuǎn)變。對(duì)此，泰珀用母校教授邁爾策（Allan Meltzer）說過的一句話對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了詮釋──“樹總是要長(zhǎng)的”。換句話說，增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)體的自然狀態(tài)，因此樂觀通常是會(huì)有回報(bào)的。

泰珀在金融動(dòng)蕩的局勢(shì)變化中能夠頂住壓力，堅(jiān)信自己的判斷，直至波瀾壯闊的轉(zhuǎn)折點(diǎn)來臨。泰珀的同事喬納森評(píng)價(jià)他說，泰珀目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，能夠堅(jiān)定的依靠自己對(duì)行業(yè)發(fā)展的看法提出意見并堅(jiān)定地執(zhí)行下去。“他會(huì)買那些能夠反映他宏觀預(yù)期的投資標(biāo)的。”

金融危機(jī)中的一戰(zhàn)成名讓泰珀站到了華爾街的風(fēng)口浪尖，也讓眾人重新審視他的特殊的投資方法。泰珀作為投資不良債權(quán)和垃圾股票的高手，風(fēng)格大膽而激進(jìn)，他遵循“別人恐懼時(shí)我貪婪”的反向投資原則。他說“情況越糟糕，之后就會(huì)好的”。泰珀是典型的機(jī)會(huì)主義者，愿意涉足投資的各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，只不過與他共事，需要有一顆堅(jiān)強(qiáng)的心臟。

但事實(shí)上，“抄底”并不是一件容易的事情，因?yàn)橐獜纳忱锾越穑仨氄业秸嬲袃r(jià)值的股票，因此大部分時(shí)間，泰珀都在等待。

基金做大之后，泰珀也拒絕像其他對(duì)沖基金經(jīng)理那樣擴(kuò)大投資面，以此來降低風(fēng)險(xiǎn)，他堅(jiān)持認(rèn)為集中資金來投入到有用的地方才是利益最大化的方法，因此，他經(jīng)常將一半以上的資金投入到一個(gè)交易機(jī)會(huì)當(dāng)中去。對(duì)此，大多數(shù)人并不認(rèn)同，他們認(rèn)為泰珀就像一個(gè)投機(jī)分子，在用大部分資產(chǎn)賭博。對(duì)此，泰珀并不在意，依舊我行我素。泰珀也并不是屢戰(zhàn)屢勝，在2008年金融危機(jī)期間虧損26.72%，高于整個(gè)行業(yè)的平均水平。

在20多年的職業(yè)生涯中，泰珀所投資的資金一直保持著超高的回報(bào)率，成為業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿。2015年，阿帕魯薩資產(chǎn)管理公司成立20周年，在過去的二十年中，該公司的凈回報(bào)率高達(dá)28.44%，收益率大于100%的年份有兩個(gè)，大于50%的年份有6個(gè)。大衛(wèi)·泰珀（David Tepper）在寫給投資者的一封信中稱，如果投資他的基金，1993年的100萬美元已變成今天的1.49億美元，換算成年均回報(bào)率則高達(dá)30%，跑贏大盤28倍。

除了是基金公司掌門人之外，泰珀還擁有一支橄欖球隊(duì)，他買下了匹茲堡鋼人隊(duì)的所有權(quán)，每個(gè)主場(chǎng)比賽他都會(huì)乘飛機(jī)前往觀戰(zhàn)。這位帶著眼鏡、嗓音嘶啞、很愛笑的交易員喜歡自由、不受拘束，常穿著運(yùn)動(dòng)鞋和牛仔褲上班。他的公司總部辦公室也沒有設(shè)在喧囂的高樓大廈，而是在一個(gè)小的三層普通辦公樓里。泰珀在辦公桌的顯眼位置放著一個(gè)前雇員送的禮物——一對(duì)銅質(zhì)睪丸復(fù)制品雕像。他在交易日里總會(huì)摸摸這座雕像，乞求好運(yùn)。