基本面弱勢(shì) 漿價(jià)持續(xù)尋底

李凍玲

從4月上旬至今，紙漿期現(xiàn)價(jià)格流暢下跌，SP主力從5300元/t一路跌至4500元/t，跌幅15%，現(xiàn)貨也經(jīng)歷了同等幅度的下跌。下跌主要驅(qū)動(dòng)在于基本面的持續(xù)弱勢(shì)，表現(xiàn)在下游需求端持續(xù)走弱，前期低利潤(rùn)有修復(fù)需求，而大量紙漿庫(kù)存未得到有效去化，上游挺價(jià)以失敗告終。

造紙行業(yè)前期利潤(rùn)差，帶動(dòng)整體需求下行

從2018年一季度開(kāi)始紙價(jià)快速下跌，漿價(jià)尚未跟跌，紙企利潤(rùn)不斷下降，直到2019年一季度，文化紙及生活用紙利潤(rùn)非常微薄，白卡紙?zhí)潛p，直至4月初漿價(jià)開(kāi)始下跌，造紙利潤(rùn)逐漸修復(fù)，目前已經(jīng)恢復(fù)至正常水平。

下游承接能力差，有價(jià)無(wú)量

2019年造紙行業(yè)整體表現(xiàn)弱勢(shì)，內(nèi)需無(wú)明顯利好，出口再度受到貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，整體來(lái)看紙及紙板產(chǎn)量繼續(xù)下降，2019年1-4月紙及紙板產(chǎn)量3730.5萬(wàn)t，同比下降0.8%。

庫(kù)存高位難消化，外盤(pán)挺價(jià)失敗

下游需求的不佳以及供應(yīng)未有明顯下跌導(dǎo)致紙漿庫(kù)存高位難消化，此外全球庫(kù)存也處于高位，生產(chǎn)商庫(kù)存天數(shù)也達(dá)到近年峰值。國(guó)外生產(chǎn)商挺價(jià)失敗，從4月外盤(pán)報(bào)價(jià);中高隨即回落，船貨無(wú)人接，銀星從4月的面價(jià)730美元/t跌至6月的620美元/t，成交依然弱，而闊葉木漿生產(chǎn)商也開(kāi)始妥協(xié)。

期貨倉(cāng)單交割壓力大

6月上海期貨交易所紙漿期貨面臨交割，且5月下旬之前盤(pán)面升水現(xiàn)貨，許多期現(xiàn)商注冊(cè)倉(cāng)單等待賣(mài)交割，多頭接貨轉(zhuǎn)拋9月沒(méi)有很好的收益，買(mǎi)交割意愿差，在此情況下，5月底至6月初1906合約帶動(dòng)整個(gè)期貨盤(pán)面下跌，至貼水現(xiàn)貨。

小結(jié) 目前漿價(jià)仍在尋底，高庫(kù)存弱需求是主要制約，且闊葉木漿面臨崩盤(pán)危險(xiǎn)。但利多之處在于，目前的漿價(jià)已經(jīng)處于合理區(qū)間，且下游利潤(rùn)已經(jīng)處于正常偏好水平，針葉木漿的庫(kù)存壓力相對(duì)較小，后期止跌有望，低價(jià)去庫(kù)存或成常態(tài)。