張明：下半年適當增持避險資產和低估值藍籌

梁相宜

回望上半年，在“六穩”政策和一系列改革舉措的提振作用下，經濟總體保持平穩運行態勢。與以往不同的是，這份平穩運行的“成績單”來之不易，中國經濟有效抵御了內外部各種下行風險的沖擊。展望下半年，隨著逆周期調節力度加大，減稅降費、穩投資、穩金融等一批政策的效果將繼續顯現，對調結構、優效率、促增長等具有較強支撐作用。

在上半年提前釋放了一系列政策紅利后，下半年還有哪些支撐經濟增長的因素？三四季度經濟能否迎來反彈？在國內經濟承壓，全球經濟在回落中分化的背景下，如何優化國內和海外的資產配置？就這些問題，《陸家嘴》對話平安證券首席經濟學家張明。

下半年房地產投資放緩

《陸家嘴》：我們看到其實在上半年一枝獨秀起到提振經濟作用的就是房地產投資，但是多方預測，包括在您的報告里邊也有預計，可能下半年房地產的拉動作用會逐漸的減弱。在這種情況下，基建投資這塊是今年我們著重的發力點，還能不能擔負起提振經濟的作用？

張明：應該來說今年上半年一直到現在，整個房地產投資增速都是超越市場預期的，但是我們發現了一個問題，就是過去半年多時間整個土地購置費用是顯著的下滑，這說明什么？說明當前的開發商只是把過去已經開工但是沒有竣工的樓盤把它做完，一旦這一波樓盤做完之后，由于沒有拿地，房地產投資增速可能就會有一個比較明顯的下滑。在這個背景下，如果房地產投資下行，制造業投資都起不來，那么穩增長的關鍵就在于基礎設施投資了，那么我們認為今年基礎設施投資現在大概增速只有4%～5%，到了今年下半年一定會回到兩位數以上，因為只有基建投資回到兩位數以上，才能夠把整個固定資產投資增速穩定在6%～7%左右，所以說我們很有信心，我們也覺得中央財政也具備相應的政策空間，在今年下半年基建發力是可以做到的。

《陸家嘴》：您在這個報告當中也提到了經濟托底兩方面，一方面是基建投資，還有一方面是消費，怎么來看待消費升級對經濟的一個后續的拉動作用？

張明：首先我們要看到過去這幾年消費占GDP的比重已經超過了60%，所以我們可以講這幾年中國經濟的增長在更大程度上是由消費驅動的。那么隨著中國的人均GDP超過了9000美元，目前中國居民消費的確出現了一個消費升級的現象，但是短期內我們覺得不能對消費增速的上升過于樂觀，因為有兩個因素會制約消費增速的上行。第一個就是過去幾年我們的城鄉居民的可支配收入的增速總體是在下行的。第二點就是過去十年居民部門的舉債是很迅速的，居民部門杠桿率在過去十年上升了GDP的30個百分點。考慮到這兩個因素，我們覺得今年消費還是以穩為主。

《陸家嘴》：個人杠桿率的上升會不會成為未來一個潛在的風險因素？

張明：應該來講，過去十年的居民部門杠桿率上升已經很快了，十年前2009年的時候，居民部門債務比GDP只有20%，現在大概到50%，應該來講隨著我們政府開始出手來調控一二線城市的房地產市場，三四線房地產市場高峰期已過，所以說我個人感覺未來一段時間居民部門杠桿率可能更多的是企穩，再重復過去十年這樣快速上升的概率也比較小，但是可能居民部門也需要時間來消化過去十年杠桿率上升帶來的成本，譬如說現在對于很多一線城市的年輕家庭來講，可能收入的很大一塊要用來還月供，對吧？那么還完月供之后，在支付完小孩的教育費用之后，可能能夠用于消費的資金的比例已經沒那么高了。

《陸家嘴》：我們再看三駕馬車當中的進出口，您覺得今年我們整體進出口會出現經常項目的一個逆差嗎？如果要出現的話，對我們整體的一個貿易進出口，包括經濟會有什么樣的影響？

張明：從今年上半年的貨物貿易數據來看，其實整個貨物貿易的順差還是不錯的，原因是盡管出口增速沒那么強，但是因為我們內需不景氣，我們進口增速下滑得很快，因為貿易順差等于出口減進口，所以貿易順差在上半年還是不錯的，而服務貿易的逆差在上半年我覺得沒有進一步擴大，因此這個趨勢如果延續下去，我覺得可能在今年年內出現經常賬戶全年赤字的概率還是比較低的。

中央財政仍具備加杠桿空間

《陸家嘴》：報告當中提到了一個詞叫做政策前移的退潮，怎么來理解這個詞？如果說政策前移退潮了的話，我們接下來還有沒有其他的一些支撐力？

張明：政策前置我們主要指的是財政政策，因為在過去看中央政府的財政赤字的話，主要出現在下半年，也就是說我們政府主要在下半年花錢。但是今年一季度政府的財政赤字超過了過去上半年的總和，說明今年可能出于穩增長考慮，政府把有限的財政空間主要投放在上半年。下半年我們覺得中央財政是具備加杠桿的空間的，如果說我們想獲得新的額外的財政支出，同時又不提高財政赤字占GDP比例的話，那么由中央財政來發一批國債，用它來支持重點地區的重點基礎設施建設的話，我們覺得是完全有可能的，中央財政還要再發一批國債。

《陸家嘴》：我們再來看貨幣政策這方面的問題，在您看來央行怎么來疏通傳導機制？

張明：我的一個總體判斷是從三季度起，央行的貨幣政策可能會回歸到今年一季度以前。從去年的二季度到今年一季度，央行的貨幣政策總體是比較放松的，大概有三個特點，第一就是每個季度大概有一次降準，而且降準通常發生在這個季度的第一個月。 第二點就是整個公開市場操作是比較積極的公開市場操作的規模比較大，而且公開市場操作的目標利率在不斷地下調。第三點央行沒有調整存貸款基準利率，那么我覺得從今年的7月份起，有可能我們會回歸到這樣一個去年的基調，這就意味著和今年二季度相比，貨幣政策總體的姿態是更加放松的，那么這也是有助于我們經濟的企穩。

《陸家嘴》：所以您覺得今年還是有機會進行一個全面降準的？

張明：從目前來看，一方面宏觀經濟的增速在下行，那么另外一方面當前兩類金融機構壓力很大，一類是非銀行金融機構，特別是像信托像券商，還有一類是中小型小的商業銀行，特別是城商行，農商行目前流動性分層的情況很嚴重，大行不缺錢，中小行很缺錢，那么一個全面降準是有助于幫助中小金融機構更加直接地獲得可動用的資金，所以我感覺在三季度全面降準的概率還是挺高的。